是否要接“下落的刀子”？

华尔街有一句名言：Never try and catch a falling knife(千万不要试图接住下落的刀子）。即劝告投资者不要在股市（或个股）大跌的时候入市，特别是当市场恐惧的时候。在这个时候入市无异于：接落下的刀子！

近期股市持续暴跌，现在很多专家可能也会告诫投资者：千万不要现在入市，要等到大市稳定，出现明显反弹趋势时，才可入市。更形象的说法是：别以为现在买的是地板价，地板下面还有地下室，地下室下面地狱还有十八层….。总之市况不好不能买。这段时间入市的投资者可能会发现，一买就被套。更有砖家发明这叫“买套市”。

“不要接下落的刀子”似乎是一个投资的常识（common sense),但常识往往是错的。特别在投资领域里，真理往往掌握在少数人的手里。这也就是为什么赢家只是少数，而大部分的人只是凭借“常识”在股市里“跑跑”而已！

关于是否要接下落的刀子，其实有研究表明：下落的刀子还是值得一接。一项最有名的研究是由一家独立的研究机构Brands Institute在2004年，做的一个《Falling Knives Around The World（环顾全球下落的刀子）》研究报告。该项报告跟踪比较1980-2003年间，1904家美国公司和22个国家列入MSCI指数的934家（非美国）公司，这些公司都是在短期内（6个月）股价大幅滑落（60%）的公司，即地道的“falling knives”。结果表明这些“下落的刀子”在随后1-3年的股价表现远远高于大盘——S&P500的表现，超逾大盘7.7%。该项研究的结果：

*美国公司（研究样本1904家公司）下落刀子与大盘三年收益比较

第一年 第二年 第三年

“下落的刀子” 14.2% 13.2% 11.2%
大盘 S&P500 13.3% 7.6% 4.6%

*非美国公司（研究样本934家公司）下落刀子与大盘三年收益比较

第一年 第二年 第三年

“下落的刀子” 12.5% 15.7% 10.8%
大盘 S&P500 5.7% 8.6% 5.3%

该项研究有几个特点值得注意：

1.随着时间的递增，“下落刀子”的收益与大盘的收益差距拉大。如果把时间缩短到一个季度或一个月或一周，则可以肯定我们会得出相反的结论。这也就可以解释为什么“不要接下落的刀子”可以成为大部分人的“常识”，因为短期来看“一买就被套”的概率远高于“一买就赚”的概率。大部分人并不愿意冒短期被划伤的风险，他们更愿意接受“今天买，明天就赚”的短期愉悦。这也就是为什么大众会“追涨”，而不会“买跌”。但，享受这种“一买就涨”的短期愉悦成本是极其昂贵的。这种一买就涨的黄金岁月就是大盘在5000-6000点的时候。这种“追涨”的机会成本就更高了。

2.该项研究也特别提醒的是，“下落刀子”的最大风险是破产。因为短期内一些各股的超常下跌，往往意味着公司的财务危机。在研究的1904家美国公司中有165家破产（占0.87%）；934家非美国公司中破产的有16家（占0.17%）。这个比例远高于上市公司破产的比例。所以，在选择下落刀子的时候如果能避开可能破产的公司，既以规避了主要的风险。

这项研究的结果给我们的一个启示既：小心选择性地接住下落的刀子还是值得的。

如何接住下落的刀子？

1. 不是所有下落的刀子都值得接
在A股市场，现在落下的刀子上千把，值得冒险一接的刀子并不多。那些亏损的ST和概念股虽然有些跌了70-80%，但价格并不便宜，特别有一些业绩靠炒股收益支撑的公司，在这个时候的风险更高，很可能“爆肚”。

2.选择的几个标准
低市盈率是一个简单适用的标准，10-12倍是一个安全的边际；每股盈利0.50/年以上；市值规模50亿元以上；如果过去三年的盈利增长20-30%更好；行业龙头或老二。按这个标准选股，如果在一年前，简直不可能，但现在则不难选。在接下落刀子的时候应该考虑一个分散的原则，既选5把左右为宜。因为即使不小心有一把刀子划破了手，其他4把刀子的回报也足以弥补你的伤口。其实如果按上述标准选择接“下落的刀子”无异于带了手套，安全边际还是足够的。另外，在接刀子的时候需要考虑的持有时间至少应该在12个月以上，而且时间越长则越安全。

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其后面的逻辑并不复杂，当一个股票或一个市场出现暴跌的时候，大部分投资者的决定往往是情绪化或非理性的，过度沽空下跌的股票是一个市场的过度反应（overeact)。群体的恐慌情绪会相互传染，结果就会使市场上出现打了“恐慌折扣”便宜货。这个时候才是真正的价值投资者入市捡便宜的好时机。当然这个机会并不适合哪些“价值投机者”。

价值投资就是一个低买高卖，只有当市场出现恐慌时，才有可能出现具有“安全边际”和“打折”的股票，也才有机会“低买”；当市场出现疯狂和贪婪的时候，也才有机会“高卖”。但大部分人在贪婪和恐惧的驱使下，往往是“高买（追涨）低卖（止损）”。