五、套利型程式交易咨询公司programtrading和非套利型程式交易公司BNP/CooperNeff：
1．programtrading
programtrading是一家套利型程式交易咨询公司。从1982年4月21日标准普尔500股票指数开始在芝加哥商品交易所交易的时候，该公司就记录下带来买进程式或卖出程式的每次升水额变动，同时记录下道琼斯工业平均数，平均数的30只成分股，标准普尔500股票指数以及标准普尔500只成分股相应的上或下运动，目的是看买进或卖出程式是否真正推动道指25点或更多的点，以及推动哪些平均数成分股最多。如果道指没有变动，他们就忽略这时的升水额变动。他们指出，有些人在程式不存在或程式交易对道指或其他市场完全没有影响时，却指责道指变动的原因是程式交易。
前面已经介绍过，升水额或价差指的是交易最活跃的标准普尔500指数期货合约（spoos）减去标准普尔股票指数现货的差值。这个差值的范围通常在17到1之间，随着期货合约到期慢慢缩小，而程式交易就是以这个差值为基础的。当升水额上升到一个特定的执行水平时，触发买进程式。大机构在这时在纽约证交所买进标准普尔500指数的成分股，同时在芝加哥商品交易所卖出相同数量的标准普尔500指数期货。当升水额下降到一个特定的执行水平时，触发卖出程式。因为这些交易是利用升水额回到正常或者说公平价值前获得的，所以这些交易几乎没有风险，这类程式交易被称为指数套利并且很普遍。但在每天的程式交易中只占不到10%。
通过积累过去程式买进或卖出推动道琼斯工业平均数和标准普尔600股票指数的准确条件，programtrading公司就能预测明天程式买进或卖出最可能发生的条件。而且，由于他们知道过去买进或卖出程式中哪些成分股移动得最多，他们就能准确预测明天哪些成分股移动得最多。当然他们不能保证过去的情况在未来某个推测的时间再次发生。许多交易日有5次或6次道指或标准普尔500应发生移动，他们的时间预测的标准差仅约为6分钟。
他们给出预测的次数，通常一天有5到6次，有时候没有推动道指或标准普尔500。通常在这些时候价差上升到当天的最高或下降到当天的最低，但没有继续下去，因此没有触发任何程式，这时他们的预测是错的。但是通过预测，客户能限制亏损的头寸。例如，他们预期程式卖出发生在10：35左右，并且准备在那时买进股票，卖出买权，价差缩小，但没有触发任何程式，交易者也没有任何损失。
在他们的报告中，客户将提前知道程式交易推动市场向哪个方向运动，以及它最有可能发生的时间，然后就可以在接近这些时间的时候建立标准普尔的头寸。例如，如果他们的计算机预测升水额在10：35分最低，在1：55分最高，那么客户可计划在这一天交易指数。
在开市之前，他们已经知道当天程式买进或程式卖出的升水额的准确水平，这是他们提供的公共信息。但是要想提前知道在什么时间将触发这些水平需要较复杂的计算，因此需要收费。
2BNP/CooperNeff
BNP/CooperNeff是巴黎国民银行属下的一家顾问公司，由于AndrewSterge的努力，它逐渐成为世界最活跃的程式交易商之一。
AndrewSterge的法宝是他用6年时间调试的程式交易模型，他负责CooperNeff的自营交易，管理着BNP的套利部门交给他的数以百亿的资金，他甚至不知道如何阅读资产负债表，但是每天却买卖着百万计的股票。他认为能打败市场的唯一方式是寻找市场无效的机会，交易大量的股票。
他说，识别价值低估和高估的股票还远远不够。因为高估的股票往往同时具有很高的波动性，所以不能仅仅停留在买进低估的股票、卖出高估的股票这个层次，还要分析数学方面的其他性质，如波动性和流动性。把市场内在的运作方式和股票之间历史和理论上的关系编程计算机语言，由计算机决定该买进和卖出的股票。
作者：蔡伟雄蔡伟宏
2002.02.15
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