Hendry：我不能猜测。我所能肯定的只是，黄金在这两种情况下的表现似乎都很好。人们又开始在股票市场上投机，他们买入应用材料公司之类的股票，为什么？因为从1994年到1999年，应用材料公司的回报率是7000%。今天，我们是站在过去的对立面，因此我买的股票是过去20年来表现最差、没有发展前途的行业的股票。
Barron：这是一种自然形成的挑选股票的方法吧。
Hendry：我在购买一些没有供给弹性曲线的股票，就是说作为一个生产商，短期内你无法提供更多的产品，如果需求上升，惟一能够调节需求的办法就是提高价格。我认为，不久将出现通货膨胀，货币的增加将推高商品价格，这种想法使我购买矿业公司的股票。今年以来，英美公司（AngloAmerican）将钻石的价格提了三次，该公司还生产黄金，你也看到了现在黄金的价格走势。另外，我还拥有Lonmin、BHPBilliton、RioTinto、PhelpsDodge和Xstrata等矿业公司的股票。将所有这些股票加在一起，其市值还不及一个沃达丰（Vodafone）电讯公司。对于机构投资者来说，他们很不愿意购买这些股票，他们一直关注过去20年来的市场变化，他们会说，你懂什么？这些公司正在腐朽。
是的，这些股票已经表现过了，价格看上去不是很便宜，但是分析师将过去20年的可怕经历所带来的预期也反映到价格当中去了。而我认为，这些股票翻倍的机会要比其他股票的机会更大。我拥有一家爱尔兰锌业公司的股票，这是个小公司，而现在锌价处于70年来的低点，当你了解到中国经济的增长，以及其他基础金属价格的上涨，你就应该相信，如果这家公司的盈利翻2倍，你的投资就会翻10倍。
Barron：这是否暗示您在20年的通货膨胀周期和超级熊市前景这两者之间，更相信前者？
Hendry：也不能完全这样说。如果再次出现通货膨胀，对股票市场来说，是上天赐予的机会；但在通货紧缩中，如果我们遇到经济衰退的情况，最后拥有的将是这些有形的、有限的资源，此时持有矿业类股票就会输钱。这就是为什么投资者愿意持有黄金类股票，黄金与矿业股不相干，黄金在通货膨胀和通货紧缩两种情况下都会有所表现。如果我们遇到通货紧缩，黄金就能发挥其储藏功能，作为货币需求，而不是经济需求。选择黄金类股票十分简单，你只要买一些大公司的股票，如NewmontMining公司的股票，然后等着黄金价格恢复到850美元/盎司的历史高点。
回到这一价位很有可能，因为黄金已突破了25年的下降通道，而现在黄金的产量也减少了。鉴于日本中央银行制造了相当于1500亿美元的日元，香港也创造了大量的货币供应，同时FannieMae和FreddieMac以50%的年率将资产负债表扩大到3万亿美元，因此，欧元上升到了＄1.80，英镑在18个月内也上升到了＄2.20，在这个市场上，黄金自己会发现价格。
Barron：黄金类股票价格会翻倍吗？
Hendry：绝对会。1984年至1987年的情形与今天十分相似，当时各国中央银行通过创造货币来干预市场，当时经济奄奄一息，因此大量的货币流通到股票市场，道琼斯指数从1200点上升到2800点，直到1987年10月份的股票市场崩盘。在那个阶段，Newmont公司股票的价格从13美元上升到80美元，在1997年又跌到底部13美元，目前价格在48美元，我预测它能涨到80美元。
Barron：日本市场2004年的表现会怎么样？
Hendry：日本国内的小股票就像1976年的美国股票，红利收益达到8%，P/E率只有6倍，如果你持有这种股票20年，将获得20倍的收益。日本股票市场一直处于熊市之中，充满了悲观气氛，市场对日本股票的定价也受到了这种悲观情绪的影响，2003年2月，日本股票市场触到50年的移动平均线，相对道琼斯指数来说，50年的移动平均线是在2000点左右。
我们现在持有Kanaden公司股票，这是一家电子器件制造商，Ebit（利税前收益率）只有1.5%，不是一个了不起的数字，但Kanaden有10多亿美元的收入，我敢打赌，即使这家公司的业务将来没有变好，该公司的股票价格也会上涨到公司收入的20%的水平。我还喜欢日本的房地产股票，现在日本有4、5只房地产信托，我们全部拥有，他们房地产投资组合的回报率是8%，日本政府长期债券的收益率是1.5%，而日本的房地产价格已经下跌了80%，市场预期在20年时间内，日本的房地产价格趋于零。这就好像说日本皇宫的价值等同于美国加州的价格一样荒谬，日本房地产的价格预期也同样是荒谬的，我们不这样认为，因此我们坚定地持有日本房地产投资信托和日本建筑基金。
Barron：您认为哪类股票会跌呢？
Hendry：我很悲观，但值得注意的是，在我的对冲基金中，我没有持有空头，这让我感觉有些不安。
Barron：您怎么会看空市场而不持有空头？
Hendry：我主要是持有了2004年6月份到期的PUT权，我说过，市场是个熊市反弹，我们已经快完成由空到多的转换，令我感到非常害怕的是，假如我没有持有空头，其他人也不会持有很多空头。而LowryResearch研究公司认为，90%的成交量发生在股票下跌的那一天。比如，在1962年、1974年、1982年底部的转折点，你就会遇到16至17天这种痛苦的日子。非常奇怪的是，从2000年3月份到2003年年初，股票市场下跌了50%，我们只遇到了1天这种痛苦的日子。
为什么？因为我们有了一个成熟的、利益驱动的对冲基金行业，在股票市场下跌3%－4%之后，他们会进场买多，回补空头部位，这在以前是不存在的。正因为这样，我们没有见到股票市场真正的底部。如果这次股票市场下跌，对冲基金可能也不会立刻买进回补空头，因为现在对冲基金事实上没有持有空头部位。这一点令我很担心，因为这可能进一步凸现了股票价格的下跌空间。目前，市场还没有受到集中的抛售压力，而市场一旦受到抛售压力，我担心会出现一种崩盘性的结果，这就是为什么我持有S＆P500PUT权的原因。另外，我还在做多美国国债市场，考虑到现在每个人都从债券牛市转向看空债券市场，因此债券市场下跌的风险已经少了许多。
Barron：您做多债券市场是因为所有的人都认为明年利率会升高？
Hendry：是的。一种可能性是货币市场首先遭到危机，货币市场总是会走过头，而且波动很快，美元可能会到＄1.25或＄1.30（兑欧元）的水平，然后，美国就会提高短期利率。那时，美联储的风险就暴露出来，因为美联储不愿意提高利率。美联储推动了股票市场的牛市，又促进了房地产市场的牛市，美联储不能提高利率。美联储只能说，“你知道吗，90%的美国人没有护照，但90%的美国人有房子，就让美元贬值好了，这样一来，美国人民就可以生存下来了。”
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