倾听市场 把不可能变为可能

在A股市场上，私募界的冠军魔咒一直存在：去年的冠军英雄，今年没准就沦落为“倒数英雄”，那些业绩稳定的长跑健将，才是真正的私募英雄。证券时报记者跟踪多年私募业绩发现，深圳 展博投资旗下的展博1期，成立于2009年6月15日，截至2012年12月31日，该产品累计收益率为121.50%，同期沪深300指数跌幅为14.94%。展博1期几乎总能规避大的下跌风险，而上涨的时候又能抓住机会。熊市是债券，牛市是股票基金，你觉得可能吗?展博投资总经理陈锋的答案是肯定的，因为展博1期的业绩曲线就是这样的特征。这其中到底有何秘籍?陈锋说，最根本的就是遵循了选时策略——这一A股市场上在很多投资人眼中根本无法完成的任务。

逆向投资+趋势跟随

陈锋的选时策略基于这样一个理想的现实和假设：A股市场波动性很大，假设这两年是牛市，每年都获得50%的收益，碰到后面两年是熊市每年亏上30%，结果四年下来除了增加了一些人生体验，基本没什么收益。另一方面，尽管A股市场也有长期成长股，但数量少，有时候还容易碰到黑天鹅。但如果选时做得好，规避掉大部分市场下跌的风险，获取上涨时的收益，那么最终累积的收益率就会很高。

在陈锋看来其实选时也不是想象那么难，只要真正理解了逆向投资和趋势跟随就行。在市场转折的时候，你得逆向思维，也就是巴菲特说的别人贪婪的时候你恐惧，别人恐惧的时候你贪婪;而当市场趋势已经形成，比如牛市开始启动时，就得发现趋势、跟随趋势，此之谓“趋势跟随”。总结起来就一句话，“股票市场你要做的只是在趋势确立时果断出手，在趋势改变时获利了结。”

去年下半年，陈锋就认为A股市场进入了熊市末期，保持轻仓观望，以便市场上涨趋势形成后果断加仓。当股指跌破2000点时，市场悲观情绪空前弥漫，陈锋认为危机中总是藏着转机，熊市中投资者一定要保住本金。一旦市场向好的信号出现，就要果断加仓。

“市场转好的信号一旦出现，我们必须要有敏锐的嗅觉。”这是职业投资者的基本要求。陈锋在去年12月份从轻仓加到了八九成的高仓位。重仓的品种是按照两条线索。一是按经济复苏的思路，重点配置了银行地产有色和汽车股，当经济复苏时，低估值的周期性股票会成为反弹的龙头;二是消费电子、智慧城市和新兴消费品的线索。陈锋认为，中国的城市目前体量大，但管理效率低下，政府未来会投入大量资金提高城市管理效率，例如智能交通、医疗信息化和节能建筑这些领域，将来会有一些公司抓住时机成长起来。

倾听市场先生讲话

如何做到选时这一“不可能完成的任务”陈锋的感悟听起来很“玄”：那就是学会倾听市场先生的讲话。要理解市场，就要学会倾听市场先生的声音，市场会告诉我们未来的方向，陈锋会把市场发出的声音与经济基本面不断加以印证，而不仅仅是通过自己对未来市场的预设去做投资决策。市场的声音总是客观真实的，但如何才能学会去倾听市场先生说话?

“市场的语言是市场所有参与者共同选择的结果，它有时候是对的，有时候又是错的，有时候显示人类的智慧，有时候又暴露了人们的愚蠢。有时候一个错误的趋势会演绎到极致然后才会逆转，而接下来的趋势却可能仍然是错误的。理解这些需要多年的积累和不断反思，甚至需要某些天赋。”陈锋告诉证券时报记者，只有市场才是最终的决定者，它会告诉投资人一切，所不同的是，市场上永远只有少部分投资者能够看懂、听懂、悟懂市场先生的真实意图和真正方向。很多时候，投资的理念都是“大道至简”，但真正实践起来却又难上加难。

因此，在陈锋看来，投资很多时候需要回到常识，回到投资的原点，比如股票市场总是牛熊交替的，股票涨多了总是会跌下来，市场其实就是这样运行的，只不过很多时候人性的恐怖和贪婪遮蔽了投资者的心灵和双眼，对很多常识视而不见，以至于我们多次与常识擦肩而过，错过很多投资机会。

再比如股票市场是否是经济的晴雨表，一直以来就有颇多争论，陈锋认为这根本就是一个不需要争论的命题。“股票就是反映了经济基本面，就是经济的晴雨表，只不过表现形式很多时候比较复杂而已。”尽管上证综指10年涨幅归零，但这一指数很大程度上已经失真，中小板、深证指数其实还是很好地反映了过去10年中国经济的高速增长。

“让市场告诉我们买什么股票，而不是我们告诉市场什么股票值得买。集体智慧选择出来的股票通常比我们主观选择出来的好。”这就是陈锋多年形成的“选美理论”。

证券时报记者 付建利