但斌:未来十年的投资机会

以下为深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌先生在雪球2013投资策略会深圳专场(4月13日)的演讲实录10分钟，题目为《未来十年的投资机会？》

非常高兴有这样一个机会和大家交流，我92年开始做投资，到现在整整21年，我个人理解投资比的是谁看得远，看得准，能重仓，能坚持。我曾经有过5次挫折，特别是08年差不多损失了10个亿以上的利润，这些都是血的教训.

相信在座的绝大多数人跟我一样，都经历过亏损，不管怎么样，大家都要保持乐观的心态，另外投资人管理客户的钱，品德是最重要的。

做投资最怕失去什么东西？最怕的你认为你没有赚钱的能力，就像08年，如果我当时亏了那么多钱的情况下，就认为自己没有洞察力，怀疑自己，觉得自己没有赚钱的能力，可能真的完蛋了，所以最关键的是要相信自己的洞察力，认为自己还有赚钱的能力。

去年7月31号我写过一篇玫瑰底的文章，虽然现在很残酷，但现在就是鲜花盛开的玫瑰底，中国将会展开像美国1942年后那样波澜壮阔的行情。

为什么我说中国此刻类似于美国的1942年，比较GDP，正常情况下，中国的GDP到2025年前后超越美国，成为全世界最大的经济体。在这样的背景下，A股市场有一个更好的表现的概率还是比较大的。我在南极带了一本书《摩根传》，摩根在一百多年前说了一段话，大意：在这个时候做空美国是会破产的，当时美国的指数是暴跌，摩根说完那一句话之后美国一直保持强盛。

作为中国投资人来说，我们这个阶段应该是非常幸运的，我们横跨了两个阶段，一个是摩根阶段，一个是巴菲特阶段。巴菲特1956年正式开始设立合伙公司做投资，他经历的是美国经济逐渐步入高峰，现在占世界GDP比重逐渐下降的过程中，我们横跨的是摩根时代和巴菲特的时代。

有一个朋友跑到我办公室说，其他老板一上市几十亿、上百亿，你们做金融的没有多少钱。我说你再等等看，2025年之后的阶段就应该是金融家崛起的阶段。

我记得07年的时候，私募基金规模还是比较小的，但是你现在看，做私募基金的非常多，光产品就几百支，如果再有10年牛市的话，这个行业会风起云涌。

我上午参加世联地产20年成立的庆祝会，世联地产93年20万块起家，现在（代理）年销售收入达到2000亿人民币，我们做阳光私募还算比较老的，从04年开始，到2024年也整整20年，未来将是惊人的。

拿破仑先生200年前说中国是一头睡狮，为什么我们中国仅仅改革开放34年经济规模就全球第二？为什么会达到现在这样一个情况？决定一个国家民族未来的不是很多人所说的政治、政体，而是他的宗教，风俗、习惯、文化，这是决定我们这个民族和我们这个市场最根本的动力和最根本的原因。

我在读中欧的时候，正好温州的鞋城在西班牙被烧掉，我就问我们的西班牙教授为什么把我们的鞋城给烧掉？他说你们中国人周末都不休息，周五我们下班你们还在卖鞋，周六我们陪家人你们还在卖鞋，周日我们上教堂你们还在卖鞋 如果不把你们的鞋城烧掉，我们保持千年的风俗和文化都要改变。

中国历史上哪怕只有几十年的和平岁月，都能够产生很繁荣的时代，北宋GDP占全世界的60%-70%。34年的改革开放保证中国有这样一个好的环境，在未来的10年，或者20年，只要中国不打仗，不产生大的变化，我们的经济规模超过美国没有问题，在这样的情况下做投资是非常好的，我比较认同中国的眼下就相当于美国1942年的情况。当然了，什么样的企业能够穿越这种变化那是另当别论了。

过去112年全球股市平均回报是344倍，美国是834倍，涨幅回报最多的是澳大利亚和南非，意大利是最可怜的，只有6倍。按照中国人的勤劳程度，我觉得达到平均的344倍是有可能的；能不能超过美国的834倍？我觉得还是有机会的，因为全世界中国人是最勤劳的。

当然，持有什么东西可以穿越这种变化，这是很多投资人比较关心的问题，我展示给大家其中一张表，上涨幅度第一名是化妆品，我拿到这张表以后找A股的上市公司，只有一家，就是上海家化。行业的选择比企业的选择还重要。

蒸馏酒这个行业也很好。我们十年指数涨幅为零，但在一个行业持续投资赚一千倍有没有可能？至少赚一百倍是有可能的。比如说我们的茅台，第一个表现出色的，如果你只赚10倍，放弃后面的3倍和4倍，投资行业中第二个比较出色的老窖，你赚完老窖赚什么，古井贡酒，古井贡酒赚了以后买洋河，洋河之后买金种子酒然后是山西汾酒等等，你的钱不用在其他任何行业里面投资来投资去，你就在这一个行业，少的可以赚一百倍。

比如软饮料，我们为什么要买广州药业？历史告诉我们，软饮料是非常非常赚钱的行业，去年我们买广药，这个机会就在你眼前，7，8块钱港币它的交易时间不是一天两天，它是交易了几个月的时间。很多机会是摆在眼前，就看你是不是放下身段谦虚的跟很多人去学习。在中国的一个行业里面就能赚的很多很多，怎么会没有好的东西呢，一定有，问题是你能不能找到，找到以后能不能一起成长。

至于赚钱的方式可能有很多种，对于我们来说方式最简单，就是看好自己的国家，选择这个国家中最好的行业，选择这个行业里面最好的企业去投资，和他一起成长。

资本市场最根本的游戏规则是共赢，但是很多人当成博弈。90%的人认为市场的逻辑是博弈，但它实质上又不是市场最根本的逻辑；也许只有10%的人认为市场的根本逻辑是共赢。

一个符合根本逻辑的方法，又只有少数人相信，最后赚钱是很正常的，特别是在中国，我看到公募基金换手率都是500%-600%。全世界表现比较好的投资人有几个特点：一个是换手率非常低，第二个是以某些行业为主要投资的方向，第三是敢于重仓。我想有一些比较好的投资方法会让我们的投资之路事半功倍，让我们走得更远。

最后我想再强调一下：你把钱投资在最有效率，回报率最高的行业里面，想亏钱是很困难的，如果你把钱放在航空，放在钢铁企业里面，想赚钱是非常非常困难的，所以说还是选择行业。

投资说复杂起来可能会非常非常复杂，说简单又非常非常简单，看好自己的国家，选择好的行业当中最好的企业，跟着这个企业成长，说简单就是这么简单。投资这个游戏不需要很高智力，只需要常识。什么行业能够穿越周期？消费行业、医药行业，还有符合长远特征的一些行业。

现场听众：但总，您好，我想请问一下能不能谈谈广药和同仁堂现在的估值，这两个您觉得哪个相对来说更低估一点？

但斌：我更倾向于广药目前看还有更大的机会，假设王老吉按照广药高管所预计的到100亿，或者到80亿的话都是很了不起的情况。

作为股东我们的意愿就是不要利润，要市场、要规模，只要有了市场、有规模，它最终会产生利润，我赞成现在把所有的钱都用来打仗。

100亿的销售收入，按照它的毛利率40%多，净利润10%的情况来算，每股就是0.8元加上它的药大概是0.8元左右，这样就1.6元元左右，相当于2港币上下，13倍就是26元港币24很低了。至于报不报这么高的利润，对长期投资人来说，不重要，只要有市场规模，利润早晚会有。

脑白金销售收入现在都有十个亿，汤臣倍健净利润有2.8亿，如果同仁堂卖保健品等，我个人认为这方面出现超过10亿净利润是有可能的，同仁堂在保健品市场上是有广阔前景的。

实际上王老吉的崛起本身也意味着中华民族的崛起，到了这样一个历史阶段，化妆品需要中国品牌，上海家化崛起了，饮料也需要中国品牌，王老吉崛起了，牙膏，云南白药崛起了，包括同仁堂民族品牌的崛起也到了重要阶段。

当然，我认为在目前的阶段，广药可能更确定。