何志成：市场分析的基石——理性

在外汇市场和其他虚拟金融市场中拼搏，感觉是很重要的，因此有许多投资者特别相信感觉，即使是在他们的感觉一错再错之后。而我常常讲，感觉固然重要，但更重要的一定是理性，感觉只有在理性的基础上才有意义——比如说敏锐。当一个投资者没有理性相伴时，感觉越敏锐，方向越不对。

什么是理性？理性的表现是：以客观为主体，以历史为对照，视野开阔，逻辑严密，思路清晰，透彻辨证。这仍然很抽象，具体说就是：任何分析都应该架构在深厚、适用的理论基础之上；任何分析都要留有余地，留有纠错的能力——风险控制始终摆在首位。

讲到理性先要谈学习，要学真正致用的理论。尽管有自吹自擂之嫌，我仍然要推荐我的货币异化和鸡尾酒式外汇储备投资理论。没有这样的理论指导，不要说我们一般的小投资者，就是各国央行和那些国际知名的巨型基金也只能是“一头雾水”。比如我们最近看到的各国央行都讲分散外汇储备，这是当前令美元大幅度下跌的重要原因。但是，我们从来没有听说这种分散或转移是以什么理论指导的，听到的只是，因为怕美元跌——例如吴晓玲的讲话，于是越跌越卖，最后只能是一场闹剧！为什么这样说？怕美元贬值就卖，买什么？美元虽然虚拟(泡沫化)，却是最强大的(对手货币一样已经泡沫化)。这种强大不仅表现在它的规模大，更在于它的成熟——流动性最强。我常常说，在虚拟金融领域最重要的可能不是买，而是卖，为了卖而买，越是好卖的买的人才越多。很难卖出去了，谁敢买！按照这个标准，我们看一看美元的对手商品(货币)，无论是欧元、日元，还是石油黄金，都没有美元那样的规模效应和巨大的流动性，特别是所谓资源类商品市场，每天的波动率极大，说明一点点买卖都承受不起。

据世界银行统计，目前各国央行持有的美元资产和现金约为5万亿，而在民间的数额也大约有5万亿。这些美元即使是减持10%也不得了，欧元、日元、英国得涨上天，因为它们的规模太小；当然，可供美元转换的资产对象还有贵金属、战略资源类产品，可这些市场的规模更小，与外汇市场每天2.3万亿(美元)的交易量相比，连十分之一都没有。一买一卖，惊天动地。从流动性是安全性的基础考虑，没有那个国家，更别说民间机构敢储备这些“小”市场的“小商品”。因为怕美元贬值而“舍大求小”，就象丢西瓜，检芝麻一样愚蠢！

“美元本位”是世界各国共同推动和维护的国际金融秩序，这其中包括中、日这样的大国。从某种意义上讲，只有当这两个大国能够独立出“美元体系”，并形成一个非美元的、以新的货币为计价单位的国际结算和储备市场，美元的地位才能真正被削弱。从目前看，这个前景遥遥无期。在亚洲仍然被美元“统治”时，欧元也唱不了大戏，更别提别的货币。即使是欧元，它在各国储备结构中的极限也超不过25%，因为它的实体经济规模只有20%左右，而且还不是指欧元区。目前还没有一种货币能够替代美元在世界经济中的结算和储备地位，鸡尾酒毕竟还是酒(美元占60%以上)，各国央行不会冒美元储备变成“纸币”的危险去大幅度地减持美元，因此，所谓转移外汇储备的“方案”仅仅是配合了市场做空美元的炒做而已，没有什么新意！

货币异化理论的核心是什么？是强调货币定价原则的改变，是强调虚拟金融市场对货币定价的影响越来越大，越是虚拟的，反而越强大。比如虚拟金融市场完善发达的美国和英国，流动性强，买的人就多，因此自然有“铸币税”这种“溢价”收入或币值被市场高估的可能；鸡尾酒式的外汇储备理论的核心是什么？是强调在以美元为主的储备结构之下，保持各种货币结构的流动性，更频繁地进行买卖(象水一样经常流)。为什么要频繁地买卖，因为市场交易的主线在最近的几年和未来的几年将始终是围绕美元到底还值不值钱波动。减持美元与保卫美元的多头博弈不仅会导致美元对手货币的大幅度波动，还会导致美元的对手货币之间以及各种资产市场价格的大幅度波动。这是虚拟市场的流动性越来越大所决定的，而虚拟市场的流动性之所以越来越大又是由于它的规模越来越大所决定的。反过来，还得看我的货币异化理论——为什么虚拟金融市场的规模会越来越大？

现在大家应该明白，为什么很多著名的市场分析师也常常搞错，原因就是对货币的虚拟化部分很难把握，货币价值虚拟化了，泡沫化了。这个泡沫什么时候爆，只有“鬼”才知道。如果再加上各国央行对鸡尾酒中的美元储备越来越没有信心，再加上各路资金在能够“替代“美元的货币和虚拟金融产品市场上的轮番炒做，市场的波动率肯定越来越大，越来越看不准。

因此，在讲完理论对理性思维的重要性后还得谈实践，没有丰富的实践经验谈什么理性，谈什么驾御市场。

实践经验有很多，只能谈要点。要点是什么？懂得市场！我们在外汇市场忙什么？国际金融大鳄在市场上忙什么？

有人经常想(也这么做)，我要一下子挣上几百点，甚至捂上几千点，其实错了，市场主力盯的可不是几百点，几千点，而是“建长仓，做短线”，天天赚差价——点差，一点点。

在国际大银行间的市场中，有一句术语，叫“拼缝”，既通过做撮合来赚取点差。其交易要点是：撮合人不仅是中间人，也是交易主体。如一家客户欲卖出美元，实力较强的银行或保证金公司会买入这笔美元。然后，这个“中间人”就会在市场中寻找买家，在流动性极强、覆盖面极广的国际市场上，这往往是瞬间之事，“中间人”会立刻以高于买入价的价格卖出这笔美元，挣一点点差价。更重要的是这种交易每天有无数笔，总有一定比例是不一定要立刻找买家的，总有一定比例是撮合后需要留下的“敞口”，这就是风险。当然，大银行，大机构之所以敢留“敞口”是因为风险背后的利益。因此，在国际的大银行和大机构中，还有一句术语，叫“经营风险”。大利润实际是在对风险的经营中取得的。但没有大量的差价交易做基础——一点点收益就跑，谁敢留敞口。所以说，点差交易实际是风险经营的基础。这就是我所说的：“建长仓，做短线”的精髓。

我为什么一再说，好的分析师给投资者讲的不应该是每天进出场的点位(喊单)，而是仓位的控制比例和大趋势分析。因为有了后面的两点，我们就明白了为什么必须控制每天操作中最后选择留仓的比例以及留仓的原则：只有符合大趋势的才留，只有肯定盈利或接近盈利的才留，只有每天交易已经赚出来的——有盈余抵差价的才留，只有对冲完毕能够安全的才留。

有了这几“留”，我们就有了信心，掌握了市场的主动权(游刃有余)，而不是象很多投资者那样：一点点沦落到“被市场牵着走”，甚至崩仓的地步。这些经验，没有丰富的实践是捂不出来的。

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