巴菲特致股東函1998年版

再進一步說明，由於我們公司目前的股價遠高於帳面價值，這意思代表每當我們發行新股，不管是現金增資或者是合併發行新股，都會立即大幅拉高我們每股的帳面淨值，但實際上我們沒有因此多賺進半毛錢，而真實的情況是，這類交易對我們每股實質價值並不會產生立即的效果，主要是由於我們所得到的跟我們所付出的只能算是相當，而就像我與合夥人查理孟格不厭其煩，但卻一再強調的真正重要的是實質的價值的增加而非帳面淨值的增加，雖然Berkshire1998年的實質價值大幅成長，但絕不到帳面淨值增加48.3%的那種幅度，不過儘管如此，我還是必須強調，目前的實質價值仍遠高於帳面淨值，(有關這些名詞的說明，請大家參閱股東手冊，在裡頭我們揭示了與股東相關的經營原則)。

展望1999年，我們擁有有史以來最佳企業與經理人的黃金組合，我們在1998年買下的兩家公司，分別是通用再保與ExecutiveJet在各方面的條件皆是一時之選(後面還會詳加說明)，而原有擁有的企業表現更是超乎我個人的預期，GEICO保險再一次令人瞠目結舌，當然也有不好的消息，幾家我們擁有大筆投資的大型上市公司經營紛傳缺失，這也是當初我們沒有預期到的，也因此使得我們股票投資組合的績效表現低於同期S&P500指數，還好這些公司所發生的問題都只是暫時的，查理跟我都相信他們長期發展的遠景還是相當的樂觀。

在最近三年的年報中，我們提供了我們認為可以最能夠估計Berkshire實質價值的一張表，在今年剛剛更新資料的表中，我們以擬制的方式將通用再保的數字加入其中，也就是假設該公司自年度一開始就為我們所擁有，第一欄的數字代表我們擁有每股的投資金額(包括現金與約當現金，但扣除財務金融單位持有的證券)，第二欄則是每股在扣除利息與營業費用之後，Berkshire來自本業的營業利益(但未扣除所得稅與購買法會計調整數)，當然後者已經扣除了所有來自第一欄投資所貢獻的股利收入、利息收入與資本利得，事實上，從這張表可以看出若是把Berkshire分拆成兩部份的話會變成怎樣，其結果就等於是一家持有我們投資部位的控股公司，以及另一家經營旗下所有事業負擔全部成本盈虧的營利事業。

回顧1998年，我們每股的投資金額增加了9,604美元，約25.2%，不過每股營業盈餘卻減33.9%，主要的原因緣自於通用再保(如先前所說，在今年以擬制的方式併入Berkshire)，這家公司擁有相當大的投資部位，這使得我們每股的投資金額大幅增加，不過另一方面，該公司在1998年也產生承保損失，這又拖累了我們的每股營業盈餘表現，事實上，要是我們沒有買下通用再保，我們當年的每股營業盈餘可能還能維持小幅增加。

雖然某些特定的購併案與經營策略會影響到其中某一欄數字，但我們還是盡量讓兩欄數字能夠均衡發展，不過有一點可以確定的是，我們未來的成長率將遠不及過去所創造的水準，Berkshire現在的規模實在是大到我們很難再做出任何重大的突破，若是你不這樣認為，你應該去從事業務員的工作，而不是去教數學(請永遠記住，世界上只有两種人，一種會算術，另一種不會算術)。

淨值代表著一家公司經理人可以哂玫馁Y金，就這方面而言，Berkshire的規模無疑是相當可觀的，現在我們可以掌控的淨值高達574億美元，這數字居所有美國公司之冠，(雖然如果艾克森和Mobil石油合併案成功的話，我們必須讓出寶座)，當然這並不代表Berkshire實際的價值，對於股東來說，公司總市值才是最重要的，就這點而言，通用電氣與微軟的市值就是Berkshire的三倍以上。

不過說歸說，查理跟我還是希望能夠盡力讓公司的價值在未來以每年15%的平均速度成長，這是我們認為可能達到的極限，在往後的日子，有時我們可能可以超過15%，但也很有可能遠不如這個標準，甚至可能會變成負的，而使得我們平均成長率往下拉，另外大家要知道，所謂每年平均15%的成長率代表在往後的五年之內，我們的淨值必須要成長580億美元，如果沒有幾個轟轟烈烈的大案子的話，是絕對不可能辦的到的，像爆米花攤這種小玩意可不行，而現在的市場環境也不利於我們尋找合適的大象獵物，不過我們可以向大家保證一定會全神貫注。

不管未來會如何，有一點我可以向各位保證的是，只要我還在，我都會將我個人99%以上的身家擺在Berkshire，至於能夠維持多久?我則是希望能夠效法FortWayne忠盏拿裰鼽h員，臨終時還表示希望死後能夠葬在芝加哥，好就近參加黨的活動，所以我也在辦公室事先選好的一個好位置，以後可以用來擺我的骨灰罈。

隨著經濟實力的增長，我們雇用員工的人數也同步增加，我們現在擁有47,566位員工，其中包含1998年購併通用再保後併進來的7,074人，以及內部增聘的2,500人，而未了服務新增加的9,500個人手，我們的總部人員也從原來的12人擴編為12.8人(0.8指的不是查理或是我本人，而是我們新請的一位會計人員，一個禮拜工作四天)，儘管這是組織浮濫的警訊，但是我們去年稅後總部開支卻只有區區350萬美元，大概佔我們管理總資產的一個基本點(萬分之一)還不到。

 波克夏海瑟崴股份有限公司

GEICO1998年的獲利率達到6.7%，超過我們當初的預期，事實上是遠高於我們所能想像的程度，我們的成績反映出產業間普遍存在的一種現象，近幾年來，汽車意外發生的頻率與程度都比以往減輕許多，也因此我們立刻反應調降3.3%的費率，預計在1999年還會降得更多，雖然這個舉動馬上使得我們的獲利率下降，但我們的目標至少是4%或甚至更低，不過不論如何，我們相信GEICO的獲利率還是遠比同業的數字來得好的許多。

由於GEICO1998年優異的績效與獲利能力，該公司的分紅數字亦跟著水漲船高，總計1.03億美元，約佔薪資的32.3%，由公司全體年資超過一年以上的9,313位同仁共同來分享，這個數字在全美所有公司當中比例可以說是最高的，(此外同仁還可經由公司提撥的退休金持股計畫間接受惠)。

雖然公司分紅計畫中的成長因子應該還會繼續維持，但考量到獲利因子在未來幾乎可以肯定會逐漸下降，所以32.3%的比例可以說是破天荒的新高，當然我們預期這兩項因子在未來的十年內仍然會是分紅計畫中扮演極為重要的角色，不過對於我們的同仁來說，成長還代表著另一個意義，去年總計有4,612位同仁獲得升遷。

雖然GEICO的績效數字是如此的令人印象深刻，但是我們仍然還有相當大的成長空間，沒錯!GEICO1998年的市場佔有率確實大幅提升，但也只不過從3%增加為3.5%而已，換句話說相較於我們現在服務的每一個保單客戶，等於還有十個在外面等待我們去給他們提供服務。

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