复苏．赤字．贬值．美国经济三重奏

资产市场——尤其是房地产市场——会不会面临着又一个资产泡沫？

美联储主席格林斯潘在今年2月底对房产过热的担心表态：近期的房产繁荣是“相对无害”的。

现在就调，而且是大调！”在对美国经济形势的判断上，斯蒂芬·罗奇这位观点鲜明的经济学家似乎总是和格林斯潘意见相左。他于2004年2月27日在“致艾伦·格林斯潘的一封公开信”中，强烈敦促这位保守的联储主席将联邦基金利率上调至3%，否则，美元短期实际利率（名义利率减去通货膨胀率）将趋向负值，美国经济将“重蹈90年代末不可预见的泡沫破灭”，陷入多种资产价格泡沫无止境上升的境地。

“美国经济在过去一年中非常强劲，今年仍将保持强劲。人人都需要这个好消息。中国经济的崛起在过去一年中吸引了所有人的眼球，但对于所有人来说，最富于影响力的，毋庸置疑仍是美国经济。

投资银行摩根士丹利去年底所作的一份研究称，在1995年～2002年这段时间中，美国经济对世界GDP累计增长的贡献率竟然高达96%！余下的主要是亚洲——特别是中国——的增长，但由于经济规模较小，即使在2002年、2003年中国对全球GDP增量的贡献都超过了1/3，累积贡献和美国相比仍然相去甚远。与传奇般的“中国故事”相比，“美国经济复苏”是当前全球经济中最为令人激动的主题。

然而，复苏之旅未必是一片坦途。“复苏”不是美国经济当前惟一的主题词。

复苏，仍将复苏；赤字，还是赤字；下跌，继续下跌——三种主题词分别对应着美国和全球经济、美国财政和贸易账户，以及弱势美元。在过去的2003年这个复苏的年份中，不但布什政府减税和扩大开支造成巨额财政赤字，美国贸易账户赤字额更创下了历史纪录；下跌的美元吸引了人们的注意力，却没有带来贸易赤字的改善，反而加重了对美国和世界经济复苏前景的部分忧虑。

在一个仍然以美国为增长主引擎的世界中，复苏、赤字、弱势美元，这三个关键词几乎抓住了2004年全球经济的整个视野。

回升，再回升

2003年在大多数投资者的担心之下开始，却以飞涨的经济结束。美国宏观经济走势令人鼓舞：2003年各个季度的同比增长率分别达到了1.4%、3.3%、8.2%、4.1%，最终全年经济增长4.3%，这是继2001年的轻微衰退（年增长率0.25%）、2002年复苏（年增长率2.45%）后的加速增长；市场现在普遍预期美国今明两年的经济增长率都将达到4%。

“去年的商业投资非常强劲”，美國联邦政府开支在过去两年中增长16%以上，但商业投资，显然是政府投资之外的企业支出——去年第二、第三季度的企业支出同比分别增长7.3%和11.1%，为2000年第一季度以来最大增幅。企业库存也大幅下降，去年第三季度更创下了2001年第四季度以来降幅之最。

至关重要之处在于，这些投资看来回报甚丰。美国上市公司盈利在2003年整体保持了持续四个季度的两位数增长。在2003年第三季度，全美900家公司的销售和盈余分别同比增长了9%和41%，公司盈余连续第三个季度出现了两位数的增长；标准普尔500大企业净利润达到4740亿美元，比2002年大幅提高了2/3。大多数机构估计，这一指标在2004年仍有望保持12%以上的增长。正如美国道－琼斯公司全球指数开发与研究资深总监高潮生的研究所指出，私人企业部门已经从政府手中接棒，成为经济增长的主要动力。

美国居民消费的持续旺盛，有力地支持企业投资和盈利的快速增长，其中，去年第三季度的消费增长率达到了6.6%，为六年来新高。减税、低利率、股价回升，支持了强劲的居民消费。

布什政府的大幅度减税无疑极大地刺激了经济，其三轮减税计划共计3500亿美元，这使得人们在2003年的税后可支配收入直接增加了7.2%。比之政府的减税计划，美国联邦储备委员会（美联储）积极的货币政策影响更为深远。美联储先后13次降息，使得美国联邦基金利率从2001年1月的6.55%，降至目前的1%，达到45年来的最低点，比历史最低点只高出0.25%。其动作之频繁，力度之强劲，为格林斯潘就任联储主席以来所罕见。而10年国库券收益率为3.739%，同样处于历史较低水平。摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇在在最近的一份研究报告中指出，“根据通胀指标TIPS市场测量结果，目前10年期国库券实际利率逼近1.45%的历史低点。”

积极的货币政策有助于公司筹措资本，也刺激了市场消费及信用扩张，特别是房屋抵押贷款利率之低，促进了房地产市场的长期空前繁荣，成为新的经济支柱。

在低利率和企业盈利的强力刺激下，美国股市又见繁荣。华尔街今年已经迎来了第二个春季。从2003年3月11日到年底，美国股市三大指数——道琼斯、标准普尔500和纳斯达克的涨幅都超过了30%。最重要的景气指标道琼斯工业指数重上万点大关并保持稳定，标准普尔500和纳斯达克，三者同时保持上涨势头，与相应的历史最高点（都在2000年）11723、1527和5049点相比，虽然离收复失地尚有距离，但重回景气不仅在望，而且可及。

经济持续复苏使得投资者重振信心。或许正借此势头，在美国曾以牛市预言家著称的高盛公司美国首席策略师艾比·科恩（AbbyCohen）3月20日专门飞赴香港，先是在高盛的一个客户经理集会上进行主题演讲，继而应邀出席当地投资界的集会。

　她觉得，经济增长的因素还没有完全体现在股市价格中。经济复苏开始的时候，经济增长率和公司利润增长很快，因为基数比较低。“这个时候你可以看到飞涨的股市。即使GDP增长已经放慢了，股市仍可能继续往上走。”

资产价格泡沫?

美国此次复苏的一大亮点是资产市场，尤其是房地产市场。从1999年开始美国家庭資产价格的上升及自2003年开始的股市上涨，替他们挽回了2000年股市大跌后的巨大财富损失。根据最近的美联储统计，包括房产、股票在内的美国家庭总资产已经回升到4.5万亿美元，而在1999年的最高点，这一指标也不过5.5万亿美元。

从1999年到2002年，房地产市场在企业惨淡经营的背景下一枝独秀；即使在2003年股市复苏的竞争下仍毫不逊色。其根本性的推动力是近40年以来罕见的低利率。而最近美元实际利率甚至接近于零。美国房地产市场景气的指标性利率——30年期房屋抵押贷款利率在整个2003年平均只略高于5%，同样为近30年来所罕见。

通常的经济衰退往往伴随着实际利率的高企，主要依赖于高杠杆比率和住房抵押贷款证券市场的美国房地产业也难幸免，为何这次衰退中可以独善其身，甚至成为经济复苏的重要动力？

美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监高潮生指出，最近这一次美国衰退不同于以往之处在于，通货膨胀消散了，名义和实际利率又适时地下降。因此房地产市场繁荣似乎出乎意料之外，却在情理之中。

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