巴菲特致股東函1994年版

對於坊間一般投資人與商業人士相當迷信的政治與經濟的預測，我們仍將保持視而不見的態度，三十年來，沒有人能夠正確地預測到越戰會持續擴大、工資與價格管制、兩次的石油危機、總統的辭職下台以及蘇聯的解體、道瓊在一天之內大跌508點或者是國庫券殖利率在2.8%與17.4%之間巨幅波動。

不過令人驚訝的是，這些曾經轟動一時的重大事件卻從未讓班哲明．葛拉罕的投資哲學造成絲毫的損傷，也從沒有讓以合理的價格買進優良的企業看起來有任何的不妥，想像一下，若是我們因為這些莫名的恐懼而延遲或改變我們哂觅Y金的態度，將會使我們付出多少的代價，事實上，我們通常都是利用某些歷史事件發生，悲觀氣氛到達頂點時，找到最好的進場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。

在往後的三十年間，一定還會有一連串令人震驚的事件發生，我們不會妄想要去預測它或是從中獲利，如果我們還能夠像過去那樣找到優良的企業，那麼長期而言，外在的意外對我們的影響實屬有限。

而就像我曾經承諾過的，除了獲利沒辦法像以前那麼好之外，你們在Berkshire股權所得到的待遇將會與查理和我一完全致，如果你遭受損失，我們也不好過，如果我們吃香的，那麼你們也就跟著喝辣的，而且我們絕對不會靠任何獎金報酬制度讓我們多佔點便宜而破壞這樣美好的關係。

此外我們也向大家保證我個人絕大部份的身家都將繼續擺在Berkshire的股份之上，我們不會在央求各位參與我們投資的同時，還把自己的錢擺在別的地方，甚至於巴菲特家族以及查理跟我在1960年代經營合夥企業時期的老朋友，所擁有的投資絕大部份也都是以Berkshire股份為主。

值得慶幸的是，我們可以在一個很好的基礎上努力打拼，十年前，也就是在1984年，Berkshire的保險子公司持有價值17億美元的股票投資組合，每股約當有1,500美元的投資，扣除這部份的收益與資本利得不算，Berkshire當年的稅前盈餘只有區區的600萬美元，沒錯，雖然我們在製造、零售以及服務事業方面依然有不錯的利潤，但是大部分的盈餘都被保險事業的承保損失、營業費用以及利息支出所抵消掉。

時至今日，我們持有的股票投資組合價值超過180億美元，每股約當有15,000美元，若是再一次我們將這些股票投資所產生的收益扣除的話，我們在1994年的稅前盈餘是3.84億美元，十年來，雇用的員工人數從原先的5,000人增加到22,000人，(包含企業總部的11人在內)。

之所以能有這樣的成果，要歸功於旗下這群特別的經理人，是他們讓那些看起來很普通平凡的事業能有不凡的結果，Casey曾經把他帶領一支棒球隊的工作，形容為靠著別人擊出全壘打賺錢過活，這也是我在Berkshire維生的方式。

我們持有少數股權企業的貢獻，對Berkshire來說也功不可沒，從一些統計數字中，可以看出他們的重要性，1994年可口可樂總計賣出2,800億罐八盎斯飲料，每罐大概能賺一美分，不過積沙成塔，若按Berkshire擁有7.8%可口可樂的股權比例，我們大概可以分配到210億罐，總計光是飲料貢獻給我們的盈餘就有二億美元；同樣的，透過對於吉列的持股，Berkshire大概可以分得全世界刮鬍刀7%的市場佔有率(以營收而非銷量計算)，約為2.5億美元的銷售額；另外在擁有530億美元資產的富國銀行，我們持有13%的股權大概就等於是一家擁有70億美元資產同時每年獲利一億美元的銀行。

大家可以看到，史考特飛茲的盈餘在我們買下之後持續穩定的增加，不過在此同時淨值卻未呈等比例的增加，也因此在我們買下該公司時，就已經相當不錯的股東權益報酬率，到現在又變得更加優異，我們甚至可以拿它與財星五百大作比較，事實上以史考特飛茲的規模，若單獨計便得以列入五百大之林。

以所能得到最新的1993年五百大名單來說，該公司的股東權益報酬率可以名列第四，故事還沒結束，前三名分別是Insilco、LTV與Gaylord，全部都是因為當年度脫離破產邊緣，除了當年因為債務獲得免除致使盈餘暴增之外，其他年度的獲利皆乏善可陳，因此若扣除這些沒什麼營叩臓

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