逆势的代价

第三个是加仓成本。即因为强烈的单边行情的预期，往往在有突破震荡箱顶迹象时匆忙加仓，稍理智一点的则是在突破未果回落过程中于相对低位加仓，以期待下一次突破。无论那种方式，最后必然的结局是再度被套，反而推高了成本。而在熊市长时期的低位震荡期中，这样的来回摇摆会有很多次，甚至有几次会出现暂时有效突破箱顶的假象，即所谓的假突破，此时若重仓介入，那后果将更是雪上加霜。或者可以从理性的操作角度讲，知道突破失败，就将加仓部分止损。且先不说此时战略做多的心态导致任何一次开仓都不愿止损这样一个事实，因为跟心理目标比起来，即使箱顶最高位的价格也是很微不足道的。即使能忍痛止损，但震荡行情的特点会使得这样的开仓和止损是一种来回自打耳光的举动，这就导致有了几次这样的经历后，下一次就更不愿意止损了。

第四个成本是受无尽熊市折磨煎熬的精神成本。自信的丧失、热情的冷却乃至冰冻、意志的消磨，一切以前所具有的良好交易状态被这只“大狗熊”以残暴无情的方式所啃噬殆尽。给以后的交易蒙上一层厚厚的心理阴影，如果不能得以调节恢复，那么将成为未来交易生涯的绊脚石，这又是一笔不可计数的透支未来的成本。

一般而言，农产品毕竟靠天吃饭，又多为一年一度的生长周期，所以熊市中盘局的时间不会太久，但若基本面恶劣的话，也是不可想象的，如现在的豆类。若周期更长的工业品确立进入熊市的话，则其底部横盘的时间将会更漫无边际。于是上述成本就更大。

这就是逆势抄底的代价，而越是数年大底甚至历史大底，这种成本就体现得越明显，从而也就越巨大。也许凭着坚忍的意志，坚持到最后终于获得可观赢利，但是如果能够将上述成本量化的话，那么会发现，所得赢利与之相抵，不过大致平衡，甚至负收益。逆势而为永远不可能得到想象中的超额利润（尽管可能最后名义上是得到了，但无形的代价使之黯然失色，失去本有的意义），活下来已是上帝的仁慈！

逆势的代价（3）——牛市中的战略摸顶

熊市抄底的参照系是生产成本或历史大底，而牛市摸顶的参照系就只剩下历史高点。前文已有述及，因为人类活动中必然存在的非理性因素导致的不可测度的泡沫，使得这种历史的高点具有高度的不确定性和不稳定性。现在，一个流动性泛滥的世界，除了有为理性人士所不齿的投机泡沫因素外，多头还祭出了他们的超级法宝：商品的金融属性。这即使对于理性的人士而言也是不得不正视、不得抗拒、只能接受的。有了这个法宝，一切基于泡沫、暴利、历史大顶等因素考虑而试图冒险战略抛空、阻止价格继续上涨的投资者都会显得势单力薄。正如一片浮云终究挡不住呼啸奔天的火箭，结局只能是被穿膛破肚。况且，如今各个领域——无论是生产领域还是社会领域甚或军事领域，都在讲协同效应、多元化思维、多角度切入、三位或更多位一体的立体化作战等等，控盘的主力也日益深谙此道，也不会简单的凭供需基本面就事论事，除了之前所述的金融属性外，还根据各个品种的特点，深度挖掘其它炒作潜能，地缘政治、劳资矛盾、地质灾害等等都轮番上阵、四面开花。这也是当今日益纷繁复杂的世界的一个写照和反映。熊市中这些就派不上用场了。另外，牛市相比于熊市最大的特点就是人气旺盛、气氛热烈、成交活跃，这就决定了对于一个利多的消息，牛市中的反应要更为激烈，有较强的放大效应；而熊市中对一个利空消息，虽然也有很强的刺激作用，但因低迷的人气、萎缩的成交，所以放大效应不如利多消息之在牛市的作用。综合上述种种，可以判断牛市摸顶成功率较低，而风险无限大。尤其是对于工业品和资源类商品而言就更是如此了。

由于是战略行为，所以如同熊市抄底一样，也有所谓时间成本、移仓成本（如铜多年来一直呈倒基差格局，当然农产品在牛市中这一格局不是很明显，除非有近月逼仓，但不可能如两年多以来的铜一样，几乎每个月都会逼空，所以只是很偶尔有倒基差）、加仓成本（强烈的看空意念导致将一次正常的回调认为转势向下突破，结果在低位加仓追空）、精神成本等。但是，我以为相较于熊市，牛市摸顶，这些成本虽然也很巨大，但比之帐户资产迅速大幅缩水甚至濒临爆仓边缘，就不值一提了。因为熊市中行情波动窄小，资产长时期是处于小亏或平衡甚至略有浮赢的状况，最多随着来回震荡而上下坐电梯而已，所以心理被长期麻痹而幻想长存。而牛市中日日巨阳见红乃至涨停板的暴烈走势，直接导致亏损额日复一日呈直线递增，遇到涨停就处于加速状态，即使想认输止损都没有机会。在这种情况下，哪怕是保值的现货空头都会心惊胆战而选择退出或至少部分退出，何况投机空头？即使是出于高瞻远瞩的战略行为，恐怕也难以忍受活生生摆在面前的实实在在的巨额亏损，这种高度直观惨烈的代价决不会是做出战略抛空决策时所能认识得到的。还有一点，往往在此时，牛市中那鼎沸的人气更额外增加了逆势者本已沉重不堪的心理压力，几乎到了连人们谈论火爆行情时飞溅的口水都能淹死自己的地步，如同压死骆驼的最后一根稻草。试问，这种精神负担谁能承受？由此，止损会很主动和及时。所以牛市中战略摸顶的代价就是现实中很直观的、看得到摸的着的亏损，如果是长期抗战的，那难免一死。而熊市中这样的直接代价就显得太过隐蔽了。尽管就长期生存来说，逆势而为始终是通往爆仓的捷径，无论是熊市抄底还是牛市摸顶。但在相同的资金管理下，无疑牛市摸顶的生存时间要远远小于熊市抄底的生存时间，因而最后苦守寒窑盼来胜利曙光的概率也就要小于后者，毕竟生存得越久，离行情最后转势也就越近，从而离自己得到解放也就越近。

不过也有例外，比如年初在白糖史无前例、火箭冲天般的暴涨行情中，万达和中粮一直是逆势抛空，越涨越抛，如同飞蛾扑火。但短短一个多月后就形势逆转，从地狱到天堂，成了最大赢家，扮演了一个先知先觉、无所不能的上帝角色。而如今，它们依旧是在白糖市场上大小通吃、多空通杀的庄家，白糖期货市场简直成了它们的印钞机。其实即使在逆势之初，对它们而言也不是在地狱，而只能说在通向天堂的路上绕了几道弯子而已。更不是飞蛾扑火，而俨然是一个具有大无畏精神的英勇无比的消防队员。这个牛市摸顶最后却在短时期内由巨亏转而大获全胜的例子只能说是特例：第一它们有强大的现货商背景，套保抛盘天经地义而且保障充分（尽管套保行为中有多少投机成分不得而知——因为其之后的行为越来越像投机空头，只不过现货背景的身份可以让它们在投机与套保间轻松转换）；第二，国家政策的支持。它们的国资背景、跟政府错综复杂的内部关系使得其更像发改委的代言人和执行国家意志的强力工具。这就决定了它们有无限的能量（比如似乎无限的资金）；第三，白糖也是地地道道的农产品，尽管当时就其工业能源属性炒作得如火如荼。只要是农产品，而且是一年一种的，那牛市摸顶的风险性就要打个折扣了，我在文章第一部分也已经提到了这个观点；第四，这是在主张国家干预一切的非市场化的中国，政府极端厌恶一切投机行为——不管它是理性合理的还是恶意制造投机泡沫的（在政府眼里，一切多头就是投机倒把分子，空头却是谦谦君子），所以常空短多是我们这个期货市场，尤其是国际化程度不高、政府控制力较强的农产品期货市场的一贯特征；第五，也是由中国期市散多对实力主空的畸形投资者结构决定的。没有与现货空头对弈的机构投资者，导致多头的命运比白毛女还苦难。尽管牛市初也会有一波轰轰烈烈的行情，但总是很短暂，随之而来的就是现货空头的加倍报复以及多头的作鸟兽散。所以当外盘只是作了一个至多30%的中小级别回调，内盘已经彻底转势甚至回落100%了。而价格图形的连续稳定性就更谈不上了。白糖和玉米是最能说明这一切的了。有心者可以去对比一下内外的长期图形（关于第四和第五点可以参看前段时间的拙作：多头的“原罪”——中国期货市场结构初探）。这个特例，是决不会发生在英美自由主义条件下的期货市场中的，也是为国外一切成熟期货市场投资者所不可理解的。所以这个成功的特例，完全是中国特色的产物。在具有特殊国情的中国农产品市场有很强的示范性意义。虽如此，但对大部分普通投资者哪怕是一些实力雄厚、眼光独到、志存高远的机构投资者而言却并不具有直接的模仿意义。

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