伯克希尔?哈撒韦公司的股东们：
2012年，伯克希尔为股东赚取了241亿美元的收益，我们把其中的13亿美元用于回购我们自己公司的股份，这使公司账面净值全年增长为228亿。2012年，我 们公司的A股和B股（相当于A股的1/1500）的每股净资产都增长了4.6%。过去47年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股净资产 从19美元增长到了99,860美元，每年复合增长率为19.8%。(年报中所说每股数据均指A股。B股每股数据是A股每股数据的1/1500。)
2012年伯克希尔有许多好消息，但我们还是先说坏消息吧。
●第一个坏消息是，我们2012年跑输了市场。在1965年我本人管理的合伙公司接管伯克希尔公司时，我做梦也没有想到过，我们一年能赚到241亿美元，可是按照我们公司账面净值年增长率与标准普尔500指数年涨幅的相对业绩来看，竟然还是低于平均水平的一年。
但是2012年我们的相对业绩的确是低于平均水平。这是我接管伯克希尔公司48年来第9次伯克希尔的每股净值增长落后于标普500指数涨幅（涨幅计算包括分 红和股价上升）。需要强调的是，在我们跑输了指数的9年中有8年标普500指数涨幅达到15%甚至更高。我们逆风时相对跑得更快。
从 1965年到现在的2012年，按照5年期衡量我们的业绩从来没有一次落后于标普500指数，在这48年期间我们在43个5年期里全部战胜了指数（业绩记 录详见年报103页）。但是标普指数目前在过去4年里每年都取得了正收益，最近这4年指数跑赢了我们。如果2013年市场继续领先我们的话，我们的5年期 43次连胜记录就要终结了。
有一件事情你完全可以确定：无论伯克希尔业 绩是好是坏，我和我的搭档也是公司的副董事长查理·芒格，任何时候都不会改变业绩衡量标准。我们的工作就是让公司的内在价值年增幅高于标普指数——我们用 账面价值作为内在价值的一个明显低估的近似值。如果我们做到了，尽管伯克希尔不同年份的股价波动难以预测，但是长期而言股价将会超越标普指数。如果我们没 有做到，我们作为管理层的工作就没有给股东创造任何价值，因为投资者自己买入一只低费率的指数基金就可以赚到与标普指数相同的收益率而超越我们的业绩。
我 和芒格相信，伯克希尔公司的内在价值增长幅度未来长期内将会持续小幅超越美国标普指数涨幅。我们的信心来源于三个方面：我们拥有一些卓越的企业，一个极其 优秀的业务经理人领导团队，一个以股东利益为导向的公司文化。在市场下跌或者持平的时候我们的相对业绩几乎肯定要更好一些。但在市场特别强劲上涨的年份， 希望我们落后于市场的差距不大。
●2012年第二件令人失望的事情是，我一笔也没能做成大型收购。我追逐了几只大象，但最终空手而归。
可是2013年年初我们运气转好了。2月份，我们达成协议购买一家100%持股亨氏公司的一家控股公司的50%股份。另外一半将会由以Jorge Paulo Lemann为首的一个投资者小群体持有，Jorge Paulo是一个著名的巴西商人和慈善家。
我 们找不到比他更好的收购合作伙伴了。Jorge Paulo是我的长期好友，他是一位卓越的经理人。以他为首的投资人团队和伯克希尔公司将会各自出资约40亿美元购买持股公司的普通股。伯克希尔还会再投 资80亿美元购买这家公司发行的收益率为9%的优先股。优先股所具有的两个特点显著让其价值显著增加：第一，将来某个时间这家公司将会以相当高的溢价被回 购优先股；第二，我们购买这些优先股同时获得的认股权证允许我们以很低的价格购买这家持股公司5%的普通股。
我 们2013年初参与收购亨氏食品总共投资120亿美元，这吸收掉了伯克希尔2012年的大部分利润。但我们账上依然持有大量的现金，而且公司继续以很快的 速度不断创造出更多的现金。所以，我们还得回去继续工作；我和芒格要再次穿上全套的狩猎装备，重新开始我们寻找大象的狩猎之旅。
接下来我们该谈谈2012年的一些好消息了：
● 第1个好消息是，2011年年我告诉大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon集团和MidAmerican能源，我们下属5家盈利最 好的非保险企业可能在2012年赚到的税前利润会超过100亿美元，2012年它们确实赚到了。尽管美国经济增长乏力，全球大多数国家经济发展疲弱，我们 的“五驾马车”赚取的利润合计高达101亿美元，比2011年度增加了约60亿美元。
这 5家公司里，只有MidAmerican是伯克希尔8年前就拥有的，8年前它的税前利润3.93亿美元。后来，我们全部以现金收购了这5家公司中的另外3 家。在收购第5家公司也就是BNSF的时候，70%的股份我们支付现金收购，其余30股份我们发行股票进行换股，这使得伯克希尔发行在外的股份增加了 6.1%。我们几乎全部是现金进行收购的结果是，这5家公司为伯克希尔贡献了97亿美元的年度收益，但由于增发股票所产生了收益摊薄比例极少。这种收购方 式满足了我们追求的目标：不是仅仅追求公司盈利的总体增长，而是追求每股收益的增长。
除非美国经济崩溃——我们预期不会如此——我们的“五驾马车”在2013年将会贡献更高的利润。管理这5家企业的5位优秀CEO将负责完成这个目标。
● 第2个好消息是，尽管我在2012年一笔大型收购都没有做成，但是我们下属公司的经理人做的收购比我好多了。2012年是我们“补强型”收购 （“bolt-on” purchases）规模创出历史纪录的一年，我们花费了23亿美元，收购了26家完全融入我们现有业务的公司。不用伯克希尔增发一股股票，这些收购交易 就全部顺利完成。我和芒格非常喜欢这些收购：通常它们是低风险的，根本不用麻烦公司总部，并且扩展了我们下属公司事实证明精明能干的经理人施展拳脚的空 间。
●第3个好消息是，我们的保险业务在2012年大放光芒。我们下属的几家保险公司不但为伯克希尔贡献了730亿美元的零成本浮存金用于投资，还贡献了16亿美元的承保利润，这已经是连续实现承保利润的第10个年份。这真的就像是手里拿着一块大蛋糕嘴里还吃着一块。
GEICO是我们保险业务的领头羊，继续吞并更多的市场份额，而且丝毫没有牺牲其承保纪律。从1995年我们收购以来，GEICO在私人车险市场上的份额从2.5%增长到了9.7%。保费收入从28亿美元增长到了167亿美元。未来公司还会有更大的增长。
GEICO 的卓越表现应归功于Tony Nicely和他手下的27,000名员工。另外，在这个优秀团队的名单中，我们还要加上公司的形象代言人Gecko。无论论狂风暴雨还是昏天暗地，都无 法阻挡我们的小蜥蜴前进的脚步，它就像战士一样不屈不挠，持续不断地告诉所有美国人登录GEICO公司网页购买车险能够节省一大笔钱。风雨无阻。当我感谢 上天给我的恩赐时，我既要感谢GEICO公司也要感谢小蜥蜴Gecko。
● 第4个好消息是，事实证明，我们的两位新任投资经理人Todd Combs和Ted Weschler，非常聪明，正直诚信，在投资组合管理以及其它很多方面都让伯克希尔公司受益很多，并且他们与公司文化完美融合。能够找到这样两位投资经 理人，我们真是中了头奖。2012年，他们都以两位数的优势超过了标普500指数。他们的业绩把我甩得无影无踪。
因此，我们已经将他们各自管理的资金规模增加到了约50亿美元（其中一部分资金来自我们下属公司的养老金）。Todd和Ted都非常年轻，我和芒格退居幕后时将由他们两人掌管伯克希尔规模庞大的投资组合。由他们接管投资，大家可以完全放心无忧。
●第5个好消息是，伯克希尔2012年底的员工总数创出历史新高达到288462人（详见年报106页），比2011年增加了17604人。可是我们公司总部的员工人数，依然维持不变，仍然是24人。我们并没有过于疯狂而失去理智。
● 第6个好消息是，伯克希尔股票投资的“四大金刚”——美国运通、可口可乐、IBM和富国银行——2012年都过了一个好年。我们在这4家公司的持股比例都 有所增加。我们增持了更多富国银行的股票（从2011年底的7.6%增长到了2012年底的8.7%），我们也增持了更多IBM的股票（从2011年底为 5.5%增长到了2012年底的6.0%）。与此同时，由于可口可乐和美国运通两家公司回购股票而进一步增加了我们的持股比例。我们在可口可乐的持股比例 从8.8%增加到了8.9%，在美国运通的持股比例从13.0%增加到了13.7%。
伯克希尔在这四家公司的持股比例未来可能还会增加。Mae West说的好：“拥有一件美好的东西份额多多益善。”（“Too much of a good thing can be wonderful.”）
这 四家公司拥有着卓越非凡的业务，并且由既才华出众又既全心全意股东服务的经理人管理经营。在伯克希尔，我们更愿意拥有一家超级优秀的公司的部分股权，尽管 不足以达到控制地位，但是股权比例相当大，却不愿意拥有一家普通平常的的公司100%的股权。我们在资本配置上的灵活性，使我们相对于那些限制自己只收购 那些自己能够管理经营的业务的公司具有明显的优势。
按照我们在年底的持 股比例计算，2012年我们作为股东享有“四大金刚”公司的利润总额为39亿美元。但在我们在年报报表上所报告的对这4家公司持股的投资收益只计入了我们 获得的现金分红，约为11亿美元。但是千万不把因此误认为投资收益只有11亿美元：按照我们持股比例应该享有但没有计入财务报表的28亿美元收益，每一分 钱对于我们而言都和我们计入财务报表的投资收益具有的同等的价值。
四家 公司的留存收益经常被用于回购股份——这提高了我们的持股比例而让我们未来享有更大比例的公司盈利——同时也为公司抓住往往优势很大的业务发展机会提供资 金支持。随着时间天长日久，我们期望从我们持股的这四大金刚获得更多更多的利润。如果我们的预期正确，那么伯克希尔从这4家大公司直接得到的现金分红将会 进一步增加，更重要的是，我们在这四只股票上的未实现资本利得也将会进一步增长（截至2012年底我们持有这四家公司股票的未实现资本利得总额为267亿 美元）。
●第7个好消息是：2012年那些面对资本配置决策时为“不确 定性”而狂燥不安的CEO们，内心充满了很多的恐惧担忧（虽然他们管理的企业中很多账上盈利和现金都创出历史新高）。在伯克希尔公司，我们完全没有任何这 样的恐惧担忧，相反，我们2012年我们在工厂和设备上的投资高达98亿美元，创出新高，其中约88%都投资在美国。尽管2011年我们的固定资产投资已 经创出了历史新高，但2012年又增长了19%。我和芒格十分热爱在值得投资的项目上大规模投资，我们根本不理会那些所谓的权威专家说些什么，我们却注意 到，Gary Allan在她的一首乡村歌曲新歌里唱到：“每一次暴风都会过去，每一次暴雨也会停止。”
我们将会继续脚踏实地投资扩张，而且我们几乎肯定2013年的资本支出还会再创历史新高。现在的美国，机会到处都是。
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下面我想和各位担任CEO的企业领导人分享一下我个人的一些想法：毫无疑问，最近一段时间未来短期内肯定是不确定的。美国从1776年建国200多年来就一 直面对着不可预知的未来。只不过是，有些时候人们极其关注那些始终存在的各种各样数不胜数的不确定性，可是另外一些时候，他们完全忽视掉了这些不确定性 （通常是因为当时前面那一小段时间太平无事）。
美国企业未来长期发展前 景一片光明。股票肯定也会表现良好，因为股票的命运是和公司业绩表现绑定在一起的。股市会周期性地出现下跌在所难免，但是投资者和企业经理人却是身在一个 局势对他们非常有利的赌博游戏中。（道琼斯工业指数在20世纪的100年间从66点上涨到了11,497点，实现了17320%的涨幅，极其惊人，尽管在 些期间美国经历了四次代价惨重的战争，一次经济大萧条，还有很多次经济衰退。而且不要忘了，在这100年间，投资者同时还收到了相当多的现金分红。）
因为股票投资这个赌博游戏局势对我们如此有利，我和芒格相信认为，试图根据塔罗牌的牌型变化（股价走势技术分析）、所谓的“专家”预测、企业经营活动的起起伏伏，在股市上频繁买进卖出，是一个极大的错误。退出这个游戏的风险远远高于呆在游戏里面的风险。
我自己的人生经历就是一个戏剧性的例子：1942年春天，我买入了人生中第一只股票，而当时美国在太平洋战区遭受重大的损失。报纸每天的头条新闻都是告诉我 们遭受了更多的困难挫折。即使局势如此，却没有任何人谈论什么不确定性；我认识的每一个美国人都坚信我们最终必将获胜。
美国这个国家从那段痛苦的时期到现在所取得的成功简直令人难以想象：扣除物价因素的美国人均GDP从1941年到2012年61年期间增长了4倍。在这61年期间，每个明天都是不确定的。然而，美国的命运一直都非常清晰的：国民财富持续增长增长再增长。
如果你是一家企业的CEO，由于对短期因素的担忧而搁置了一个规模相当大而且收益率相当高的投资项目，请打电话给伯克希尔。让我们来出钱投资解除你的担忧。
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总的来说，我和芒格希望通过以下5种做法来不断增加伯克希尔公司的每股内在价值，（1）增强我们下属公司的盈利能力；（2）通过“补强型”的收购进一步这些 下属公司的盈利规模；（3）通过持股参与和分享我们所投资企业的增长；（4）当伯克希尔的股价明显低于内在价值时回购股票；（5）特殊情况下进行大规模企 业收购。极少数情况下，如果需要的话，我们也会增发伯克希尔公司的股票以努力追求业绩最大化。
我 们的下属公司都屹立在岩石一般坚实的基础之上。即使是一百年以后，BNSF和MidAmerican Energy依然继续会在美国经济中扮演重要的角色。保险业务更不用说，对于机构和个人一直都将会是至关重要的——而且没有一家公司能够比伯克希尔公司给 保险行业带来的资源更多。当我们看到了这些优势以及其它优势，我和芒格十分看好我们伯克希尔公司的未来发展前景。