孔浩：行为金融的实证

追求理性投资是每个投资者对自己投资负责任的态度，传统经济学对于经济人的假设是人是理性的，但此理论面临巨大的挑战，人们往往对自己认可的理性深以为然，然而事实是人们总是容易受到心理上的漂浮，人们很多时候总是感性的，不可捉摸的。笔者做过研究，如果大多数投资者把自己的投资历程记录下来，坚持3-5年，我们会发现，我们曾经坚信的某个逻辑在现在却是怀疑的，我们曾经怀疑的逻辑在目前来看竟然符合事实。事实证明，我们对于我们认为的逻辑或理性，很多时候是非理性的，我们的投资时刻受到行为金融（心理弱点，人性作用）的干扰。下面是几个关于行为金融的实证，欢迎不同观点的朋友们批评指正。

（一）：心理账户，基本可以确定90%投资者存在这个毛病。人们总是会不自主的关注到自己成本价与股价的关系，他们口口声声告诉你我是价值投资者，我是理性的，事实上他难以克服心理账户。举例1：在持有成本高于股价时候开心，在持有成本低于股价时候难过。举例2：一样是赚：相对比身边投资者赚更多开心，赚更少难过；一样是亏，比别人亏更多难过，亏更少开心。

（二）：确定性问题，基本90%以上的投资者都有这个毛病。大多数投资者投资首先考虑确定性，能赚到的那部分，而抛弃胜算期望值可能更大的不确定性组合。不同的胜算期望的时候，不确定的胜算期望值尽管要比确定性的胜算期望值要大，但人们总是偏向投资确定性的那块（尽管胜算期望值更高）。举例：1：孔浩投入100元确定性获利50元；2：孔浩投入100元80%概率获利100元，20%概率获利为0.上面的举例中大部分投资者会选择1.还有一个问题是，人们总是容易抛出赚钱的股票，留守亏损的股票，也是有此种心态，因为赚钱了确定了就所谓“获利了结”，真正的投资，这些都是典型的心理问题。投资很多时候也表现为，大多数人总是厌恶风险。

（三）：斯德哥尔摩状态，这个症状主要表现为当投资面临困境时候，人们往往会赌一把的心态也不愿意确定性的损失。比如：1：孔浩投入100元确定性亏损50元；2：孔浩投入100元80%概率亏损100元，20%的概率不亏损。大部分投资者会选择2.斯德哥尔摩症状也是此类状态，当人质不能选择的时候，会喜欢保护上犯罪者。

（四）：侥幸心理，大部分的成年人喜欢买彩票，喜欢赌博重组股，喜欢挖掘题材股。其实大部分的此类投资者都知道买彩票基本大部分是慈善公益的，理性上是非常愚昧的投机，大部分赌博题材个股重组股的也是一样如此，此类投资者并非不理性，只是他们迷恋小概率事件的侥幸心理，他们总是憧憬自己能够中500万，或者重组股涨幅1倍等等。

（五）：路径依赖（先入为主），很多投资者投资成长股成功，大概率是一直坚守自己成长股的阵地，严重者还会排斥其他投资方式。当然，一些价值烟蒂型的投资者也一样如此，他们可能藐视成长股投资认为就是追逐泡沫。

（六）：信用卡现象，如果钱包拿出300元就舍不得，用信用卡刷卡1000竟然没有感觉。我们的投资一样不是如此吗？这个领域特别是公募基金，基金持有人的钱就是信用卡，如果有利益纠纷的抉择，基金经理投资决策或者思考可能比照顾自己利益多于持有人利益。一样的钱，但钱在不同环境，作用或执行就不一样了。而且，人们心理往往是丢失100元的痛苦远远大于捡到100元的快乐。

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以上是部分行为金融的一些笔者感触较深的一些实证，之后文章还会继续探讨行为金融的问题，欢迎朋友们批评，也相信会给朋友们在投资上的一些启示。

孔浩 陆家嘴 2013.04.29