过去十年

2012-11-20 09:58:57

过去10年最重要的投资经验是什么?这10个年头过得艰难而动荡,但如果我们以更加睿智、更加成熟的面貌迎接下一个十年,那么这些年头或许就不是白过了。

对我来讲,以下几条是过去10年留下的主要收获、经验和提醒。

──过去的价格没有意义。仅仅因为一只股票半年前市价为100美元,并不意味着今天它卖50美元、20美元甚至1.50元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的银行股等等,同样还有迈阿密的房产,当初的价格比现在多上几个零。这在心理学上叫做“锚定”(anchoring)──我们让过去的价格影响了我们对当前价格的判断。它是一种威胁,或许是私人投资者面临的最大危险。(其必然后果是,当市场泡沫开始泄气时,你本来有很长时间可以出逃,但有太多太多的人呆着不动,因为他们相信价格不可能再往下走了。)

──组建一个让自己睡得安稳的投资组合。对于普通人来说,能让你晚上睡得着的投资,远远好过那种提供“波及效应”(pin action)和“动量”(momentum)投资机会的让人兴奋的投机。我们刚刚目睹了各种的理由。如果我们真正理解并相信一笔投资,那么我们就更有可能一直持有,甚至在市场崩溃的时候还会买入更多这正是投资某些公司一个被极大地忽略了的优势。这些公司比如有蒂亚吉欧(Diageo)(旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特(Smirnoff)),卡夫食品(Kraft Foods)(旗下有酷爱饮料(Kool-Aid)和吉露果冻(Jell-O)),或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有这些公司,那么当接下来情况变得恶劣起来之后,你抛售它们的可能性相对就不会那么大。部分地因为这样一种原因,在任何环境中我都还是不太敢买金融股,即使它们的价格很便宜。

──对“相对价值”的概念敬而远之。这就像“相对怀孕”一样完全是胡扯。价值就是价值,它是绝对的。一笔投资便宜不便宜,是相对于它未来的现金流而言的。但在每一次上涨行情中,很多人都被迷惑,看到某种资产相对其他资产(估值更加过高)价格更低而将太多资金投入其中。

──勇于坚持自己的信念。这个10年开始的时候,今天的投资天才看起来像傻瓜一样,因为当时他们持有的是老式优质股、新兴市场、黄金和大宗商品。这些投资那时下挫了好几年,而思科(Cisco)和美国在线(AOL)这类公司却在同时制造了数不清的纸面百万富翁。一笔投资在显得很正确之前,可能有很长时间看上去都是错误的。10年前的这个冬天,这些优质股有一部分触及了最低点,根基稳固的蓝筹公司承诺10%的股息,也没几个人买它们。是胆子大的人从中发了财。

──存款无可替代。这听起来显而易见,但在这个10年的多数时候,美国的储蓄率低到不能再低。今天听起来难以相信,但本世纪早些时候一些评论家说,美国人其实不需要存更多的钱,因为他们在股市和房市赚了很多钱了。存钱就像减肥一样,没有可靠的捷径可走。不管挣多少,都要少花点。

──不要混淆“交易”和投资。你是否想在下一轮泡沫中投机要由你自己决定。泡沫中投机虽然有风险,但赚钱最容易也最丰厚。只要记住这只是一种交易,一种短线持有,而不是一笔你应该打算多年持有的投资。一定要及时离场。科技股开始重挫的时候,太多的人决定把他们持有的这些股票当成一种长期投资,结果把短期亏损变成了一种长期灾难。(对了,不要害怕在“交易”中承受损失,如果愿意接受20%的亏损,你可能会逃掉100%的亏损。)

──短线消息的重要性不及长期趋势。我所认识的一些投资者之所以能够在这个惨淡的十年里挣大钱,通常是因为他们把握长期趋势──中国经济增长的影响,黄金市场的供需,或者是美国国债的大幅上涨。但多数私人投资者对这些长期趋势不感兴趣。他们想听到的是短线消息──季度财报、并购传闻、市场动向等等。2001的时候,你猜当时投资者更加关注的什么?思科有关行业形势的最新报告,还是黄金价格?事后来看,哪个更有意思?

──市场时机不可完美预测,但其价值通常可以准确评估。资产廉价的时候,多买些,昂贵的时候少买些,这样做既可行,也有利可获。如果你有耐心,并采用“平均成本投资法”(dollar-cost averaging)逐步进场,假以时日,一般都能获得不错的收益。金融行业反复宣讲“你不可能预测市场时机”这种自私的咒语,是为了让你一直倾囊投资。从最狭义的角度来讲,的确,你通常不可能准确预测行情的转折时点,但你也不需要准确预测。

──对专家预言留个心眼。2008年2月,全美企业经济学协会(National Association of Business Economics)调查的经济学家中,不到一半的人预计这一年美国经济会陷入衰退,预测衰退的人则认为,影响将“相对温和”。可怕的不仅在于真正发生的衰退为“二战”以来最严重的一次,更在于调查进行的时候经济已经陷入衰退了(后来的报告显示)。类似地,股市分析师的观点也难免有错,特别是当多数分析师似乎都持同一种意见的时候。一个很有说服力的例子是,在楼市泡沫最盛、住房建筑股的估值达到疯狂水平的时候,多数建筑行业分析师都是看涨

──必须继续玩投资游戏。经历过去的十年,人们可能会完全放弃投资,把资金存在银行。这是一种糟糕的想法。长远来看,现金是一个非常坏的资金存放形式。扣除税收和通货膨胀后如果还能有赚头,那就算你走运。通货膨胀仍然是一个投资者常常低估的潜在威胁。即将结束的是一个“低通胀”的十年,消费者价格指数年均涨幅只有相当温和的2.6%。但即使是这样的一个通胀速度,现金的购买力相比1999年仍然下降了大约四分之一。[这可是指低通胀的美国的情况,中国呢?]

──不要混淆“不太可能”与“不可能”。10年前,安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和马多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨骗,刚刚才10美元一桶的油价不太可能涨到140美元,金价不太可能跳到每盎司1000美元以上,乏味的“老”欧洲的股市行情也不太可能超过华尔街。即使是在5年前,也很少有人想象到美国楼市会全盘崩溃,贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)会倒闭,或者是房利美(Fannie Mae)、美国银行(Bank of America)和美国国际集团(AIG)全都需要救援。但这一切都成了现实。同样也可以说,下一个10年即将发生的一些事情,在今天看来同样是不可想象的。

Brett Arends
(编者按:本文作者Brett Arends是《华尔街日报》网络版专栏作家,他的专栏《投资回报》帮助投资者分析最新时事并做出相应投资决定

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