詹姆斯·罗杰斯

问：你是从什么时候开始介入股市以外的市场?

答：我几乎从一开始就从事各类交易，例如股票与债券交易几乎是同时开始的。另外，我在牛津念书时，我就开始从事外汇交易。至于商品期货的交易，则是在1960年代末期从黄金开始起家的。我记得我曾去应征一份工作，雇主问我：“你总是看华尔街日报的哪些部分?”我回答：“我总是先看商品期货版。”那家伙非常讶异，因为他就是这样。后来他决定录用我，而我却拒绝他，把他气坏了。我是在1970年应征那位工作的，当时我已经开始从事商品交易了，

问：你早期的交易生涯，我是指到1970年9月为止，并不成功。你从那段日子里得到什么教训?

答：我从早期的失败中学到许多教训，足以便我在后来的交易中避免许多错误。我学会除非知道自己在做什么，否则最好什么也别做。我也学会除非等到一个完全对自己有利的时机，否则最好不要贸然进场，这样，即使你犯下错误，也不会遭致重大伤害。

问：你从1970年9月以后，还有哪一年的交易呈现重大亏损?

答：没有了，

弹性投资的量子基金

问：量大基金是如何成立的?

答：是乔治·索罗斯与我合伙成立的。两个合伙人，外带一位秘书，量子基金就这样上路了。

问：量子基金所从事的是哪一类型的交易?据我了解，该基金的管理方式与其他基金不同。

答：我们投资全球的股票、债券、外汇和商品期货。

问：你和索罗斯都是独立作业吗?

答：不是。若按工作性质区分，索罗斯是交易员，我则是分析师。

问：你们作业是不是这样，比如说你认为美元应该放空，便由他来决定放空的时机?

答：类似如此。

问：俊如你们意见相左呢?

答：假如意见相左，我们通常都是什么也不做。

问：如此说来，你们只有在意见相同时才会进场?

答：我们并没有硬性规定必须如此。有时候即使我们意见相左，也可能进行交易，因为其中之一的态度一定比较坚决。不过，这种情形很少发生，通常我们要进行某笔交易时，都会先达成共识。我实在不喜欢用共识这个字眼，因为共识型的投资策略往往会遭到失败，不过我们似乎在交易前总会先达成共识。

问：量子基金从事的交易既然如此多样化，你们是如何分配资金的?

答：我们分配资金很有弹性。当我们要买进某项商品期货却苦无资金时，我们会把投资组合中最不具吸引力的投资项目出清，然后以卖得的资金去买后项商品。例如我们要买玉米，可是资金却不足，我们要不就是干脆打消买玉米的念头，要不然就是卖出手中其他的商品。这可以说是一种非常具有弹性的投资组合策略。

问：你们难道从不评估自己所持部位个别的风险?我是说，如果你们在某个市场亏损而必须减少投资组合所持有的部位时，你们是否干脆减少在其他市场所持有的部位?

答：没错。我们总是删减投资组合中最不具吸引力的部位。

鉴往知今以测未来

问：即使在今天，量子基金也算是颇具特色的基金。我想在当时，量子基金的投资策略应该算得上是独一无二了。

答：的确如此，即使是到今天，我还没有看到其他任何一位交易员能够从事所有类型的交易棗我是指全球所有的外汇、商品、期货、债券与股票。我现在已经退休，不过我仍然从事各类交易。我的朋友则问我：“你退休了?我们手下有一大比职员，可是，他们仍然无法涵盖所有类型的交易。你到底是如何办到的?”

问：我也有同样的问题。你到底是如何腾出足够的时间来研究这些市场?

答：我现在已经不如从前那么积极。多年来，我一直花许多时间把一大堆东西塞到脑里，我记下各市场过去所发生的所有重大变化。当我在教学时，学生总是为我能说出各个市场过去重大走势变化而感到惊讶不已。我之所以能记下这么多东西，完全是因为我多年来熟读商品、债券、股票等市场过去的资料。例如我知道棉花市场在1861年进入多头市场，价格从0.5美分涨到1.05美元。

问：你如何了解市场过去的重大变化?

答：我会先观察市场过去多年走势图中的异常现象。例如发现类似于棉花市场1861年的走势，我就会问自己：“是什么因素使得走势如此?当时到底发生了什么事?”然后我就开始寻找答案，从寻求答案的过程当中，我可以学到许多东西。

事实上，我在哥伦比亚大学开了一门课，这门课是要学生去寻找市场过去的重大走势变化。学生称这门课为“牛市与熊市.”我要求学生告诉我，如果处在当时，要根据什么才能预知这个大行情的重大变化。

例如橡胶价格在2美分时，大家会问：“橡胶到底要到什么时候才会开始上涨?”然而它的价格后来竞上涨了20倍。于是我会问学生：“如果是你，你怎么知道橡胶价格会大幅上扬?”学生也许会回答：“我知道橡胶价格会大涨，因为当时即将爆发战争。”然而我会追问：“你怎么知道当时即将爆发战争?”我就是以这种透过对历史的理解，教导学生分析市场走势。

我曾经研究过数百个，也许数千个多头与空头市场。在每一个多头市场中，无论是旧M或是燕麦，其行情上扬总是有原因的。

我记得曾经听过无数次这样的谈话：“这个市场将呈现供过于求。”；“这一回情势会有所不同。”；“油价会涨到每桶100美元。”;“黄金与其他商品不同。”当然不同么。五干年来，黄金一直就与其他商品不同。

黄金价格上涨的时候，也有下跌的时候，这其中并没有什么特别之处。当然，黄金具有保值的作用，可是小麦、玉米、铜其实也具有保值的作用。这些都是商品，有些商品的价值可能高于其他的，然而他们以前是商品，以后也还是商品。

杀低追涨循环不已

问：所谓市场疯狂的现象在各个市场是否有许多共通点?

答：是的。这其实是一种循环。当市场行情在极低点时，有一部分投资人会因为其市场过低而开始买进，行情于是回升。然后，由于其基金面或技术面看好，买进的人日渐增加，因此促使行情维持不坠。接下来，投资大众看大家都进场买进，深伯自己没抢搭上这班利多列车，于是纷纷跟进。

我母亲就是这样。她常常打电话给我：“替我买进某某股票。”

我问她：“你为什么要买这支股票?”她回答：“因为人家都买，而且这支股票价格已涨了三倍。”最后，这种情况会引发疯狂的买盘，因

为人人都以为股价永远不会下跌。然而当市场行情过高，远超过其应有价值时，就会开始回跌、随着其基本面或技术面看坏，越来越多的人会卖出。接下来，投资大众看到别人都卖出，于是纷纷争先出脱手中持胶，最后引发疯狂的卖盘，促使行情进一步下跌，而到达行情过分低迷的局面。

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