解读华尔街历史

第三阶段：华尔街的成熟期

经过20年代的股市崩盘、30年代的经济大萧条，华尔街从20世纪中期到现在，进入了“华尔街的成熟期”。

在华尔街的成熟过程中，有两个标志性的事件，一个是美林模式对证券经纪业的改革，另一个是证券分析手段的出现。

美林模式的开创者叫美里尔，他在20年代来到华尔街，起初是华尔街一个并不成功的经纪人，他在一个所有人疯狂买入的牛市里保持着相对冷静的头脑，一直怀疑股市即将崩盘，他甚至因为自己的这种怀疑而去看心理医生，而医生在和他谈完之后，却相信了他的判断，和他一起抛售了自己的股票。事实证明，美里尔是正确的。1929年的股灾来临了，华尔街进入了萧条期，在这段萧条期，华尔街没有什么经纪业务可做，他只好为几家连锁店做财务顾问。美里尔是一个很善于思考的人，他发现连锁店是一种非常有效的商业模式，可以借鉴到证券业务中来。在股市回复生气之后，他回到华尔街，将连锁店的模式引入到经纪业务中，建立了遍布全国的网点，使得美林证券一举成为傲视群雄的“美林帝国”。美林证券的经纪人全部要经过严格的专业训练，其宗旨是为大众提供理财的服务。而此前在人们的心目中，华尔街的经纪人一直是一群用客户的钱养肥自己的坏蛋。美里尔的努力在一定程度上改善了华尔街经纪人的形象，他向美国民众灌输了一个专业、诚信的金融行业的概念，将资本市场从一个少数人的游戏变成了大众的投资场所，使证券走入了中产阶级，走入了千家万户。

现代证券分析方法起源于格雷厄姆。在格雷厄姆之前，投资者对证券的内在价值没有科学的分析方法，股票价格往往和企业的实际价值没有任何的关系，股市完全是一个投机者坐庄和投机的场所，股票也完全是投机家投机的工具。格雷厄姆提出了许多崭新的概念，比如现金流、公司运营资本等，这些概念现在已经成为了现代金融学最基本的常识。他也创立了一整套完整的分析方法和投资手段，例如强调无形资产和核心技术对公司的重要意义，发明了现金流量折现法的公司估值方法，这些方法今天已经成为全世界所有的基金经理必须掌握的基本方法。格雷厄姆使用自己发明的分析方法赚了很多钱，名声大噪，人们接踵而来，向他学习投资，其中就有后来成为投资大师的巴菲特。格雷厄姆还著书立说，藉此在更广泛的范围传播他的投资理念，他的分析方法和投资理念逐步成为了现代金融分析方法的主流和标准。

第二次世界大战和战后经济繁荣

第二次世界大战是人类历史上的一次浩劫，但却极大地促进了美国经济的发展，帮助美国结束了“大萧条”。二战期间，美国经济增长125%，到1945年，美国的失业人口仅为70万，只有1940年的10%。而从资本市场的角度看，整个二战期间，美国股市一直在上涨，道-琼斯指数从130点增长到210点。

战时的军事工业抑制了民用工业的发展，也引发了战后经济的迅速繁荣。到1960年代，美国股市的规模越来越庞大，任何一个人或是机构都很难再坐庄，因为坐庄的成本太高，于是庄股从美国股市消失了。在这一时期，一个重要的事件是美国共同基金（也就是机构投资者）的起飞。基金起源于英国，早期英国和美国的基金都是封闭式基金,最早的开放式基金是美国波士顿的马萨诸塞金投资信托基金（该基金成立时只有5万美元的资产,在第一年结束时资产膨胀至39.4万美元,目前其资产已经超过10亿美元）。在1970年代以前，基金的发展非常平淡，此后，基金业开始起飞，进入1990年代，共同基金每年增长25%，很难有一个行业能在这么长时间内一直保持如此持续的高速增长。到2004年底，美国共同基金规模为8.1万亿美元，占全球共同基金规模的半壁江山。

美国共同基金之所以在此时兴起，主要有两个方面的原因：一方面是，美国在1930年代通过了一系列的证券业法律，奠定了比较严格的基金监管的法律框架；另一方面的原因是，二战后经济平稳高速发展，居民的财富积累到了一定程度，带来了巨大的投资理财需求。

机构投资者的兴起对资本市场的发展有很大的促进作用。机构投资者的投资行为较散户更加专业，使市场渐趋理性，并对上市公司形成一种强有力的监督。机构投资者的出现使得投资成为一种产业，实现了规模效应，相对于中小投资者来说，机构投资者更有能力对上市公司进行实地考察，这大大地提高了信息的透明度和市场的有效性。

1970年代以后，美国等西方发达国家的经济均出现了不同程度的“滞胀”现象，与此同时，在资本市场的推动下，出现了一轮高科技浪潮，一大批科技含量极高的企业陆续在资本市场上市融资，这些企业包括Apple、Intel等，小型机、个人电脑、半导体工业、网络、生物技术等高科技行业开始涌现。

在1970年代后的几十年，在世界范围内，几乎所有的高科技产业都是在美国兴起的，经济学家们不禁要问：这是为什么？事实证明，资本市场和科技进步高度有效的结合，营造出一个强大的创新机制，这个机制是美国经济和科技产业始终保持领先地位的根本原因。它创造出了“硅谷”这样的神话；它不断地发现和推动一轮又一轮的高科技浪潮，给美国经济带来了革命性的深刻变化，实现了美国从传统经济向新经济的转型，并使其在全球范围内至今仍然保持领先地位。

在高科技产业的带领下，美国资本市场迎来了咆哮的九十年代。道-琼斯工业指数从1990年2000多点起步，持续上涨到2000年的12000点左右，市值上涨接近六倍，而美国资本市场牢牢占据了世界第一的地位，市值占全球市值的一半以上。虽然九十年代的发展也不是一帆风顺的，例如1997年亚洲金融危机引发的股市危机，1998年长期资本资产管理公司破产引发的股市危机，以及2000年中期互联网泡沫引发的股市调整，等等，但总的来说，90年代的美国股市可以说进入了一日千里的发展时代。

进入新世纪之后，美国的资本市场也遇到了一些新的危机。“9·11事件”对美国民众的心理形成了极大的打击，而安然、世通和安达信丑闻的出现，说明了即使在一个严格监管、运作良好的市场上，也会出现监管漏洞，或许这一点对市场投资者信心的打击更为严重。

尽管美国的资本市场在新世纪遭受了这些负面的冲击，但是其长期发展过程中形成的一套内生的机制开始发挥作用。例如，在股市危机出现的时候，美联储大幅投放货币对市场形成支持；美国证监会在安然事件出现后迅速出台了《萨班尼斯-奥克利法案》，加强了监管力度，等等。因此，市场仍然保持了稳定发展的态势，在进入新的千年之后，美国道-琼斯指数基本上维持在1万点左右。

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