在分析货币贬值的国际收支效应时，传统理论中认为存在“了曲线效应”，认为货币贬值政策在短期内是无效的.但在长期却是有效的，本文通过对“贬值陷阱”的分析，结论正好与此相反，在现代国际经济金融环境下除非贬值能导致国际市场规模的扩大，比如超过贬值形成的国际市场价格下降，产生替代效应，进口国的消费者会减少对本国生产的其他消费品消费，而增加对进口商品的消费，从而扩大国际市场规模，否则，货币贬值政策只在短期内(甚至极短期内)有效，而在长期无效。即使出现替代效应，又会引起进出口国的贸易摩擦，甚至贸易战，导致进出口国经济关系以至政治关系的恶化，也难以形成好的效果。
(二)国际游资冲击
国际游资是指那些在国际金融市场游荡以投机获利为目的的短期流动资本。国际游资对一国国际收支的冲击源于一国国际收支平衡表中无贸易和投资背景的纯粹以投机获利为目的的短期资本的流入与流出在国际收支平衡表中的比重不断增大。
大家知道，国际收支平衡表中的官方结算差额分为两大部份，一是经常项目，二是资本项目.由于过去的资本项目比重相对较小，以往的国际收支理论均将重点放在经常项目特别是贸易收支，假定解决了贸易收支问题便解决了国际收支问题，然而，现在的情况发生了很大的变化，经济金融化、全球化的深入发展。产生了巨额的国际资本流动，包括长期资本流动和短期资本流动，长期资本流动对汇率的变动不甚敏感，而短期资本对汇率变化的灵敏度非常高，本币的些许贬值可能形成巨额的短期资本流出，造成对国际收支的强烈冲击。全球外汇市场日均成交量在1.5万亿美元以上，绝大部份是无贸易和投资背景的资本流动，特别是套利和套汇资本的流动。
短期资本即国际游资的冲击作用反映在下列几方面：一是它的无序性，政府除非采取强制性管制措施很难预测和管理短期资本的流入和流出。二是它对汇率变化的高度敏感性，如果某国货币的汇率或利率上升或预期上升，游资便大量涌入，一旦一国货币汇率或利率下调，游资便大量涌出，在货币贬值的情况下，要留住游资不致涌出，只有提高利率，这又会导致通货膨胀也是货币贬值国最不愿看到的结果。三是无时滞性。汇率贬值对国际短期资本流动的影响却没有时滞，是迅速而且剧烈的，也许在一国货币贬值政策还没有实行而只是存在贬值预期时，国际游资的流出就已开始，一旦货币真的贬值，游资的流出便无法控制。货币贬值对贸易收支即使有正面影响，也有一个时滞过程，而对短期资本流动的负面影响，却没有时滞甚至会提前，在贬值的初期，国际收支状况恶化便在所难免。综观20世纪90年代后期至今陷入金融危机的国家，危机前大多对国际短期资本的流入不加限制或很少限制，靠短期资本的盈余来支撑国际收支，造成贬值时的巨额资本逆差，形成了不可收拾的局面。
四、结论
货币贬值的国际收支效应失灵原因多种多样，传统的国际收支调节理论已难以解释现代国际收支失衡问题，汇率工具的作用也越来越弱，逆差国想通过汇率贬值改善国际收支，这种低层次的价格竞争方式已无法达到目的、贬值国也许只有通过产业结构的优化，产品质量的提高，来提升本国产品的核心竞争力，增强整体经济实力，合理控制货币的供应量，合理配置资源，才能长期而且有效地改善国际收支状况。
本文的研究无疑也从理论上支持了我国自东南亚金融危机以来一直坚持的人民币不贬值及对短期资本流动实行严格管制的政策主张。人民币贬值只会造成国际金融市场的更加混乱，对我国的国际收支难以产生积极效果，所以，人民币不贬值策略是正确的，因为国际短期资本的流出入容易对我国的国际收支产生巨大冲击，所以，限制短期资本的流出入也是合理的。
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