任俊杰:股票——低风险、高回报的金融工具

以下为投资类书籍《奥马哈之雾》作者之一任俊杰先生（雪球id：@renjunjie）在雪球2013投资策略会深圳专场(4月13日)的演讲实录，题目为《股票——低风险、高回报的金融工具》

所谓股票低风险高回报是相对于债券和存款来讲。从1924年的埃德加一直到2012年的巴菲特，前后有7个人，他们做了很多论证，结论是在通胀的情况下，长期持有股票，风险低于债券和现金。

先锋基金的发起人博格认为股票的系统风险是时间的函数，是可以避免的。《漫游华尔街》这本书分析的时间是1950年-1988年，38年时间里面它说明一个问题，所谓股票风险很高是因为你看得比较短，如果你持有10年，风险就很低了。

标普500，1965年到2012年，如果以10年为一个考察期，滚动期有38个（1965-1975,1966-1976，…2002-2012），你只有一次负回报，其他都是正回报。如果你持有5年，则有7次负回报。持有1年是11次负回报。从这个数据可以看出，你持有时间越长，风险越低。

上证综指现在是20多年，如果你持有1年，有9次负回报，持有5年是3次负回报，如果是10年，都是正回报。

再看主动选股，我们统计了一下，从2000年-2010年，年复合回报超过15%的股票有69只，超过12%、10%的就更多了。中国的股票不是没有长期投资价值，你要长期持有，不能炒来炒去。

这是美国一百年的数据，我们看这10个不同年代，只有两次股票取得了负回报，但是相对来说它比长债和短债还是好一点。哪怕是近年股票市场不好的日本，20世纪股票的回报也是要远高于债券。

这是我们国家过去20年的购买力变化，如果是5年定期存款（利息全部转投资），回报是6.22%，如果是上证综指是10.24%，差不多高了4个点，不仅战胜了通胀，也战胜了定存。剔除通胀后，5年存款的回报差强人意。

这就说明了一个道理，你要是投资方法正确，也就是说如果你有选股能力，就选比较好的公司长期持有，你没有选股能力，你不妨定投指数基金。当我们以10年为一个考评期时投资回报将在很大概率上高于债券和现金，风险甚至还要低于债券和存款。

投资其实有三个目标层次。第一层是要战胜通胀。第二层是要战胜市场。最高层次就是希望投资回报在前20%或10%以内，这基本上很难。

为了符合策略会的期望，我也讲三只股票，第一个是茅台，提这个股票是想补充三点长期持有的理由。第一个是地理红利问题，法国的波尔多的红酒，干邑的白兰地，还有加州的红酒之所以做得好，它们是有地理红利的。而茅台的地理红利可能比洋酒要大得多。波尔多差不多有1000平方公里土地，干邑也差不多，加州也很大，而茅台的核心产区不会太大，最优质的地方已经给了茅台股份公司，其他公司很难进去。

第二是酒的陈年潜力，这个酒如果从桶里面装到瓶子里面以后，还能继续有陈年潜力，洋烈酒是做不到的，比如说白兰地做不到，白兰地只要装到瓶子里面就不会发生变化，不会坏也不会好，红酒则可以，红酒从桶里取出来装到瓶里以后，它还是有陈年潜力的，特别是好的瓶装酒有很高的陈年潜力。茅台和红酒一样，有很高的陈年潜力，如果你把这酒买回来放10年、15年，会好喝很多。

第三个是茅台的味觉依赖问题，茅台酒里面的香味物质，目前看是最多的，它比五粮液都多，更不要说什么白兰地和威士忌。现在很多人喝了茅台不想喝其它酒，这是有原因的，就是因为茅台这东西确实很香醇。

关于银行，我自己买的是招商银行，如果从今天起你拿银行5-10年，有可能会进入第二和第三个目标层次。因为银行会在三个地方同时产生回报：第一个是银行利润增长，第二是股息的回报，第三是PE的提升，这三个部分有很大可能会让你在3到5年进入战胜市场行列。

最后一支股票是现在争议最大的股票，就是我很早买的张裕。现在张裕基本被进口酒打得抬不起头了，因此现在要不要买这支股票，争议会很大（我是指长期持有）。而我想说的是，新世界的红酒就是最近一二十年起来的。以前大家还是主要喝旧世界的酒，但是这一二十年发生了很大的变化。现在美国、澳大利亚、智利的酒大家已经觉得都很好喝，因此我相信中国在这方面还是有机会的。如果真有机会，将来的胜者会是谁？如果你觉得是张裕，这支股票可以适当的关注一下。

观众：现在的价格，比如说民生银行、招商银行和茅台，怎么选择？

任俊杰：从价格上讲是银行便宜，5、6倍的PE上到15、16的PE可能性非常大，就是两三倍的升幅，加上股息和利润增长（我们预估10%上下），就构成了持有银行的优势。但是有不少人担心银行有很多潜伏的问题，所以从个人的确定性来讲，我觉得这个银行可能又不如茅台，如果还有钱就各买一半吧。

观众：我曾持有张裕B股，挣了三四倍，就卖了，现在又买回来了，如果张裕B会涨起来，我是卖还是不卖？

任俊杰：如果是我就不卖，你通过波段的操作，是很困难的。第二个你要看张裕的公司未来还有没有潜力。总的看，我们现在种植的酿酒葡萄才100多多万亩，而光一个波尔多就差不多有150万亩。中国葡萄消费已经逐渐上来了（2012好像消费了21亿瓶），而酿酒葡萄种植只能算刚刚开始。张裕现在圈了很多地，只要肯花心思好好种植与好好酿酒，还是有机会的。