过去十年

过去10年最重要的投资经验是什么？这10个年头过得艰难而动荡，但如果我们以更加睿智、更加成熟的面貌迎接下一个十年，那么这些年头或许就不是白过了。

对我来讲，以下几条是过去10年留下的主要收获、经验和提醒。

──过去的价格没有意义。仅仅因为一只股票半年前市价为100美元，并不意味着今天它卖50美元、20美元甚至1.50美元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的银行股等等，同样还有迈阿密的房产，当初的价格比现在多上几个零。这在心理学上叫做“锚定”(anchoring)──我们让过去的价格影响了我们对当前价格的判断。它是一种威胁，或许是私人投资者面临的最大危险。（其必然后果是，当市场泡沫开始泄气时，你本来有很长时间可以出逃，但有太多太多的人呆着不动，因为他们相信价格不可能再往下走了。）

──组建一个让自己睡得安稳的投资组合。对于普通人来说，能让你晚上睡得着的投资，远远好过那种提供“波及效应”(pin action)和“动量”(momentum)投资机会的让人兴奋的投机。我们刚刚目睹了各种的理由。如果我们真正理解并相信一笔投资，那么我们就更有可能一直持有，甚至在市场崩溃的时候还会买入更多。这正是投资某些公司一个被极大地忽略了的优势。这些公司比如有蒂亚吉欧(Diageo)（旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特加(Smirnoff)），卡夫食品(Kraft Foods)（旗下有酷爱饮料(Kool-Aid)和吉露果冻(Jell-O)），或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有这些公司，那么当接下来情况变得恶劣起来之后，你抛售它们的可能性相对就不会那么大。部分地因为这样一种原因，在任何环境中我都还是不太敢买金融股，即使它们的价格很便宜。

──对“相对价值”的概念敬而远之。这就像“相对怀孕”一样完全是胡扯。价值就是价值，它是绝对的。一笔投资便宜不便宜，是相对于它未来的现金流而言的。但在每一次上涨行情中，很多人都被迷惑，看到某种资产相对其他资产（估值更加过高）价格更低而将太多资金投入其中。

──勇于坚持自己的信念。这个10年开始的时候，今天的投资天才看起来像傻瓜一样，因为当时他们持有的是老式优质股、新兴市场、黄金和大宗商品。这些投资那时下挫了好几年，而思科(Cisco)和美国在线(AOL)这类公司却在同时制造了数不清的纸面百万富翁。一笔投资在显得很正确之前，可能有很长时间看上去都是错误的。10年前的这个冬天，这些优质股有一部分触及了最低点，根基稳固的蓝筹公司承诺10%的股息，也没几个人买它们。是胆子大的人从中发了财。

──存款无可替代。这听起来显而易见，但在这个10年的多数时候，美国的储蓄率低到不能再低。今天听起来难以相信，但本世纪早些时候一些评论家说，美国人其实不需要存更多的钱，因为他们在股市和房市赚了很多钱了。存钱就像减肥一样，没有可靠的捷径可走。不管挣多少，都要少花点。

──不要混淆“交易”和投资。你是否想在下一轮泡沫中投机要由你自己决定。泡沫中投机虽然有风险，但赚钱最容易也最丰厚。只要记住这只是一种交易，一种短线持有，而不是一笔你应该打算多年持有的投资。一定要及时离场。科技股开始重挫的时候，太多的人决定把他们持有的这些股票当成一种长期投资，结果把短期亏损变成了一种长期灾难。（对了，不要害怕在“交易”中承受损失，如果愿意接受20%的亏损，你可能会逃掉100%的亏损。）

──短线消息的重要性不及长期趋势。我所认识的一些投资者之所以能够在这个惨淡的十年里挣大钱，通常是因为他们把握了长期趋势──中国经济增长的影响，黄金市场的供需，或者是美国国债的大幅上涨。但多数私人投资者对这些长期趋势不感兴趣。他们想听到的是短线消息──季度财报、并购传闻、市场动向等等。2001的时候，你猜当时投资者更加关注的什么？思科有关行业形势的最新报告，还是黄金价格？事后来看，哪个更有意思？

──市场时机不可完美预测，但其价值通常可以准确评估。资产廉价的时候，多买些，昂贵的时候少买些，这样做既可行，也有利可获。如果你有耐心，并采用“平均成本投资法”(dollar-cost averaging)逐步进场，假以时日，一般都能获得不错的收益。金融行业反复宣讲“你不可能预测市场时机”这种自私的咒语，是为了让你一直倾囊投资。从最狭义的角度来讲，的确，你通常不可能准确预测行情的转折时点，但你也不需要准确预测。

──对专家预言留个心眼。2008年2月，全美企业经济学协会(National Association of Business Economics)调查的经济学家中，不到一半的人预计这一年美国经济会陷入衰退，预测衰退的人则认为，影响将“相对温和”。可怕的不仅在于真正发生的衰退为“二战”以来最严重的一次，更在于调查进行的时候经济已经陷入衰退了（后来的报告显示）。类似地，股市分析师的观点也难免有错，特别是当多数分析师似乎都持同一种意见的时候。一个很有说服力的例子是，在楼市泡沫最盛、住房建筑股的估值达到疯狂水平的时候，多数建筑行业分析师都是看涨。

──必须继续玩投资游戏。经历过去的十年，人们可能会完全放弃投资，把资金存在银行。这是一种糟糕的想法。长远来看，现金是一个非常坏的资金存放形式。扣除税收和通货膨胀后如果还能有赚头，那就算你走运。通货膨胀仍然是一个投资者常常低估的潜在威胁。即将结束的是一个“低通胀”的十年，消费者价格指数年均涨幅只有相当温和的2.6%。但即使是这样的一个通胀速度，现金的购买力相比1999年仍然下降了大约四分之一。[这可是指低通胀的美国的情况，中国呢？]

──不要混淆“不太可能”与“不可能”。10年前，安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和马多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨骗，刚刚才10美元一桶的油价不太可能涨到140美元，金价不太可能跳到每盎司1000美元以上，乏味的“老”欧洲的股市行情也不太可能超过华尔街。即使是在5年前，也很少有人想象到美国楼市会全盘崩溃，贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)会倒闭，或者是房利美(Fannie Mae)、美国银行(Bank of America)和美国国际集团(AIG)全都需要救援。但这一切都成了现实。同样也可以说，下一个10年即将发生的一些事情，在今天看来同样是不可想象的。

Brett Arends
（编者按：本文作者Brett Arends是《华尔街日报》网络版专栏作家，他的专栏《投资回报》帮助投资者分析最新时事并做出相应投资决定