中国第一代股指交易员

一、3月9日

3月9日对俺们来说，是一个特殊的日子，因为一年前的3月9日，俺在匆忙之中，下了第一张ETF的单子。一年一晃就过去了，日子就是这样，短暂而匆匆。

二、生于中国

大约是在1999年的时候吧，为为老弟曾经问过俺一个问题：你为什么是中国人？他出这个题目是因为有个美国人写过一本书。书的作者采访了世界上很多人，问他们为什么是哪国人。俺觉得这个问题好像并非表面看起来那么好回答，想了半天以后回答：俺生于中国，这注定了俺一生中有很大的机会一直是个中国人，俺曾经有过一次不做中国人的机会，但俺没有选择。于是就一直是个中国人。

三、想做交易员，生在中国

如果一个人立志想做一个金融交易员，但他又生在中国，那么，他一定会很痛苦。至于一个人好好的，为什么非要立志做一个金融交易员，就先不说这事了吧。但想做交易员的人，一定是一个想避开喧嚣的人，是一类想玩公平游戏的人。

因为中国的市场里，能够公平地做交易的品种太少太少。股指期货嚷嚷好多年了，现在还在嚷嚷；商品期货的交易性能，也就不多说了。因此，想在中国做一个交易员，他的生命，一定会在漫长的等待中被煎熬。

四、第一代股指交易员

好的交易品种，当然是股票指数，因为那是成千上万人用很多钱“画”出来的走势，在那里，大家进行公平博弈的机会较大。很多人苦苦等待了很多年，期望出现一个好的交易品种。尤其是股指交易品种。

这个交易品种，终于第一次出现了。它就是上证50ETF，虽然它还有很多缺陷：不能做空，不能T＋0（只能变相，成本很高）。但有总比没有好。于是第一代股指交易员，也就随着它的2005年2月23日而出现了

虽然之前也有人做指数的，比如保险公司里做开放式指数基金的，但俺把他们归入指数投资类。投资和交易，其实距离挺远的。

五、俺的第一代指数交易员生涯

俺为指数交易做了很多准备。俺现在还坚持每天做指数的功课，这个功课俺已经坚持做了四年多了。因此，当这个第一次可以交易的指数品种出现的时候，俺的反应是想办法参与。而且是全职参与。因为当初正好从一家公司里出来，找工作吧因为这个那个的原因没有成行。另外还是因为俺家狮子说，她能养活俺。要俺在家照顾一下小孩。俺的想法是：看看做这么个指数交易，能不能养活自己。

（1）可怕的熊市

俺一直认为，单边市场是养活不了交易员的。这一点，当俺一开始做的时候，就深切地感受到了。3月9日到31日，对于只能做多的交易员（而且还是全职交易员哈）来说，其痛苦程度，是可想而知的。在这一阶段，还有一个问题是必须面对的，就是要为熟悉ETF、包括它的股票篮子买入的程式交易系统，付出必要的学费。这件事，第一天就开始发生了。

在这种单边下跌过程中，唯一能捕捉的，就是准确地找到下跌阳波结束的位置，做逆市反弹啦（五分钟级别的下跌阴波）。当然，这必须借助于ETF的变相T＋0功能来实现风险控制，止损止赢。当然，这难度很高的。

更难受的是，ETF作为指数现货，其交易性能是明显不好的。它居然是“价值围绕价格波动”，因为它在下跌过程中经常溢价，在上升过程中折价，即波动率不足。这样，做这么点逆市反弹，其难度就更大了。

（2）愚人节行情

这个愚人节确实被愚弄了一把，不但市场被愚弄了，俺们这指数交易员，也被愚弄了。追涨过程，俺们做得还不错。因为当时这个交易日的上扬是如此的强势，于是俺们自然考虑持仓过夜。但第二天，就知道这个错误太厉害了。

（3）人性的考验

反弹之后的再次下跌，终于开始受到人性的考验了。因为前期的一些亏损，在反弹后有所弥补，再加上前期所交的熟悉系统的学费，已经不需要了。但随后的下跌，总让俺们的帐户留下了几个百分点的亏损，这对于一个没有收入，试图以交易来生存的人来说，考验他的是：他在这种压力下，在一种强烈地想扳回来的念头支配下，他还会不会一如既往地进行有效的风险控制呢？

俺在这件事情中，最令俺欣慰的是：俺做到了。俺虽然痛苦，但似乎顽强地活了下来。

俺仔细回想起来，做到的原因只是因为有一种交易员的信念，这个信念当然不是股市跌久了会涨。而是因为相信自己的能力。即，只要有一些上升行情，扳回来并不是很难的事情。因此，唯一的办法恰恰是：不要恶赌。

（4）0608日

这当然是一个做指数交易的大好时机，然而，这个交易日太怪异了。俺的指数交易系统，里边有一块是要利用到交易日研究的。在没有任何消息的情况下，指数居然能够接近涨停，这个例子在俺研究过的1000多个交易日中，是第一天出现。这一天做得不好，因此，这波反弹的机会，又擦肩而过了。扭亏的机会，也再次失去了。

六、第一代股指交易员变成了第一代股市对冲交易员

有意思的是，第一代股指交易员探索不出通过ETF的指数交易盈利模式，但竟然一不小心，成了第一代对冲交易员。

所以对冲交易，它是避险交易中的一种，即通过某些损益反向波动的手段进行避险的一种交易。ETF中，是有内在的避险交易的。比如你同时做申购和赎回，就对冲掉了很多东西－－不确定性，即风险。之所以也是第一代，因为中国股市里没有合法的做空的任何手段，而ETF里有。

俺后来终于想明白了，这其实是俺在研究VaR过程中偶然发现的：风险，即不确定性，它既是客观的，但同时又是主观的。所谓主观的，是指：它依赖于你的预测能力。这可以通过一个数学模型来表达，但直观地想一想，其实也似乎不难明白。

这一切当然都是因为股改。因为股改而出现了大量的流动性缺陷。但凡有流动性缺陷，就会有对冲机制存在。

对冲交易这一切，对俺们来说，是陌生的，但又是一个很激动人心的。这里也小小总结一下：

（1）学习

从开始的小心摸索、试探，到后面方法逐渐成熟。这个过程中，其实市场并没有给俺们多少时间。俺以前好像在评论粟裕的时候说过，学习的能力和速度，有时候比一个人原来的能力和经验更关键。这在一个陌生领域里就可以看得很清楚了。

（2）计划性交易

对冲交易应该做成一个计划性很强的一种项目。在做这种事情的时候，事先需要做计划并进行数量模拟。最有意思的，005的项目，它涉及到鞍式权证本身的对冲，股改复牌的对冲等，一共有几重对冲关系。其复杂程度超出了目前中国股市的现状不少。

（3）过程和成本控制

有一次，俺跟俺那位做ETF的伙伴说：你现在在做的事情，象是在做交易呢？还是像在做实业。俺的意思是，交易过程中对成本的控制，太像做实业了。做对冲交易，成本是风险和盈利的最关键因素。其精细程度要求一个交易员做到锱铢必较。很像个私企老板的哈。当然了，决定项目成败的，还要求你的战略得当，即前面说的计划做得好，经得起推敲，其中一些方面，几乎就是风险管理中的压力测试。这样结合起来，确实蛮像做实业项目的。

 1/2    1 2 下一页 尾页