金融危机预警理论与实践

我们如何判断是否发生了金融危机呢？

这个问题比较复杂。判断危机发生与否的确要有一个标准，这在我们设计预警系统做实证分析、选择样本、检验等工作时都是非常重要的。我们所建立的模型、选择的预警指标好不好，需要用实际数据来回答，这就要求首先对一个经济体是否发生危机进行区分。

对于货币危机，大多数经济学家认为，一国货币币值的急剧下降是货币危机的唯一标志，也有一些经济学家认为，除了货币贬值外，为抵制货币冲击、维持汇率稳定而引起的利率大幅度上扬、国际储备急剧减少也应视为货币危机的标志。这表明货币危机判断标准并不唯一，哪一个标准更好还值得商榷。特别要指出的是，Kaminsky提出采用外汇市场压力指数作为货币危机的判断标准。外汇市场压力指数是汇率月变动与国际储备月变动的加权平均数。如果相邻两个时期的压力指数差的绝对值大于危机指数标准差3倍，就可以判断，货币危机发生了。

对于银行危机，判断更加复杂，标准更加难以确定。Kunt等人1997年提出了一个标准，认为：未履约资产占银行系统资产的比率超过10%，挽救银行的行动成本超过GDP的2%，发生广泛的银行挤兑或者存款被冻结，等等，就可以认为发生了银行危机。

对于股市危机，股票指数是一个“晴雨表”，但是股票指数下跌多少可以看作发生了股市危机，目前还没有统一的看法。

总之，判断危机发生的标准是一个非常复杂但是又非常重要的问题，还需要进一步探讨和研究。

二、金融危机预警理论。

首先介绍国际上关于金融危机预警研究的情况。

以1997年东南亚金融危机爆发为界，金融危机预警理论的研究可以分为两个阶段：启蒙阶段和成长阶段。关于金融危机预警的研究最早可以追溯到1979年。这一年，经济学家JohnBilson在哥伦比亚世界经济杂志上发布了货币贬值的先行指标，开创了这一研究的先河。由于80年代和90年代初金融危机爆发非常频繁，为此，许多研究人员，特别是国际货币基金组织的工作人员，开始着手金融危机预警系统的研究与设计工作。在这个阶段，金融危机预警研究取得较快的发展。特别是在1996~1997年期间，先后提出了概率模型、横截面模型以及信号分析法等著名的预警理论。在这一段时间，人们对金融危机预测非常乐观，认为这个问题完全被解决了。

然而1997年东南亚金融危机发生改变了这种乐观的看法。危机爆发后，有人开始怀疑金融危机的可预测性，但是仍然有一批人员继续从事这个方面的研究工作。针对金融危机预警系统的失灵，人们开始设计新的金融危机预警系统。研究人员主要把注意力放在评价预警模型与预警指标的有用性角度上，进一步回答了为什么各模型在预测1997年东南亚金融危机中会失灵。这种失灵有预警模型、预警指标本身的问题，更重要的原因在于样本选择具有时间和空间的局限性。这个阶段，信号分析法得到了进一步完善和发展。

主要有三种金融危机预警理论。这里主要讲这三种理论的原理、模型和局限性。

第一种预警理论是FR概率模型。

1996年，Frankel和Rose以100个发展中国家在1971~1992年这一段时间内发生的金融危机为样本，以各个国家的年度数据为样本数据，建立了比较著名的可以估计金融危机发生的可能性的概率模型，简称为FR概率模型。

该模型有一个基本假设：它假设金融事件的结果是离散的且有限。在这里，金融事件是指各种引发危机的因素，如：货币当局官员更替，外国投机者冲击本国货币，信贷增长率，等等，金融事件的结果是指金融危机。

他们认为，金融危机由多种因素引发，这包括，GDP增长率，外国利率，国内信贷增长率，政府预算赤字与GDP的比率，经济开放程度等。该理论的研究思路是，通过对一系列相关的样本数据进行最大对数似然估计，估计出各个引发因素的参数值，从而根据估计出来的参数就可以建立用于外推估计某个国家在未来某一年发生金融危机的可能性大小的模型。

如果用X表示金融危机的各种引发因素的向量，?是X所对应的参数向量，那么就可以用引发因素X的联合概率分布来衡量金融危机发生的概率，用公式表示为：

看完这个公式后，问题的关键在于如何估计其中的?，只要?确定后，将当期或未来某个时期X向量的取值，代入公式就可以计算危机发生的概率F(X,?)。X向量的取值可以是实际值，也可以是估计值。那么如何估计?值呢？这里所用的方法是最大对数似然估计法。这种方法要求lnL对?的偏导矩阵为0矩阵，从而使lnL达到极大值。这个公式非常复杂，涉及的变量较多，特别要注意每个变量的下标，请大家仔细看一看。书上详细地列出了各个向量的书写规则，请好好看书。

下面我们简单评价一下这种理论。为了衡量FR概率模型预测1997年东南亚金融危机的效果，1998年AndrewBery和CatherinePattilo验证了模型的预测能力。验证结果表明FR概率模型预测金融危机具有一定准确性。该模型预测泰国在1997年发生危机的概率不到10%，而预测墨西哥、阿根廷国家发生危机的概率分别为18%和8%，这与事实明显不符，泰国1997年发生了危机，而墨西哥、阿根廷并没有。

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