美元缘何贬值？

20世纪90年代，喧嚣的股票市场不断膨胀，直至发展到了不可收拾的地步。而有过如此表现的并非股市一家，美元也有过同样的经历。令人心驰神往的高经济增长率以及傲视同行的股票市场都使得外国投资者趋之若鹜，把大笔的钱投向美国，抢夺美国的公司和证券。外国资金的注入促使美元汇率义无返顾地不断攀升，与此同时，在美元升值的影响下引发了贸易逆差，一方面廉价的进口商品潮水般涌入美国国内；另一方面美国的出口商品价格越来越高，以致在海外市场失去了竞争力。

如今，了结这一切的日子终于来到了。从去年年初起，美元开始贬值，而且贬值速度不断加快。美元对欧元的汇率跌幅达到了历史最高，自2002年1月起美元已经贬值23%，而仅从今年3月中旬以来美元就贬值了7%。尽管美元对其他货币的贬值程度不如对欧元这般剧烈，但是在过去的17个月里美元对日元还是贬值了12%，对美国贸易伙伴的一揽子货币贬值了8%。与此同时，我们分析出，未来美元的汇率还会进一步下跌。

但与美国股市泡沫破裂不同的是，美元下跌是则利好消息，从整体来看它将有益于美国经济的发展。当然，就短期来看美元贬值将提高美国进口商品的成本，并且成为追加在美国消费者头上的临时税赋。此外，人们对失业问题的担心与日俱增，这已经影响了消费：据美国商务部统计，除汽车业以外的零售行业的销售额在今年4月出人意料地骤跌了0.9%。

然而，幸运的是进口商品价格的上升却有助于规避通货紧缩的风险。从长期来看，美元疲软有利于缓解贸易逆差。今年3月，美国的贸易逆差飙升了8%，达到435亿美元，这是有史以来该国贸易逆差额第二高的月份。同样重要的是，美元的贬值已经对企业利润以及股票市场产生了积极的影响——美国企业在海外市场的收入已经开始增长。仅在过去几天内就有一大批公司对外界公布，由于美元下跌，其海外市场的销售额和利润额均出现大幅攀升，其中包括沃尔玛、宝洁公司以及农用设备生产商迪尔公司。

再者，尽管当前美元汇率的下跌致使欧洲、日本以及其他许多外国出口商都陷入了困境，但是，如果美国的贸易伙伴能够采取相应措施降低利率或者放松财政政策，那么美元贬值最终对全球经济是有百利而无一害的。这是因为，一方面以上措施可以帮助这些国家保持本国货币对美元的汇率不会增长过高；另一方面，它们还能刺激这些国家国内经济的增长。最终的结果是：实现全球经济的扩张——即所谓的“竞争性通货再膨胀”，而且此举也有助于全球经济摆脱严重依赖美国经济增长的危险局面。我们认为“在通货紧缩的大环境下，我们希望所有的中央银行都能承担起一小部分责任”以刺激经济的增长。

当然，美元的贬值时刻都有可能导致美国经济的全线溃退，即变化无常的外国投资者突然从美国的股市和债券市场上抽逃资金，从而导致华尔街身陷泥沼，致使银行利率飙升。但是外汇分析公司（ForeignExchangeAnalytics）的大卫·吉尔摩说，到目前为止，“我们还没有看到丝毫恐慌的迹象”。实际上，当美元汇率在近几周内大幅下跌时，股市和债市都呈现出了强劲的上升势头。尽管外国投资者在新购美国资产时表现得异常谨慎，但是他们并未抛售手头持有的股票和债券。前美联储官员埃德温·特鲁曼说，对外国投资者而言，现在的情况似乎是，他们一方面保持投资在美国股市和债市的资金不动，另一方面又在全球货币市场上抛售美元，以期用这种套期保值的办法来规避美元贬值所带来的损失。

从某种意义上说，这次美元贬值是美国经济借以复苏的绝好时机。通常，人们总是担心货币贬值会引发通货膨胀，从而迫使美联储提高利率。然而目前的情况却并非如此，因为美国经济现在正处于增长乏力的阶段，生产企业的开工率只有73%，是40年来的最低点。事实上，正如美联储的决策者在5月6日所暗示的那样，他们担心的实际是通货紧缩可能会侵蚀美国企业的利润、摧毁股票市场并最终导致经济衰退。正是美联储所发出的这个信号——人们从中领会到低利率政策有可能还会持续一段时间——导致了美元近期一再贬值。美国财政部部长约翰·斯诺5月11日在电视上发表的评论为这次美元贬值起了推波助澜的作用，市场分析人士认为斯诺的讲话暗示他并不支持强势美元。而在美联储以及许多政府官员看来，美元贬值是刺激经济的一针强心剂，而且人们对此持欢迎态度。

对大部分美国企业尤其是跨国公司来说，美元贬值当然是则利好消息。据美林公司估计，标准普尔500指数企业中，大约有1/4公司的销售额来自其海外部门。许多公司都已经注意到，在目前情况下即刻实现盈利的最主要秘诀并不是扩大出口，也不是采取更有力的措施防止廉价商品进入美国，而是把在海外市场上赚来的价值更高的外汇兑换为美元。当然，在这个过程中某些行业的情况会好于另外一些行业。据美林公司报告，在美元贬值中获利最丰的通常是消费品、能源、原材料以及技术行业的供应商，而金融服务业、公用事业及电信业则会落在后面。

许多美国跨国公司的经营状况已经出现了好转，例如麦当劳公司5月13日宣布，今年4月公司在欧洲市场的营业额上升了19%。麦当劳公司营业额的上升主要应归功于汇价的变化，而不是因为这家位于伊利诺伊州奥克布鲁克市的快餐业巨人在欧洲售出了更多的汉堡包和炸薯条。

随着公司利润的增长，股市的情况也开始逐渐好转，投资者的收益也日渐丰厚，这可算是美元贬值为经济带来的另一益处。先前，公司迫于压力不得不采取削减成本的方法来提高收益，现如今利润的增加使公司长舒了一口气。

再过一段时间，钢铁、办公设备等许多行业的生产商也将因为获得更有利的价格优势而欣喜不已，因为美元贬值将迫使在美国的外国竞争对手提高产品价格。这正是美国的汽车生产商所期望的。在密歇根州奥本希尔斯市工作的戴姆勒-克莱斯勒公司的经济学家范·若利森特说，就克莱斯勒集团而言，“我们自1997年以来所拥有的强势美元让我们的外国竞争对手获得了……价格优势”。而美元的贬值“将使我们从中受益，即使这种收益不会立即生效，但是到今年晚些时候或从明年开始它的作用一定会有所显现，因为它将削弱外国生产商提供价格优惠的能力”。

从美元贬值中获益的还有消费品出口商和资本产品出口商。由于美元贬值，这些出口商可以削减本币的价格，攫取海外市场份额，同时又不会对其以美元计算的利润额产生影响。

事实上，弱势美元将有助于缓解美国经常账户下的赤字状况（目前该账户下的赤字已经创下了历史新高）——这是衡量贸易状况的最佳尺度，尽管这一作用的发挥尚需假以时日。赤字的减少反过来又会刺激美国经济的增长。去年，美国的国内需求增长了3%，但其中有0.5个百分点完全是由外国公司予以满足的，这是因为美国消费者对进口商品的需求居高不下。国际货币基金组织前首席经济学家迈克尔·穆萨说，今年美国外贸行业仍将成为经济增长的一个障碍，但与2002年相比情况还是有所缓解。到2004年，由于贸易逆差最终出现回落，外贸行业将对美国经济做出一点贡献。

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