流动性过剩与虚拟金融

全球虚拟金融市场的大幅度震荡

昨天，全球外汇市场突然出现日元的剧烈振荡，而其他虚拟金融商品价格的下跌也让投资者大吃一惊，在毫无基本面因素预示的情况下，黄金当日最多下跌20美元，创12年来最大单日跌幅。

针对虚拟金融市场价格的大起大落，有个简单统计，以外汇市场为例，2005年美元兑欧元上涨达到15%，而对日元上涨达到19%，而日交易量更达到2万亿美金，创造历史记录。更为说明问题的是，美元对非美货币的单日震荡幅度平均在0.8——1.2之间，也就是说，主要汇价之间每天波动100——200点已经成为家常便饭。全球外汇市场不但已经虚拟化，而且成为虚拟货币博弈的主战场。为什么全球虚拟金融市场震荡如此剧烈，根源就是流动性过剩。

什么是流动性过剩？表面上看是基础货币发行过多，而实质是货币政策或我们看货币现象的方法（理论）已经落后于时代。

为什么今天世界各国发行的“基础货币”都越来越多，主要原因是货币发行量与通货膨胀之间的关系越来越不敏感，市场货币量大，未必能够刺激物价。最典型的就是日本。日本与所谓通货紧缩的斗争已经延续了10年，10年来日本的货币政策越来越宽松，不但利率趋向于零，而且中央银行对金融机构的借款基本敞开供应，货币政策的刺激能力已丧失殆尽。可是，日本的物价仍然是只降不升。日本人很奇怪，为什么央行政策这样宽松，市场货币流通量这样大，物价指数却一直不向上走呢？

去年以来，日元在外汇市场上的表现，特别是日本人购买黄金的热情给出了答案。原来，超宽松货币政策带来的货币流大部分进入了虚拟金融市场。在经济和金融市场全球化的背景下，这些货币轻易地被大量兑换成外币。而且，日本的货币政策越宽松流向国际市场的日元就越多，以至日元被冠以“融资性”货币的称号，大批境内外机构大举借进日元（利率极低），立刻在货币市场换成高息货币或高息外币流动资产进行套利。而在货币市场价格和资产已经被炒高时，货币流又转向黄金市场，引发黄金价格的爆涨。当然，这些钱是要还的，所以，用这种钱推高的市场价格必然爆跌！

货币政策的另一个误区表现在劳动市场上。按照传统的货币理论，经济发展应该带动就业增加和薪资增长，并刺激通货膨胀。而在过去四、五年中，美国的经济一直以3.5左右的速度增长，失业率却长期保持在4.9%左右，市场上的过剩劳动力有效地遏制了工资的增长，没有对通货膨胀造成显著的压力。

原来，当世界开始进入新经济时代以后，经济的增长，特别是GDP的增长不完全是靠增加劳动力的供给实现的。由于创新劳动的出现并实现市场交换，在极大地提高劳动生产率的同时不断地“剥夺”传统产业的就业机会，而且加速了简单劳动的“贬值”，同时，由于创新劳动极大地提高了社会生产力，社会必须以极大的价值量与它进行现实的交换，所以对“基础货币”投放形成持续且越来越大的压力。

然而，虽然创新劳动的价值量贡献可能几十倍甚至上百倍地多于简单劳动，但以个体衡量，收入与消费却成反比，而且从全社会的角度看，少部分人的收入增加并不足以刺激消费增长。因为最有消费欲望的最广大劳动者的劳动力价值和收入水平没有显著提高。

由于没有通胀压力，没有必要提高利率，于是出现货币流通量越来越大，而利率水平却越来越低的怪现象。由于有越来越多的“过剩”货币进入货币市场，传统的货币市场已经无法消化，于是出现所谓流动性过剩现象。

迎接虚拟金融

其实，所谓流动性过剩完全是假象。当经济发展到新阶段时，市场一定要有创新去适应它。在世界经济进入新经济时代之后出现的最重要经济现象就是由货币异化导致的虚拟金融。即传统资本市场的虚拟化和金融衍生交易市场的多元化趋势及衍生金融产品的大“爆炸”。

在新经济时代，传统货币市场和资本市场被分裂为两块，即两个（越来越无法清晰划分）水库，其中一个仍然在为传统的实体经济或现实经济服务。另一个则日益虚拟化（脱离实体经济），并向立体化、多元化、全球化发展。由于经济全球化和交易网络化电子化以及金融衍生交易工具的大“爆炸”，使这个市场的乘数效应巨大。比如，2005年外汇市场的日交易量就达到2万亿美金，十天就相当于全球贸易年结算量的总额。

虚拟金融最大的贡献是通过不断制造泡沫的形式抑制经济的泡沫化。为什么世界经济近十年来没有出现恶性通货膨胀，很大程度应该归功于虚拟金融市场的不断创新。有人在总结格林斯潘的历史贡献时说：格林斯潘的最大技巧是他明白，市场的泡沫是不可避免的，消除泡沫的最好办法不是人为地清除泡沫，而是在新的市场再制造新的热点、形成新的泡沫，让越来越多的虚拟货币不断地在不同的虚拟金融产品和市场间转移，通过立体化、多元化、全球化的流动来抑制一个国家或一个市场上的流动性过剩；虚拟金融的第二个作用是“试错”。其实，市场泡沫为什么此增彼减，除了市场自然地逐利性之外，很大的原因在于泡沫的自然破裂。虚拟金融市场是风险资金的“集散地”，没有它们的四处“碰壁”，没有虚拟金融市场自然生成的试错机制，这个世界基本上不会出现象样的创新；虚拟金融还可以创造GDP，美国华尔街70万人创造的GDP就相当于中国的GDP，当然，这其中大量或绝大部分是虚拟金融创造的；更重要的是，虚拟金融可以为新经济时代创造新经济人才，这种人才是完全凭借大脑实现财富再造的人，他们是市场分析师，是靠悟性与自然结合的人。他们不但用创新劳动捧起了金饭碗，更重要的是，他们通过创造性的劳动为千千万万个劳动者保住了一旦失去劳动能力后仍然盛满黄金的金饭碗。

虚拟金融最大的作用在于维护国家金融安全。在新经济时代，货币的流通已没有国界之分——除非你的经济是封闭的，而越来越多、“饥饿难熬”的虚拟化货币，冲击力是很大的。虚拟金融既然是水库，当然库存量很关键，只有库存量大，容纳量才大，容纳量是竞争力的基础。因为虚拟金融的关键作用是制造泡沫并平衡泡沫，只有容纳量大的水库才能到处制造泡沫并随时消化，只有平衡消化泡沫的能力强才不至于使经济出现泡沫化。所以，虚拟金融的产品丰富也很关键，虚拟金融市场越发达，虚拟金融产品越丰富，参与者越多，越有利于金融风险的转化和平衡。而一个国家一旦有了一个发达完善的虚拟金融市场就等于有了一个世界资金争相流入的大水库，有了长期稳定发展自己的大环境。当然，在有了这个大水库之后，就一定有了在世界货币体系中领导者的话语权，而这个话语权是当今世界诸强竞争的焦点（可幸的是，它只有雏形，而没有成型，对人民币而言还有一点点机会）。

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