陆挺
美国银行美林证券大中华区首席经济学家
2014年中国经济延续下滑趋势，GDP增速估计在7.3%左右，相较于2013年的7.7%略有下降。除了人口红利逐渐消失等结构性因素之外，房地产市场下行和融资成本过高等短期不利因素也导致今年（2014年）的经济增长减速。
展望2015年，中国潜在经济增长水平会进一步下行，但上述短期因素会有所改善，2015年GDP增速有望维持在7%附近。预计中央政府会顺应大势，主动将明年经济增长目标从今年的7.5%左右调降到7.0%左右。这届政府在过去两年铁腕反腐，整肃吏治，推行法治，推出宏伟的市场导向的改革蓝图，中央政府的权威和执政能力有了明显提升，为接下来的经济结构调整奠定了坚实的基础，使2015年很有可能成为新一轮改革的真正元年。预计明年中国在地方政府债务、户籍与农村土地权利、汇率和利率及资本市场等改革方面取得实质性进展，经济增长质量得到一定提高，系统性金融风险明显降低，城市化加速，社会矛盾得以舒缓。
中国已经告别GDP增速持续维持在8%乃至10%以上的阶段，进入了一个新常态。所谓新常态，在现阶段，不是指GDP增速将维持在一个新的稳定水平，而是指中国经济已经进入潜在增速持续小幅下降的通道。从世界各国的经济发展历程来看，这个阶段没有逆转的可能。各国唯有通过改革来提高生产率，从而防止增速下降过快。
从中国的情形来看，劳动力人口总量已经连续两年下降，剩余劳动力消耗殆尽，新增年轻劳动力人口已经逐年减少。资源缺乏，大量依赖进口；本国环境遭到较大破坏，承压能力十分有限，同时城乡居民环保意识快速上升。从资本形成角度来看，以往的大规模投资已经导致新增投资对经济增长的贡献大幅下降。过去几年中国受全球金融危机等事件的影响，结构改革步伐明显放慢甚至停滞，对效率提升的影响有限。我们在2011年年初时提出的这组关于新常态的看法，在过去几年已经得到证实。从新常态的角度看2015年的中国经济，我们认为政府会将经济增长目标从今年的7.5%左右调降到7.0%左右，我们也预测经济增速会从今年的7.3%左右小幅下降到明年的7.0%左右。
新常态决定了经济增长的长期趋势，在短期中经济增长还受很多其他因素的影响。首先是反腐的影响。2013年是新一届领导上任后雷厉风行推行反腐的第一年，虽然反腐从长期来看利国利民，在短期内消费和投资需求却不免受到冲击。幸亏2013年中国房地产市场强势复苏，加速了房地产投资增长，从而抵消了反腐对消费和投资的影响。今年反腐运动升级，许多地方政府官员和国企管理层的不作为现象普遍。其次是房地产市场走入低谷。房地产市场因为去年的过度繁荣而透支了需求，加上诸多限制和扭曲房地产市场的政策影响，今年房地产投资增速大幅下降。再次是市场融资成本居高不下，压抑了民间投资，加上中央政府加大力度清理影子银行，地方政府偿息付本压力加大，波及地方的基建投资。这三种因素合力的结果，就是中国经济在今年一季度的增长率下滑至7.4%，虽然政府及时采取措施定向刺激，遏制了经济增速在二三季度进一步下滑，但也无力促使经济明显反弹。在通胀方面，由于国内需求疲软，美元升值，国际经济复苏受挫，国际大宗商品供应增加等因素，中国居民消费价格指数CPI已跌至2%以下，而生产者物价指数PPI则连续第二年徘徊在-2%左右。通胀压力完全消除，通缩压力稍有显现。
展望2015年，中国潜在经济增长水平会进一步下行，但周期性因素会有所改善。两相抵消，全年GDP增速相较2014年可能略有下降。明年能源和大宗商品价格会持续疲软，但跌幅会小于今年。中国整体通胀水平略有上升，消费者价格指数涨幅从今年的2.0%左右上行到2.3%，生产者价格指数涨幅从今年的-1.7%上行到-1.0%左右，通胀不会是一个主要风险。
从外部环境来看，美国经济复苏情况良好，但欧洲和日本的情况堪忧，中国主要的出口市场明年的经济情况从总体上来讲和今年应该差别不大。美国已经退出数量宽松，明年下半年开始加息是大概率事件，美元会保持强势，而人民币对美元大幅走弱的概率极小，因此明年强势人民币会影响中国出口。但另一方面，强势美元伴随着国际上能源和其他大宗商品价格下跌，因中国是能源和大宗商品进口的世界第一大国，中国经济从整体上来讲必然受益，表现在国家的经常账户盈余增加、企业因成本降低而利润空间扩大、居民因能源消费降低从而增加在其他方面的消费。反腐方面，对经济增长的负面影响基本出清，反腐方式由运动逐渐转向法治，地方政府不作为现象会有很大改善，中央政府的执行能力上升。如果说2013和2014年中国经济承受了反腐带来的短期痛楚，那么从2015年开始中国经济开始享受反腐所带来的红利。在城市基础设施建设和一些国家重大建设项目方面，去掉数字的虚假成分，我们认为实际的投资增速或能有一定反弹。最后在房地产市场方面，经历了今年的较大幅度调整，基数已经降低，而过去几个月的放松限购和放松限贷等政策调整措施更会在明年发酵。另外户籍和土地改革有望在2015年得到实质性的推进，有助于增加对大中型城市住房的需求。
在宏观政策方面，政府以稳就业、控风险为主要目标。为抵消短期不利因素，今年政府在春秋两季进行了两轮定向宽松和刺激，旨在保障充分就业，维持合理的GDP增速，同时避免过度增加金融杠杆和过度刺激房地产投资需求，控制金融风险。在财政政策方面，鉴于各级政府的财政存款上升过快，今年春季财政部曾发文要求加快财政支出。在货币政策方面，对比去年的手忙脚乱，今年人民银行的操作可圈可点。工具使用更为灵活，且政策目标更为清晰。银行间市场利率趋于平稳且维持在较低水平，符合中国目前低通胀的现实，也有助于降低实体经济的融资成本。在国开行内部成立住宅金融事业部来提供棚改和保障房建设资金，辅之以央行再贷款，不仅有助于托底稳增长，有利于地方政府降低融资成本，也能降低整个实体经济的借贷利率，同时又能降低整个金融体系的风险。从刺激方向和项目审批方面，今年的定向刺激政策吸取了以往的教训，规避了有可能导致产能过剩的产业政策，而以扶持具有长期功用的基础设施和保障房建设为主。在项目审批方面，在10月16日到11月5日这21天的时间里，发改委先后批复了16条铁路和5个机场，项目总投资近7000亿元。发改委批复项目如此密集，释放出明显的稳增长意图。就铁路而言，年初铁路总公司计划开工44个项目，后增加至64个，铁路计划投资则从年初的6300亿上调到8000亿。
2014年人民币告别单向升值，波幅扩大，套利性热钱流入基本绝迹。但可能考虑到要推动人民币国际化，维持国内资本市场稳定和防止资本外逃等因素，尽管美元不断走强，国际大宗商品价格大跌，国内通缩风险增加，今年迄今为止人民币对美元只是略贬，人民币对其一篮子货币过去五个月升值约6%，对中国未来几个季度的出口将会造成一定负面影响。
在利率政策方面，由于担心降低银行存贷款基准利率会过度刺激影子银行及房地产投资，影响领导层金融改革的形象，虽然众多人士呼吁央行全面降息降准，央行今年迄今尚未全面降息降准。客观讲，由于近年来的利率市场化，若不辅之以增加基础货币，单纯降低银行存贷款基准利率的意义已经不大。另一方面，在去年6月发生了原本完全可以避免的钱荒之后，央行一直在提升短期银行间市场利率在货币政策操作上的地位。和去年相比，今年短期银行间市场利率的波动性大幅下降，七天银行间市场回购平均利率下行了0.5%，央行的回购利率也下跌了0.4%。国债和各类风险债券的收益率呈现更大幅度的下降。
在基础货币和流动性供应方面，今年前五个月热钱呈流入状态，共流入1521亿美元，6月至9月呈流出状态，共流出605亿美元。今年受年初人民币贬值影响，民间包括企业的外汇存款前九个月共上升1667亿美元，远高于去年同期的423亿美元。与此同时，央行对外汇市场的干预也明显减少，央行通过购汇释放的基础货币由去年全年2.8万亿元骤降到今年前三季度的7880亿元。虽然央行通过常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、央行再贷款及定向降准等办法，在今年向金融系统注入的资金实际上接近于三次全面降准，但这些非常规手段毕竟不是长久之计。央行这些定向注入流动性的新货币政策的优点是能够较为精准地支持某些部门的信贷，同时通过国开行向地方政府提供新增贷款的办法来降低实体经济融资的利率，但缺点也很明显：首先，央行未必能保证释放的流动性最后一定能精准支持中小企业和某些特定行业；其次，标准不严格、过程不透明和公告机制不通畅，给金融市场带来不确定性和部分寻租的空间。因此我们认为这些定向工具应该是特殊情况下的权宜之计，而非今后货币政策操作的常态。
由此，展望2015年，我们认为宏观经济政策会大致延续2014年的思路，继续以稳就业、控风险为主要目标。但随着新一届政府的权威和执政能力的提升、掌控经济自信心的上升和结构改革速度的加快，短期宏观政策的操作反而会更加独立，免受改革舆论的过多束缚。
在人民币方面，汇改将会朝着以一篮子货币为锚的目标迈进，人民币对一篮子货币的名义有效汇率将趋于稳定，从而避免今年大幅升值的情况。在基础货币供应方面，若外汇流入和央行购汇不足以满足经济增长的需要，央行实施全面降准的概率会大大提高。
在利率方面，央行会进一步提升短期银行间市场利率尤其是Shibor（银行间同业拆放利率）在作为基准利率上的地位。隔夜和7天的Shibor将更加稳定，平均利率相较今年或进一步下降。诸如弱化银行存款利率上限等其他利率改革会向前继续推进。同时以改革地方债务为契机，以央行再贷款的注资方式，以国家开发银行为中介，增加央行对地方政府新增信贷的供应，而省一级政府的发债额度也会在今年的4000亿元的基础上有大幅上升，从而能够进一步降低实体经济的融资利率。
在影子银行清理尤其是打破刚性兑付方面，一个更自信的政府必然会容许更多债务违约的发生。但出于维护政府信誉和防范系统性金融风险的考虑，又由于明后两年是地方债改革的攻坚期，我们认为地方政府债务违约的风险几乎为零。
经过两年的铁腕反腐，中央政府的权威上升。当前中国所面临的种种问题，使全国上下都感受到了改革的迫切性。许多改革方案在过去两年也得到了充分的讨论、经历了反复修改。由此我们认为2015年很有可能成为新一轮改革的真正元年。除了上面提到的人民币、利率、地方债等金融改革之外，我们认为户籍和土地改革必将成为2015年改革的重中之重。
在经济体制改革上，如果说要找到一个能够顺应民心，提高资源使用效率，促进社会公义和缩小贫富差距的最佳切入点，我个人认为一定是农村土地制度改革。改革的核心是给予农民更完整的土地权利，允许农民在取得城市户籍时保留耕地、宅基地和其他农村集体资产的权益，这样方能鼓励中国2.6亿的农民实现真正的城市化，而在农村也更有利于推行农地整合和规模种植。
本文摘自《看清新常态》
2015年是中国全面完成“十二五”规划的收官之年、全面深化改革的关键之年，也是全面推进依法治国的开局之年。可以说，这是中国社会再次经历的一个重大的历史转折时期。身处巨大变革中的我们，唯有充分认清这一新时代的特点，才能站在“风口”，顺风而飞。基于此种情况，各行业最为优秀的学者、企业家，从各自所从事的领域出发，给出了极具建设性的观点，汇编为《中国2015：看清新常态》一书，为我们抢占新时期的制高点提供了宝贵助力。