延益：从盈亏同源看投资本质

投资者如何不被浮亏吓住？我觉得应理解“盈亏同源”和“投资本质”。盈亏同源是博弈游戏非常核心的思想。它是指无法避免的系统性风险。若避免系统性风险带来的亏损，则同样也避免了盈利。关于投资本质，我理解是尽可能多的享受企业成长的成果，同时尽可能少的承担企业经营面临的风险。

先讨论盈亏同源，用玩德州扑克举一个例子：

一次打到最后，只剩我跟一个玩家单挑了，还有最后一张牌要发，台面上已经有3张方块了，我手上也有两张方块，其中最大的那张是方块J，我已经成花了。而我的对手还必须再发一张方块才能赢我，他手上两张牌一张是没有用的杂牌，另一张是方块K。

整副牌一共只有13张方块，现在我们两人已经拿走了3张方块，台面上也发出来3张方块了（一共台面上发5张牌，现在已经发了4张了还剩最后一张）那就是13-6=7还有7张方块，而一副牌去掉大小王一共52张，4人的牌局，起手牌发掉8张，公共牌发掉4张，削牌发掉3张，最后一张牌是从剩余的35张中发出，那么他赢我的概率只有7*35=20%，我的赢面是80%，对手的赢面是20%，值得高兴吧？

然后在发最后一张牌前，他还可以叫一次注，他问了我一句，你还有多少钱？我回答一共5万，他说那好吧，我就下你全部的钱，5万！我不需要任何深层次的思考只需要1秒就可以确认他是在偷鸡，他现在手上的牌几乎没有可能比我大，但他通过巨大的下注，却实实在在给了我巨大的压力，因为他直接压了我台面上所有的身家。虽然我早已确定他是在偷鸡，希望通过巨大的金额逼迫我弃牌从而偷下底池，但总数超过12万的彩池，绝对金额依然给了我不小的压力。（我们两个算上最后一手各下了6万多所以总额超过了12万。）当然我除了CALL，没有任何其他选择的余地。

开牌后发现他只有一个K，我自然相当高兴，因为我玩这个已经相当职业，心里默默地计算一下就知道我的赢面是80%，是对手的4倍，但我因为牌力领先他而高兴的同时，依然有相当的担心，毕竟20%说高不高，说低也不是低到等于根本不会发生的程度，2秒后牌发了出来，真的就是一张方块！

我在概率、判断、计算、胆量等所有方面全部没有犯错误的前提下，却得来了失去一个六位数的彩池的结果。在前后不过3分钟的时间里！请问如果是你，你作何感想？

并且我还可以告诉你，虽然前面的事情从概率的角度上来说，确实可以说是小概率事件，但事实上我们每天打牌都会碰到，很多牌手一旦碰到这样的情况，都会象狐狸大叔一样心态失去控制，而在德州上你心态失去控制的结果是很可怕的，可能不到10分钟就可以让你再输10万。

职业选手碰到这种情况不会拿更多的钱上桌，乱搞一气。职业高手一般都可以在1-10分钟以内就平服心情，因为我们知道发脾气对事情的改变，根本没有任何帮助，只会让人有机可乘。我们会把我们输出去的钱当作是暂时放在那条运气好的鱼那里，我们也相信早晚那条鱼会把我的钱还回来，而且连本带利。扑克对手利用系统中小概率赢钱的原因，正是他下一次输钱的原因。这就是盈亏同源。

对盈亏同源的理解，可以让参与博弈游戏的人趋于理性，遵守长期交易策略，忽视短期波动和意外小概率事件。炒股一样如此，在系统性风险中胡乱下注，并胡乱总结交易心态和策略，投入再多的时间和金钱都无法前进。

投资市场中的盈亏同源可以理解为自市场中的边际投资者和边际价格。边际定价讲得是最后参与交易的1%，决定交易标的物价格。若他们乐观，股票就涨，若他们悲观，股票就跌；若他们供过于求，股票就下滑；若他们供不应求，股票就上涨。而对企业理解比较透彻的前几大股东却往往没有二级市场股票定价权。

价值投资者的盈利，往往是源自边际投资者非理性的抛售。而我们持仓浮亏也往往是同一个原因，这就是盈亏同源。

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若把价值投资定义为全部承担企业经营的风险，同时全部享受企业成长的成果，这种事也就前瞻十年的大师才能做到，延益是不行的。但我能做到尽可能多的享受企业成长的成果，同时尽可能少的承担企业经营面临的风险。这如何可能？

像延益这类小散，本质上是赚1%的边际投资者的钱。所以，市场上愚蠢的不是大股东或长期投资者，而是1%的受情绪控制而盲目的边际投资者,而他们却左右股价短期的高低。

所以，投资者其实比实业者幸福多了，投资者可以利用1%的边际投资者的情绪，以更低的成本参与实业，也可以以更高的获利可能分享企业成果。想到这里，大家对于浮亏的头寸，就坦然了。目前市场很可能，鱼儿又上桌了。

对了，投资者还有一种套利机会。比如，昨天江铃B对于A溢价了，难得一见。