巴菲特致股東函1988年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致所有股東:

本公司1988年的淨值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現在的2,974美元，年複合成長率約為23.0%。

在過去的年報中我們一再強調真正重要的是企業的真實價值，它代表著我們旗下企業組成份子到底值多少錢？這個數字絕對是個估計數，根據我們內部的估算，目前Berkshire真實的價值已大幅超越其帳面價值，過去24年以來，企業價值成長的速度一直要比帳面價值成長的幅度要高一點，但在1988年情況有點不同，後者增加的幅度略高於前者。

過去Berkshire真實與帳面價值成長的背景，與現在有很大的不同，若搞不清楚其間的差異，就好像是一位棒球教練在判斷高齡42歲的中外野手未來潛力時，以他一生的平均打擊率作為判斷依據。

今日我們所面臨不利的因素主要有︰(1)目前的股票市場過熱，股價相對偏高(2)企業投資利益的稅負過高(3)企業被購併的價格偏高(4)Berkshire主要三大投資事業(約佔本公司淨值的一半)資本城/ABC、GEICO汽車保險與華盛頓郵報，個別的產業狀況多多少少不若以往，雖然這些公司有傑出的管理與強勢的資產，但以目前的股價來看，他們向上成長的潛力相對有限。

然而我們面對的主要問題還是不斷增加的資金規模，先前各位也聽過類似的說明，不過這個問題就好像是一個人的身體健康與年紀的關係一樣，隨著時間的流逝，問題也越嚴重，(當然在這種情況下，我們是希望這個問題越嚴重越好)

四年前我曾告訴各位若在未來十年，Berkshire想要每年維持15%的報酬，我們總共約要有39億美元的獲利，時至今日，這個數字暴增到103億美元，對查理與我來說，這實在是無法承擔之重，(當然若這個數字事後發現真的過大，大家或許會在以後的報告中，查理可能會另外個別署名資深合夥人)

雖然資金規模會影響到最後的投資報酬率，但同時我們也擁有另外一項以前沒有的優勢，過去我們大部分的資金都被綁在沒有多大經濟效益的紡織事業之上，如今部份的資金已轉移到一些相當不錯的事業。

去年我將他們取名叫做七個聖徒�水牛城日報、費區海默、寇比吸塵器、內布拉斯加傢具量販店、史考特費茲製造集團、喜斯糖果及世界百科全書等，今年七聖徒持續向前邁進，大家可以發現以歷史投資成本的角度來看，他們的投資報酬實在是驚人，沒有依靠財務槓桿，平均股東權益報酬率高達67%。

雖然其中一部分的企業本身就是屬於強勢的企業，但優良的管理卻是絕對必要的條件，查理跟我唯一可以做的就是讓他們放手去幹。

根據我個人的判斷，這些企業總的來說，應該還會持續有好的表現，我們想要在往後年度繼續維持15%報酬率的目標，絕對需要他們的支持，唯一的關鍵在於查理跟我是否能夠有效地哂盟麄兯?暙I出來源源不絕的資金。

在這點我們做出了一個正確的決定，那就是買下位於奧瑪哈Borsheim珠寶80%的股權，這項購併案會在後面說明，與我們當初的預期相符，一家優秀的企業由我們所欣賞且信任的人來經營，今年有一個好的開始。

會計原則變動

1988年開始有一項重要的會計原則變動開始適用，展望1990年還會有一項變動，當經濟現況沒有改變，但會計帳面卻必須將數字搬來搬去，我們一定會花一番工夫討論一下影響層面。

首先我習慣性的提出拒絕聲明，雖然一般公認會計原則確有缺點，但我卻必須坦承沒有能力重新訂出一套新的規則，雖然這套原則確有其先天性的限制，卻不必就此廢除，CEO大可以也應該將一般公認會計原則當作是對股東與債權人儘告知義務的開始而非結束；若他們只是提供陽春的財務報表，卻沒有附上經營分析所必要的關鍵訊息，部門經理人會發現會被總經理修理的很慘，同樣的母公司的總經理是不是也應該向他的老闆，也就是公司股東所有人，報告必要有用的資訊。

真正需要的是資料�不管是一般公認、非一般公認或是一般公認以外，可以幫助財務報表使用者可以了解三個問題︰(1)這家公司大概價值多少?(2)它達到未來目標的可能性有多大?(3)在現有條件下，經理人的工作表現如何?

大部分的情況下，簡單的財務數字並不能回答以上的問題，商業世界實在很難用一套簡單的規則有效地來解釋企業的經濟實質狀況，尤其是像Berkshire這種由許多各種不同產業組成集團。

更複雜的是許多管理階層不把一般公認會計原則當作是應該達到的標準，而是應該要克服的阻礙，且大多數的會計師也心甘情願給予協助，當客戶問到二加二等於幾?配合的會計師可能會回答︰「那要看你想要多少?」即使是諏嵡艺?钡墓芾黼A層有時也會超越一般公認會計原則，以使得報表數字更符合他們認為應該有的表現，不管是讓損益平滑一點或是某季特別突出，都是還算正直的經營階層經常哂玫淖鰩ぜ记伞