外汇简史

英美两国之间的汇率变化是期间最长、也是最安定地推移着的货币，这当然与英美两国经济、文化的血缘相近有关，另一个重要的因素就是这两个国家在第一次、第二次世界大战都是战胜国。从这种观点来看，美元兑日元从1862年开始到1944年为止都是在朝着日元下降、美元上升的方向在推移，并且二战结束后的数年之间日元对美元来说急剧暴落至战前百分之一的价值。其后，美元兑日元的汇率走向摇身一变，朝着日元升值的方向转换，美元兑日元在1995年达到了79.75日元。其后一直在我们大家都清楚的100-150日元之间持续并且“安定地”波动着。

我们由这段历史就可以看出，货币之间的汇率由市场决定的其间是非常短暂的，货币之间的汇率波动与政治具有着非常密切的关系，这种汇率的波动并不完全是纯粹的经济力量在推动着，汇率的变动也可以说是包括政治与军事力量的综合“国力”的一种表现。所以从这个意义上来说，对于汇率走向的分析，特别是用数理的方法、单纯技术分析的方法是非常困难的。

外汇简史（七）--对外汇投机性的攻击

我们都知道乔治.索罗斯凭借量子基金强大的财力和凶狠的作风，在90年代中国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发动大规模货币狙击战，使外汇投机对货币的攻击达到了登峰造极的地步，比如英镑危机等。

后来分析家们都把这些归罪于浮动汇率制与自由市场，同时回忆美好的货币管制年代。认为金本位时期资本的高度流动性与固定汇率制的并存视作一个最稳定的阶段。但实际上这一时期也发生过几次大的投机浪潮，只是在当时市场调节机制较为完善和各国的全力干预下才偃旗息鼓。但也初步预示了投机攻击(speculative attack)并非当今体制的独有现象。

在布雷顿森林体系之下，50年代末各主要工业国相继完成了经常项目的可兑换，这与资本项目管制难以取得动态上的协调。各国政府很快发现，在经常项目实现可自由兑换之后，要判断各项具体的外汇买卖究竟是有实际的贸易背景还是纯粹用于投机、套利甚至其它非法资本外逃是非常困难的，因为“非对称信息”下的巨大“考核费用”(measurement costs)(巴泽尔，1996)使政府不可能做到一一核实。随着外汇交易的扩大，各国金融市场之间的联系日益紧密，国际间转移资本的机会逐渐增加，各国利率之间的相关性也升高，保持对国内金融市场的严格控制已不可能。而一旦金融市场解除了管制，就意味着打开了资本流动的新渠道，控制国际资本流动的能力也就进一步降低了。

另外60年代初主要工业国经济增长速度的放慢使政府的政策“偏好”再次发生了改变，这与金本位制后期的情况如出一辙。布雷顿森林体系下的钉住汇率制越来越被视作国内经济政策的严重束缚。在资本管制效力递减的情况下，内外均衡目标的冲突越发严重2。比如美国尽管持续逆差，但为了国内的充分就业，仍实行扩张性的货币政策，使得逆差持续扩大，从而导致所谓的“美元灾”。顺差国担心国内通货膨胀不愿紧缩，而是继续积累储备货币。国际收支的失衡丧失了有效的调节机制。这种潜在的国际收支危机一旦为敏感的投机者所把握，就会立即发起连接不断的攻击，最终导致这一货币制度的分崩离析。

继“尼克松冲击”（the Nixon shock）之后，1971年12月18日“十国集团”又达成一项妥协方案，称作“史密森协定”（Smithsonian Agreement），勉强维持了布雷顿森林协定下的钉住汇率制。但这一协定完全是国际货币制度危机中的一种应急措施，没有建立起新的制度框架。当1973年2月外汇市场上投机攻击再度发起时，这一协定立即破产，同时也意味着布雷顿森林体系的彻底崩溃。

下面两表就列出了古典金本位制下以及布雷顿森林体系下的典型的外汇投机攻击。

（1）古典金本位制下的几次外汇投机攻击

国 别 时 间 原因和概况

俄 国 1888年 政治谣言引起脆弱的市场卢布价值暴跌

美 国 1894-1896年 1890年《谢尔曼法》出台，财政赤字扩大

加拿大 1907年 美国利率高涨带动加拿大利率高涨造成信贷过分扩张

资料来源：IMF（1997）、林德特（1992）。

（2）布雷顿森林体系下的外汇投机攻击

时 间 事 件

1947年7月 英国迫不及待地允许货币可兑换，最终因外汇储备的大量丧失而退缩

1956年 苏伊士运河危机引发了对英镑的攻击，大量资本从英国流出

1960年10月 美国对外短期债务首次超过黄金储备额，引发了对美元的抛售(第一次美元危机)

1961年 西德、荷兰国际收支盈余，大量资本涌入，抢购其货币使其被迫升值

1964年10月 英国贸易逆差引发了对英镑的投机

1967年11月 英国贸易逆差再创新记录，投机的结果是贬值14%

1968年3月 越战造成的财政赤字和国内通货膨胀使投机浪潮转向美元，半个月内美国流失了14亿美元的黄金储备(第二次美元危机)

1969年10月 市场对马克的重新估值导致投机资本涌入西德，导致了法国法郎的眨值，而马克被迫再度升值

1971年5—7月 外汇市场空前抛售美元、抢购黄金和其它硬通货(第三次美元危机)，8月15日尼克松宣布“新经济政策”，美元停止兑换黄金，布雷顿森林协定名存实亡

资料来源：根据《时运变迁》（保罗·沃尔克，1996）中的资料整理

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