一只花蛤:稳定增长是一个神话

2013-04-11 14:45:30

有人认为，有的公司可以做到“稳定”增长。虽然我也持有这样的“稳定”增长的公司股票，但我却将信将疑。不仅如此，我可能更倾向于这样的看法，即所谓的稳定增长几乎就是一个神话，因为几乎没有一家公司可以做到。让我们先来看5家美国的公司。这5家公司分别是沃尔格林、百威英博、高露洁、思科以及百事公司。我截取这5家公司自1998-2007年10年间的盈利增长情况：

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

沃尔格林 23% 16% 24% 14% 15% 15% 16% 16% 14% 17%

百威英博 5% 13% 11% 12% 11% 7% 8% -18% 7% 8%

高露洁 13% 9% 12% 7% 7% 10% -6% 2% 0 28%

思科公司 7% 12% 25% 32% 14% 14% 17% 7% -12% 18%

百事公司 31% 1% 4% 22% 22% 8% 16% -2% 37% -2%

（资料来源：麦肯锡公司）

之所以选取这5家公司，是因为它们在美国所有大公司中盈利增长波动最低的10%的几家公司。其中只有沃尔格林1家的盈利增长率始终在14%-17%之间，有7年增长几乎不变。沃尔格林几乎是唯一的例子。麦肯锡公司的研究显示，其他的4家和其余的500家公司一样，没有一家可以维持7年这样稳定的盈利增加。事实上，只能找到少数几家有4年或以上的稳定的盈利增长。大多数盈利低波动公司与百威英博等4家相类似。百威英博的模式很常见：在1999-2002年间连续4年实现12%左右的“稳定”增长后，2003年和2004年下降至7%-8%，2005年干脆下降至-18%。根据麦肯锡公司的研究，在500家中，有460家公司在这一时期至少有一年的盈利是下滑的。

再看看A股近年来几个耳熟能详的明星股，审视一下它们是否真的稳定增长了。

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

贵州茅台 – – - 17% 31% 15% 56% 40% 36% 34%

五粮液 31% 64% 16% 18% 6% -24% 15% 16% 18% 4%

张裕A 52% 30% 6% 51% 35% -35% 36% 35% 53% 42%

山西汾酒 2% -92% -25% 323% 128% -45% 166% 112% 48% 98%

云南白药 7% 17% 10% 48% 53% 24% 20% 50% 34% 20%

之所以选取这5家公司，是因为这5家是近年来的高富帅，许多人都认为它们能够穿越牛熊，但是却都忘记了它们也曾经历过那一段的“悲伤史”。查看这5家公司，除了贵州茅台和云南白药没有出现负增长外，其他3家都不约而同地出现过负增长。五粮液和张裕各出现过1次，与上面美股中“至少有一年的盈利是下滑的”的说法相当。而且，五粮液和张裕A的盈利在2002年都下降得很厉害，其幅度都超过了上述的美股。山西汾酒的盈利更是出现了3次负增长，下降的幅度相当大。虽然贵州茅台和云南白药未曾经历过负增长，然而盈利也波动得十分剧烈，根本看不到有所谓的“稳定”增长的一面。

实际上这几家公司的盈利与大多数公司相似，盈利总是不稳定的，即使是最稳定的公司，其利润也经常会剧增或剧减。在美国股市，曾经在大萧条时期的很长一段时间中，包括在20世纪80年代初期都出现过净利润突然消失的现象。当时美国一些大公司担负的亏损超过了其他公司利润的总和，从而导致了整个美国市场出现了净亏损。因此，我们应当深切地认识到，稳定增长就是一个神话。公司的利润是不会平稳的，即使出现平稳也只是暂时的，波动才是不可避免的，而大多数情形下主导的就是所谓的“周期”。这也就是本杰明·格雷厄姆认为，公司的利润为什么只有在取数年，至少7年的平均值时才能提供有价值的信息的原因。