闲聊外汇

如果把政府出售债券的行为放到美国与世界大范围里﹐就不难看清美元忽软忽硬的原因了。当美国赤字较低﹐可以在世界上圈资源和产品的时候﹐美元就强劲﹔当挥霍得差不离了﹐美国赤字积累也太高了﹐需要还债的时候﹐美元就软下来﹔等赤字减少得差不多了﹐美元又开始硬了﹐一个新的轮回开始。。。。

所以﹐一般国家的财政总是尽量保持收支相抵大致持平﹐而美国总是保持在适当的赤字的程度。可以赖得帐﹐不借白不借。倒霉的是其他国家﹐世界主要货币是美元﹐美元是世界主要储值工具﹐所以不借不行﹐看美国赖帐也只能干瞪眼。就象通货膨胀中的老百姓﹐一点办法也没有﹐不存钱不行﹐存了要吃亏﹐不存更吃亏。

对美国来讲﹐赤字不是什么问题﹐关键是怎么还债。上中下三策﹐下策是本国内部经济改革﹐美国国内将是物价上涨伴随通货紧缩(很罕见的现象﹐企业融资困难﹐同时物价飞涨)﹐成本最高﹐美国政府是不会选的。何况﹐美国政府选了﹐美国人也不会答应﹐谁敢这么干是自绝于选民。中策是美元贬值﹐增加出口﹐减少外债﹐一举两得。不过还有一条上策﹐就是尽量逼其他货币升值﹐自己不贬﹐或者少贬。自己贬值﹐原材料相对于美元要上涨﹔其他货币升值了﹐相当于美元贬值了﹐而且自己连原材料上涨﹐这个成本也不要掏了。只要自己的问题能解决﹐日本那边房倒屋塌﹐上吊自杀﹐也不关美国的事情了。

美国周而复始玩这种忽软忽硬的把戏﹐所以从长期来看﹐美元相对其他主要货币是在不断地贬值的过程中。

多说几句﹐能这么玩转世界﹐可不是谁都能干的。到目前位置只有美国能这么玩﹐欧盟有这个潜力﹐但是短期能恐怕还不行。想赖帐﹐必须所有外债以本币计算﹐现在看能做到这一点的只有美元。所以亚洲国家在金融危机中的主动贬值﹐虽然增加了出口﹐但也加重了自己的外债负担﹐得不偿失。

闲聊外汇之广场协议

一提人民币升值﹐许多学者就引用广场协议的例子。

到底什么是广场协议呢﹖

1985 年 9 月 22 日 ，美、日、英、德、法 5 国财长会议在美国纽约的广场饭店举行。会后发表联合声明，决定 5 国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，以矫正美元估值过高的局面。这项联合声明被称作“广场协议”。

广场协议后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升。就年平均汇率来看， 1988 年与 1985 年相比，主要货币的升值幅度分别为：德国马克 70.5% ，法国法郎 50.8% ，意大利里拉 46.7% ，英国英镑 37.2% ，加拿大元近 11% 。日元升值幅度最大，达 86.1% 。

为了防止美元贬值过度， 1987 年 2 月 22 日 ，在法国巴黎的卢浮宫召开了 7 国财长会议，决定将汇率稳定在当时的水平。但是，日元升值一直持续到了 1988 年末，进入 1989 年才开始有所回落。

讲明白广场协议先要简单回顾一下美元的历史。

60年代的越南战争造成美国赤字暴涨﹐形成美元危机。固定汇率下﹐美国怎么还账成了一个大问题。美国决定对资本主义阵营中的兄弟开刀。

70年代初﹐美国放弃布雷顿森林体系。美元下跌﹐其他主要货币上涨。美国用强势美元向弱势美元转换的方式赖帐成功。

这次转换带来两个好处﹐一是美国产品出口增加﹐其他工业国产品产出下降﹔二是美国债务在这次赖帐之中迅速减少。

美元是世界主导货币﹐其他兄弟国家的货币想减少自己的损失就要随美元而动。随着其他发达国家出于自保的目的﹐也开始放松本国货币﹐美国这次贬值带来的好处迅速下降。

随后石油危机爆发﹐发达国家经济进入滞胀。

80年代初﹐美国推行强势美元政策﹐减少货币供应﹐提高美元购买力﹐从世界圈资源和商品﹐增加商品供给﹐压缩本国通货膨胀。

其他发达国家也纷纷跟进﹐压缩本国货币供应。世界经济大萧条﹐不过西方国家的通货膨胀也下降了。

简单说一说货币政策的作用。压缩货币供应以后﹐利率上升﹐消费者存款积极﹐企业贷款利率也上升﹐经营困难﹐通货紧缩﹐失业率上升﹐一片萧条。如果放松货币供应﹐利率下降﹐消费者消费积极﹐企业贷款容易﹐销路也好﹐失业率就下降﹐一片繁荣﹐但是容易造成通货膨胀。所以﹐在一定经济水平下﹐通货膨胀和失业率是不可调和的矛盾。各国的中央银行的政策只能盯住一点﹐控制失业或者控制通货膨胀。

因为其他小兄弟紧跟美国老大的步子﹐美元忽软忽硬的作用就大打折扣了﹐不但如此美国本国经济波动也相当大。

美国老大终于忍不住了﹐不要其他小兄弟再跟着他的步子了。于是就有了广场协议。

随着日元升值﹐日本经济进入虚高的状态。日本1985年10－12月出口同比负增长；1986年出口额减少15.4%，经济增长率由前一年的4.4%降至3.0%。除此之外，国内物价暴涨、劳动力成本急剧攀升，大批制造业企业纷纷转移阵地，去海外谋求生存空间，日本产业“空洞化”现象加剧

日本企业主要转移方向是东南亚﹐于是东南亚冒出若干经济小虎。

日本国内失业率上升。日本为了刺激国内经济﹐放松货币供应。

1986年一年里，日本4次降低利率，累计调低近2%，1987年2月更是一度把官方贴现率降到2.5%的历史低点。另一方面，由于存在升值预期，“热钱”大量涌入，而日本政府为了维持汇率，阻止日元进一步升值，不得不放出大量货币干预市场

这里还要简单介绍一下经济泡沫。所谓泡沫就是在利率低的情况下﹐大家某种供给刚性的商品要升值的预期﹐而疯狂地追捧﹐造成这种商品价格连续上涨﹐远远高于实际价值。最典型的就是股市中的某些迅速疯涨的股票。追捧这些股票的钱开始还是自己的钱﹐后期就是用股票抵押来银行贷款为主了。所以泡沫破裂﹐往往伴随银行的大面积坏帐。泡沫形成需要有货币供应充足﹐贷款利率低的大环境﹐还需要市场对某种商品要升值的预期。

这两点﹐日本都具备。于是日本的泡沫形成也就在所难免了。表面上看﹐日本的 GDP 在 OECD 中的比重由 1984 年 11.6% 上升为 1988 年的 26.5% 。日本的人均 GNP 于 1987 年超过美国。一个自然资源贫乏的岛国、总面积不足中国云南省的日本，成为世界经济中的重要一极

但是﹐泡沫就是泡沫﹐没有不破的一天。随着日本政府加息﹐日本地产和股市中德泡沫破裂﹐日本银行纷纷陷入困境﹐然后就是消失的10年。日本经济基本零增长﹐偶尔还有负增长。

日本国内经济衰退﹐日本首相频繁更迭。当时曾经有一个笑话﹐世界上寿命最短的三种东西是什么﹖答案是苍蝇﹐蚊子﹐日本内阁。但是不管谁上台﹐都无力回天。

日本原先也曾经有过几次日元升值﹐都没有伤筋动骨。和前几次比﹐为什么这次日元升值给日本带来了如此巨大的冲击呢﹖

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