巴菲特致股東函1983年版

前表告訴大家我們盈餘的來源，包括那些不具控制權的股權投資所收到的現金股利，但卻不包括那些未予分配的盈餘，就長期而言，這些盈餘終將反映在公司的股票市價之上，而Berkshire的實質價值亦會跟隨著增加，雖然我們的持股不一定表現一致，有時讓我們失望，但有時卻會讓我們驚喜，到目前為止，情況比我們當初預期的還要好，總得來說，最後所產生的市場價值要比當初我們保留的每一塊錢還要高。

下表顯示在1983年底我們持有不具控制權的股權投資，所有的數字包含Berkshire與80%Wesco的權益，剩下的20%已予以扣除:

依照目前持股情況與股利發放率(扣除去年GEICO發放特別股利的特例)我們預期在1984年將收到約三千九百萬美金的現金股利，而保留未予發放的盈餘估計將達到六千五百萬，雖然這些盈餘對公司短期的股價將不會有太大影響，但長期來說終將顯現出來。

除了以上的數字之外，有關我們旗下關係企業的相關資訊，請參閱報告後面的管理階層討論，其中主要的事業包括水牛城晚報、喜斯糖果以及保險集團，我們特別加以說明如下。

水牛城晚報

首先我要澄清一點，我們公司的名稱是水牛城晚報公司，但所發行的報紙名稱，自從一年多以前開始發行早報開始，卻是水牛城新聞。

1983年公司約略超過原先設定10%的稅後純益率，主要有兩項原因:(1)州的所得稅因前期虧損扣抵而變得很少(2)每噸新聞印刷成本突然降低(不過隔年情況可能完全相反)。

雖然水牛城新聞的獲利情況在一般新聞來說表現平平，但若考量到水牛城當地的經濟與銷售環境，這種表現卻是不凡。

由於重工業聚集，故最近的不景氣確使當地的一部份經濟活動受到重創，且復甦緩慢，一般民眾大受其害，當地的報紙也無法倖免，發行量大幅滑落，倖存的業者被迫刪減版面作為因應。

在這種窘況下，水牛城新聞卻擁有一項利器-大眾對其的接受程度，即滲透率(指每天每個社區家庭購買該報的比率)，我們的比率相當高，以1983年九月止的前半年，水牛城新聞高居全美一百份最大報紙的第一位(這項排名係由流通量調查局依照城市郵遞區號所編撰)。

在解釋所謂的排名之前，有一點必須要說明的是有許多大城市同時發行兩份報紙，則其滲透率一定會比只發行一份的城市，如水牛城還低得許多，儘管如此，仍有許多名列一百大者擁有單一城市，而水牛城不但名列前茅，更遠勝於許多全國赫赫有名的日報。

此外在週日版部份，水牛城的滲透率更擠進前三名，比某些大報還高上一到二十個百分點，而這並不是一開始就如此的，下表列示該報在1977前幾年與現在發行量的比較，在水牛城所發行的週日報原來是Couier-express(當時水牛城日報還未發行週日報)而現在當然是水牛城日報了:

我們認為一份報紙的滲透率是該事業強弱的一項重要指標，廣告主而言若一家報紙能在某一地區擁有極高滲透率的話，便能發揮極高的經濟效益，相對的若滲透率很低則無法吸引太多的廣告主。

而我們認為有三個原因使得水牛城日報廣為當地民眾所接受，其中第二與第三亦能解釋為何水牛城週日報會比當時同時發行的Couier-express更受歡迎的原因:

第一點與水牛城日報本身無關，水牛城居民的流動率相對較低，穩定的居民對於當地社區事務抱持著更多的關心，也因此對當地地區性報紙的在地新聞更感興趣。

該報長期由傳奇人物AlfredKirchhofer領導，以編輯品質與公正客觀性著稱，並由MurrayLight繼承並保存之，這對於我們能夠成功戰勝Courier-express的激烈競爭極為重要，若沒有週日報，水牛城日報可能無法存活至今。

(3)水牛城日報就如其名一般，它刊載大量的新聞，在1983年我們的新聞版面(NewsHole)即真正的新聞而非廣告，約超過一半(不包括夾報的部份)，就我們所知在所有主宰當地地區的大報之中，只有一家的比例是超越我們的，雖然沒有具體明確的數字，但一般估計的平均比例約為三十幾，換言之，我們提供的新聞份量比其它同業還要多上25%，事實上豐富的新聞內容是經過精心安排的，有些出版業者為了提高獲利，大幅刪減新聞版面，但我們卻不願如此做並堅持至今，而我們相信只要好好地撰寫與編輯提供豐富的新聞內容，將是對讀者最大的服務，而讀者對我們刊物的珍視也將轉化成極高的滲透率。

僅管水牛城日報本身極具競爭力，但是ROP(報紙版面上的廣告與夾報的廣告量的比)卻很難有再增加的空間，雖然我們在1983年有大幅成長，廣告則數由九百多萬增加為一千六百多萬，營收則由360萬成長至810萬美元，增加幅度與全美其它地區差異不大，但以我們的Case來說考量到Courier-express同時關閉則略嫌高估。

平心而論，若廣告由報紙版面移到夾報對我們來說有負面的經濟影響，夾報的利潤較低，且受限於其它相同傳遞方式的競爭，更甚者ROP則數的減少連帶使的新聞版面亦跟著減少(因為新聞版面須維持一定比例)，進而減少對讀者的實用性。

StanLipsey在年中接替HenryUrban成為水牛城日報的發行人，Henry在日報因發行週日版而面對訴頌與損失的灰暗時期從未退縮，當時這項決定受到許多當地新聞同業質疑，但Henry仍受到水牛城日報所有員工，也包含我與Charlie的敬重，Stan跟Henry從1969年起便為Berkshire工作，它對於水牛城日報從編輯到發行的大小事務親身參與，他的表現無與倫比。

喜斯糖果

喜斯糖果的經營表現依舊亮麗，它擁有可貴而穩固的客戶基礎與管理階層。

近年來喜斯遇到兩個重大的難題，所幸其中至少有一個已找到解決的方法，這問題與成本有關，不過不是指原料成本，雖然我們跟競爭同業比原料成本較高，而若這種情況相反的會我們反而會不高興，事實上原料成本是我們較無法控制的，因為不管價格如何變化，我們所使用皆屬最上等的的原料，我們視產品品質為最重要的一點。

但在其它成本卻是我們所可以控制的，不過問題卻出在這身上，我們的成本(以每磅為基本單位，但不包括原料成本)增加的速度遠高於一般物價水準，若要扭轉現在的競爭劣勢與獲利危機，降低成本絕對有其必要性。

所幸最近幾個月，成本已受到有效控制，相信1984年的成本增加率將會低於通貨膨脹，這自信源自於我們與Chuck多年來共事的經驗，打從我們買下喜斯以來便由他負責，而他的表現就如同下表一樣有目共睹:

我們面臨的另一個問題，如上表中可看到的是我們在實際售出的糖果磅數停滯不前，事實上這是這個行業普遍遇到的困難，只是過去我們的表現明顯優於同業，不過現在卻一樣慘。

過去四年來我們平均每家分店賣出的糖果數事實上無多大變化，儘管分店數有所增加(而銷售費用有同樣增加)，當然營業額因我們大幅調漲售價而增加許多，但我們認為衡量一家店經營績效的標準在於每家分店賣出糖果磅數而非銷售額，1983年平均一家店的銷售量減少了0.8%，不過這已是1979年來較好的表現了，累計的降幅約達8%，團體訂購量(約佔整體銷售的25%)在經過1970年代成長高峰後已停滯不前。

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