嘉宾小档案：
余昆明，清华大学硕士，澳门科技大学在读博士，具有证券分析师和金融经济师资格。对系统交易与交易系统的理论与实务均有一定研究，曾发表《理性交易策略的七种基本类型》、《系统交易中资金管理的三个层次》、《交易系统漫谈》、《股票内在价值计算模型和市值率概念》等文章。
近年来，我们越来越多地听到策略交易、系统交易、程式交易这些名词。有许多人对其极为推崇，视为未来打开财富之门的金钥匙；也有人认为不切实际，都是空谈；更多人则认为对此需要做一个全面的认识和深入的了解和认识。
今天，我们请嘉宾余昆明博士与我们就该内容系统地对话。
主持人：请您能否先解释一下什么叫策略交易、系统交易、和程式交易？
嘉宾：您的这个问题回答起来可并不容易。美国一个比较有名的叫投资者的BBS有一次专门讨论过这个问题。这个BBS的参与者平均素质是较高的，但他们对这个问题普遍感到头疼，其中有位朋友的回答比较有代表性意思，他说：它们之间的区别对我来说，就意味着如果要我去搞明白这件事，就会花很多时间，我就不再有时间去市场下单了。（这是一个实干家的回答，即抓住交易中主要的东西，其他的虚的东西可以暂时放下。这样的思路很有借鉴意义。）
后来我逐渐也发现实际上大家经常在不同的意义上使用这几个词专业术语，因而一直存在不少着混乱。英文的Strategy Trading按字面本来有两个层意思，即战略交易和策略交易。在投资领域中，大家一般习惯把买入持有、价值投资、成长投资等叫做什么战略，而把惯性、反转、趋势、支撑阻力等等叫做什么策略。由于后者是以技术分析为主，而在交易决策分析的电脑化历史中，技术分析走得比较早，所以大家在习惯上说Strategy Trading时多数习惯就是指策略交易。
但即使在这个这个习惯范围内层面上，策略交易这个词也是经常被不同的人们在两个种意义上使用，第一个意义种是指表明自己理解和采用了一个或多个明确的交易策略；第二个意义种则等同于下面将要说的系统交易。
总之，策略交易的提法的出现，反映了人们对市场运行规律和特征的认识走向了条理化和体系化。后面我们说的策略交易如不特别指明，专指第二个意义种，即等同于系统交易。至于在策略交易中具体应用什么交易策略，那是另外一个话题。
系统交易（System Trading）就是指运用交易系统（Trading System）进行交易。但是交易系统这个词却经常被人们在三种个意义上使用。第一个意义种，就是系统交易中的交易系统，它的全称实际应该是叫交易规则系 统，指包括入市、离市、止损、仓位与头寸等一整套的规则；第二个意义种，有不少人喜欢把交易者用户端的下单系统称做交易系统；第三个意义种，交易所与营业部的整套交易管理系统也常被简称为交易系统。 后面我们说的交易系统如不特别指明，就是指第一个种层面上的意义。
程式交易（Program Trading）或程式化交易经常被人们在两个种意义上使用。第一个意义种，是统称所有通过电脑电脑软体程式进行自动下单的交易。第二个意义种，是特指交易所规定的达到一定条件的软体程式自动下单，譬如美国纽约证券交易所规定的条件是一个帐户同时发出买卖指令的股票达到15只以上并且金额超过100万元，有时因而人们也叫它篮子交易（Basket Trading）。美国的程式交易现在很发达，据纽约证券交易所最新统计，在2004年6月21至25日的交易周内，程式交易的交易量占总交易量的比例达到创纪录的70.5%。有人曾将美国1987年股灾归罪于组合保险和指数套利类的程式交易，姑且不论这个归罪是否合理，1988年实行了新版的程式交易规则80A号，已经把程式交易对市场波动的冲击控制在了比较合理范围内。程式交易的交易量占总交易量的比例从1988年的10%左右上升到今天的70%，足以证明程式交易的安全性。目前我国尚没有类似美国80A的规则，也没有指数期货等相关金融工具，因此我们现在说的程式交易只能是指第一个种意义。
下面用一张图表（没有看到此图表）可以概括说明三者之间的关系：上表中的任意决定型交易（Discretionary Trading）是指按照个人直觉或情绪、别人建议或以及非量化资料分析来决定的交易；技术型交易（Technical Trading）是指按照技术指标、个人主观规则进行的交易。技术型交易者有两个突出行为特点，一是热衷于预测市场，二是看重交易的高成功率。另外还有一个常见的名词叫机械交易，对照上面的图表，它包括电脑执行的系统交易，也包括在执行中不加入任何主观临时判断的人工执行的系统交易。
主持人：OK，难得您把几个词这些专业名词分析得这么细。界定和理顺它们应该是件有意义的工作，可以提高交流效率。不过要全面理解它们，可能还需要在实践中体会。不过多数读者朋友有个最关心的问题还是：策略交易或者说系统交易到底有什么好处？能赚钱吗？
嘉宾：作为一种决策方法，系统交易的好处主要有四个方面。
第一，把交易规则系统化，有助于交易者把市场经验和知识进行积累和、整合和修正。系统交易的规则至少有4个要件，即买进、卖出、止损、头寸。非系统交易者往往“三缺一”，即缺少头寸的规则，甚至“二缺二”或“一缺三”，即没有止损规则或明确的卖出规则；
第二，保持交易规则的一致性，即长期坚持按既定规则交易，这样有助于克服情绪的干扰。证券市场常常表现出它的博弈性，只允许10%的人成功，即成功的机会大约在10%。人们在这里，博弈的其实就是人性心理。要站进进入10%的行列，就要有战胜90%的人的人性中所具有的贪婪和恐惧等人之常性。只有极少数人能因天生性格或生活磨练破除了人之常性。但对于更多人来说，只要依靠有纪律地执行交易系统则是一种更现实、更和有效的方法；
第三，使交易者可以走入研究的境界，大大加快交易水准提高的速度，专心分析和研究市场波动的规律，将大量重复而简单的劳动交给电脑去完成。当其他交易者人头昏眼花辛苦看盘、绞尽脑汁猜测庄家时，系统交易者则在从容冷静地从事真正的研究工作整理自己的交易构想，不断完善和扩充自己的交易系统，而他们的帐户正在电脑下单操作下轻松稳定地获利。
第四，开发交易系统的过程就相当于在实验室中做实验， 通过对交易系统进行历史测试（Back-Testing），即通过软体类比出在过去几年中如果按这套规则进行操作的结果和表现，使交易者面对行情的波浪起伏震荡洗盘时会信心在握、胸有成竹，压力减轻后给生活各方面带来的无法估量的好处无法估量。很多“走过来”的系统交易者对此深有体会。
至于“系统交易能赚钱吗”？这取决于交易系统本身的表现，特别是交易策略的水准与层次。系统交易只是一种决策方法，方法不能代替内容与结果。
主持人：我们看到很多投资高手，他们并没有开发和使用交易系统，甚至对什么是交易系统也没有了解研究过，但他们仍然取得了骄人超群的业绩，这个现象如何解释？
嘉宾：第一，他们实际上都有自己的交易规则体系，只不过没有把这套规则转换成电脑程式，而是保留在脑袋头脑里；第二，他们的心理素质应该都非常好，能够坚持按自己的规则进行操作，不轻易受市场左右。
主持人：前面您已两次提到了交易策略。似乎一个好的交易策略才是能否赚钱的真正关键，请谈一下您能否对交易策略具体展开说说的认识和看法。
嘉宾：由于水准和篇幅所限，我这里只能罗列一下在国内股票市场中，中小资金的交易者可能采取的交易策略的一些基本类型：
（1）价值投资策略，巴菲特即为典范，一般来说主要适用于传统产业。
（2）成长性投资策略，菲力浦‧A‧费舍为典范，特别适用于高新技术产业、中小企业板的公司分析。
以上两个是基本分析类策略。
（3）长期惯性投资策略。
（4）短期反转投资策略。
以上两个是基于行为金融理论的策略。
（5）趋势跟踪策略。
（6）支撑阻力与突破策略。
（7）波动带宽策略。
（8）波段策略。
（9）波浪理论及菲波那契、黄金分割策略。
（10）江恩系列技术策略。
请注意以上两个策略不能独立使用，一般用作辅助验证。（指的是（9）和（10）。这个人是有水平的，国内很多人把上述两个策略单独使用，造成了很多问题尚且不知。）
（11）浮动波长周期策略，该策略由波涛先生独立提出，具体内容尚未公开。
（12）能量型策略。
（13）突变型策略。
（14）跟庄型策略。
（15）易学策略，即中国传统的易学。
（16）神经网路策略。
（17）分形策略。
（18）遗传演算法策略。
以上三个为目前主要的三种非线性分析策略。
（19）停板策略。
（20）共振策略。
（21）筹码分布策略，等等。
主持人：看来更深入的内容需要通过一些教材来学习，您能否给读者朋友们介绍几本书？
嘉宾：专门讲交易系统的书国内出版的较少，有1997年郭小洲先生的《股票系统交易的投资回报》，同年波涛先生的《系统交易方法》，1999年徐阳先生的《稳操胜券–做个系统交易者》，2001年王大毅先生的《赢家思路》。引进翻译的，有1987年斯坦利·克罗的《克罗谈投资策略》，1998年范·K·撒普的《通向金融王国的自由之路》。国外交易系统方面的书则非常多，亚马逊书店目前在售的书名中含有Trading System的书多达188种。另外互联网上有大量资源，如海洋论坛系统交易方法版块收集的有不少资料。
这里我想再次强调一下：系统交易只是一种决策方法。上面介绍的书都是教大家怎么掌握这种方法。按照这个方法能否开发出一套好的交易系统，取决于系统中采用什么交易策略及其具体参数，而形成交易策略的构想则来源于实战经验、独到思考和大量的学习。
主持人：那么从方法论的角度来说，您认为怎么样才能开发出一个好的交易系统？
嘉宾：我认为重点应该注意两个方面。 第一，要对交易系统进行严格的历史测试。有人形容开发交易系统的过程就是测试、测试、再测试。是否进行科学严格的历史测试，也是系统交易者与技术交易者的一个明显区别。
心理学家告诉我们，人类的心理存在着选择性记忆和选择性理解的现象，简单说，就是对于过去，人们总是只记住好的，例如记住了某只个股的某个指标发生突破后成为了大黑马，而记不住其他很多个股这个指标发生突破后却让人套牢。（关于这一点，我也说过，人习惯记住小概率事件，因为发生的次数较少，易记；而忘记大概率事件，因为经常发生，习以为常，见怪不怪。）
另外，视觉误差也是一个导致判断失误的常见因素。例如在电脑萤幕上看到某只股的K线升势十分强劲，但实际上可能它只涨了5%。科学的历史测试可以彻底消除这些因素的影响。
第二，要拥有一个专业的系统交易平台软体。（在这方面，国内还是落后有欠缺的，有待于完善。）这种软体至少需要有资料管理、公式编辑器、历史测试平台、专业下单工具四项功能。特别是要有头寸调整函数、横向统计函数、历史财务函数、全市场（Portfolio-level）历史测试、多系统（Multi-System）历史测试等功能。另外基本面的全面数位化分析也正逐渐成为标准功能。我在互联网上看到很多朋友用一些功能不太完整的软体试图开发自己的交易系统，这种努力只能是事倍功半。而且由于这些软体没有专业的下单工具，对于较大规模的资金来说，也会使交易系统的实战应用受到很大限制。
目前世界上较好的系统交易平台软体主要有TradeStation RINA、Wealth-Lab、Trading Recipes这三款，只要掌握好其中一款就够用了，不过它们的下单工具与券商的介面要自己开发。国内的软体目前只有易金平台开发的易金宝和投资家的研发版具有完整的四项功能，基本符合系统交易平台软体的要求，其中易金平台已与多家券商和期货商签了自动下单介面协定。
成为一个系统交易者不是简单轻松的事，光是学习掌握这些复杂的专业软体就要付出不少时间和精力，这还只是迈出的第一步。不过万事开头难，第一步把软体平台掌握好了，以后的工作就会事半功倍。
主持人：我注意到很多人在谈交易系统时，总是同时说起资金管理，请您也对资金管理方面简略地介绍一下。
嘉宾：没有应用资金管理模型的交易系统只能是一个玩具，这是我听到的对资金管理重要性的最形象的描述。资金管理更专业的称呼提法是头寸调整（Position Sizing）（Position Sizing，真正的专业名词不是头寸调整，而应该是部位规模或头寸规模）。入市、离市研究的是何时交易。头寸调整研究的是交易多少更安全、更合理，或者说，应该让帐户中的多少钱去承担多少大的风险。
最基本的资金管理模型有两个，分别叫风险百分比模型和波动百分比模型。对于没有杠杆效应的股票来说，风险百分比模型认为一笔交易的资金量占帐户总资金的比例应该是：例如风险百分比为2%，预设的个股止损位是10%，则该笔交易的资金比例应该是20%。风险百分比是考虑到历史测试中的年收益和最大下跌量幅，由交易者根据自己的风险偏好、风格来决定。波动百分比模型则以波动性比例代替上面公式的风险比例，个股波动性比例就是该股之前一段时期的平均振幅，亦称波动率。在以上两种基本模型的基础上，有很多更精巧、更复杂的模型，其中最有名的一个是拉尔夫·文斯（Ralph Vince）1995年公开的最优f（Optimal f）模型，另一个是赖安·钟斯（Ryan Jones）1999年公开的定比率（Fixed Ratio）模型。这些模型在前面提到的几个系统交易平台软体中都已被内置，可以直接调用。当然，用户也可以开发设计自己的头寸调整模型。
（在交易教育中，之所以“难”，是因为在交易教育中没有1+1=2这样的标准答案。一个具有较低的交易水平的人，和具有较高的分交易水平的人比，某些单笔交易的成绩可能好过于他们。而人们不可能全程跟踪这些人的交易结果，所以常常会“以偏概全”地下结论，以自己看到的某个人的某个交易结果来评定这个人的交易能力，而评定一个人就是评定这个人的交易思想理念和方法。如此，很多实际上不合理的思想理念方法，因为是那个在某一单交易上非常成功的人说的，就觉得有道理。如此，以讹传讹，误区越来越大。
比如说上述的资金管理模型，真的有用吗？我看没有用。但是，这是主流社会的观点！如果你真正明白交易的成功是立足于概率之上的，就不会有这样的观点了，详细的论述请见之前的博文。
部位（头寸）的风险应对应该是由一个合理的交易系统来做的事情。一个合理的交易系统，不仅告诉了你进出的位置，也根据交易的品种的资金杠杆率给出了固定的仓位比例。
在我的交易系统里，只有进场规则和仓位规则两条。有的人看了问我，什么时候离场？怎么止损？这不是很明白的事情吗？做多的进场规则不就是做空的离场规则吗？多翻空、空翻多不就是止盈止损规则吗？
这些本质上都是由概率来决定的。可惜的是，很多人似乎明白交易就是概率的游戏，但实质上并不真正明白概率。不能真正理解概率，只能用什么所谓的资金管理方法或模型来控制风险。
大家是否注意到，我的方法是“应对”风险，而一般人讲的是“控制”风险，区别在哪？控制，带有人为的主观。风险，究竟能否控制？我看不能。10级的地震能控制吗？谁有能力把它控制在5级内吗？风险，就是未来的不确定性，它只能应对。合理的应对，减少损失；不合理的应对，增加损失。
聊聊这些，就是告诉大家，在交易教育中存在太多太多的似是而非、以讹传讹的东西。如果阅读聆听的人自己的认知水平有限，就会把许多错误的东西当作正确的东西加以学习、吸收，害人不浅！但是，社会上大多数人的认知水平的确有限，很难明辨是非，这又从另一方面助长了似是而非、以讹传讹。
我也知道这是无法改变的事实！！！如果大多数人都能成为明辨是非者，市场也就不可能再存在于世。一切随遇而安吧，你如此，我亦如此。）
主持人：由于时间与篇幅，很多问题我们今天只能概括地说一下。最后，请您展望一下系统交易在我国的发展前景与应用空间。
嘉宾：我想说两点。第一，美国目前程式交易量已高达70%，相信我国市场中系统交易也将在不久的将来会占据主体地位。作为投资者，先人一步地走上系统之路，只要肯下功夫学习与研究，将可能获得持续盈利机会；第二，直接定位于系统交易平台软体的新一代国产软体正在开始推广，新的决策法和交易执行手段已超出很多人的想像，工具的革命将有力地促进带来一场交易的革命。