在白宫内阁室作汇报时，沃尔克就表达了对施加资本管制的反感，主张“货物和投资在世界范围内……自由流动”，但年轻时那种缺乏稳重的态度又占了上风，他也退一步承认：“我们的国际收支赤字状况将持续需要施加资本管制措施。”［52］他对自己这种心口不一的状态甚感烦恼，在其毕生的职业生涯中他都在坚持原则和实用主义之间回旋挣扎。但是，在场的政要都没有对这种只有高官才具有的所谓“人格分裂”的观点提出不同意见。相反，他们都在耐心等候，看沃尔克会为美国提出什么样的国际货币政策建议。然而，当时房间里只有一个重量级人物例外，那就是美国总统。
沃尔克已经预计到尼克松不会有太大兴趣去听这些汇报，但当他看到总统眼神飘忽游移时，还是感到心里一沉。他曾经见过尼克松的那种表情，在1960年与肯尼迪首次电视辩论中，尼克松那贼溜溜的眼神就给沃尔克留下了一个诡诈的蹩脚混混的印象。现在尼克松那毫不耐烦的表情意味着，沃尔克小组5个月的辛苦要付之东流了。
沃尔克赶紧跳到政策建议的核心部分，提出“让德国马克充分升值”，以立即减轻美元的压力，并建议有限度地提升“汇率的长期灵活性”。［53］他预计“法国法郎……也许会大幅贬值”，并建议“及早启动特别提款权（SDR）”，这是一种对国际储备货币形成补充的所谓“纸黄金”（现在两者都不是了）。［54］
法国法郎后来不到两个月就贬值了。由于此前的准确预言，沃尔克在大家眼里简直成了先知先觉之人。［55］对他来说更重要的是，那些核心建议在布雷顿森林框架内起了作用，它们在既有体系内形成了根本性的却又潜移默化的变化，达到了预期的效果。［56］德国的出口曾经持续高于进口——德国大众产的甲壳虫汽车就是比美国通用生产的任何汽车都便宜且可靠耐用——为了平衡贸易，德国后来受制于压力，提高了马克币值。在原来允许汇率每日小幅波动的基础上，汇率的灵活性也得到了进一步提高。［57］
为了维护布雷顿森林体系，除了这些政策建议外，沃尔克还补充提出要制订应急预案，而这后来从根本上动摇了该体系，永久性地改变了国际金融的版图。他说，这个应急方案只有当“我们为境况所迫时才能启动”，因为这会“让外国认为美国在仗势欺人……有造成政治分裂的危险”。［58］
沃尔克的所谓应急预案是一颗“重磅炸弹”：中止美元兑换黄金。这个问题以前曾经被讨论过，但如今却成为焦点。［59］他说：“中止兑换的主要目的和潜在的好处是……阻止我们黄金储备的流失……增强我们的谈判优势……迫使外国要么被动持有美元，要么让本国货币逐步升值。”［60］沃尔克觉得，如果“美国还能保持价格合理稳定”，外国人将愿意持有美元。［61］美元本位可以取代黄金本位，只要美国能履行自己的义务。
沃尔克盯着尼克松看他的反应，但是总统看上去似乎别有所思。然后，他听到阿瑟R26;伯恩斯这位叼着烟斗的前教授、现任总统顾问清了清嗓子，似乎准备发表高见。伯恩斯在艾森豪威尔时期是总统经济顾问委员会主席，曾经就经济问题辅导过时任副总统的尼克松。沃尔克知道伯恩斯站在支持布雷顿森林体系那一边，并曾警告过尼克松不要接受浮动汇率制度：“不管我们做什么，都不要有浮动汇率的浪漫想法。太多的历史教训告诉我们，汇率的波动……会导致国际政治动荡。”［62］尽管如此，沃尔克还是担心伯恩斯会对中止美元兑换黄金的罪恶想法予以强烈谴责，甚至担心他会走得更远，力主提高黄金的美元价格。尼克松打破了悬念，以一句“很好，请及时告诉我我们所处的形势”结束了会议。［63］
当大家起身离座时，大卫R26;肯尼迪财长走到沃尔克面前说：“干得不错。”尔后又贴近耳语道：“至少他没有不同意。”这一听似微弱的认可让沃尔克觉得，尼克松可能反对用此类金融炮弹来应对国际货币危机。大卫R26;肯尼迪不是尼克松圈内的人，对总统的影响力不太大。沃尔克点头说道：“我猜我们的政策被默认同意了。”
注 释
［1］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［2］ 第1章开头引用过乔治R26;华盛顿的语录：“不要听任你的善良本性……在本该拒绝的时候却说同意，记住这是一项公职，而非私务，你的选择如不能有利于事业，就会造成伤害。”
［3］ 参见“Nixon Terms Adlai Unfit for Presidency，”Washington Post，September 7，1952，p.M6。
［4］ 出自Quote DB-Interactive Databa
se of Famous Quotations。
［5］ 参见New York Times，October 21，1956，p.193。
［6］ 信的落款日期是1969年1月29日，收藏于Federal Reserve Bank of New York Archives，Box 0108476。
［7］ 信的落款日期是1969年1月28日（参见Paul Volcker，Undersecretary for Monetary Affairs，National Archives II，College Park，MD，Record Group 56，Box 2，Folder 113）。
［8］ 这份备忘录落款日期是1969年1月21日，并抄送给了财政部长、国务卿、总统经济顾问委员会主席和美联储主席（参见Paul Volcker，Undersecretary for Monetary Affairs，National Archives II，College Park，MD，Record Group 56，Box 13，Folder 184）。沃尔克记得当时是由财政部长大卫R26;肯尼迪亲手交给他的。
［9］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［10］ 参见New York Times，July 24，1962，p.12。
［11］ 参见Paul Volcker and Toyoo Gyohten，Changing Fortunes: The World’s Money and the Threat to American Leadership（New York: Times Books，1992），p.61。
［12］ 同上，p.36。
［13］ 沃尔克1969年1月23日致大卫R26;肯尼迪财长的备忘录（参见Paul Volcker，Undersecretary for Monetary Affairs，National Archives II，College Park，MD，Record Group 56，Box 13，Folder 184）。
［14］ 约翰逊总统亦曾成立过跨部门工作小组，由当时负责货币事务的财政部副部长弗雷德里克R26;戴明任组长。该小组后来被称为“戴明小组”。基辛格在备忘录中确认该研究小组应当在新政府中持续发挥作用。参见Robert Solomon，The International Monetary System,1945～1981（New York: Harper & Row，1982），p.82。
［15］ 参见Irish Times，February 13，1969，p.14。
［16］ 关于这个故事的一个版本参见Volcker and Gyohten，Changing Fortunes，p.68。
［17］ 参见Milton Friedman and Robert Roosa，The Balance of Payments: Free Versus Fixed Exchange Rates（Washington，D.C.: American Enterprise Institute，1967）。
［18］ 同上，p.16。
［19］ 同上，p.38。
［20］ 参见Washington Post，February 14，1969，p.C5。
［21］ 同上。
［22］ 参见Memorandum to the Secretary [David Kennedy]，copy to Paul Volcker，from Undersecretary Charls Walker，February 13，1969，Federal Reserve Bank of New York Archives，Box 108473。
［23］ 沃尔克的老师们也支持浮动汇率。参见Friedrich A.Lutz，“The Case for Flexible Exchange Rates，”Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review 7，no.31（December 1954）；Frank Graham and Charles R.Whittlesey，“Fluctuating Exchange Rates，Foreign Trade，the Price Level，”American Economic Review 24（1934）: 410-416。
［24］ 参见Lawrence Ritter，The Glory of Their Times: The Story of the Early Days of baseball Told by the Men Who Played It（New York: Macmillan，1966）；and Money,coauthored with William Silber（New York: Basic Books，1970）。
［25］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［26］ 同上。
［27］ 参见Milton Friedman and Robert Roosa，The Balance of Payments，pp.47，87。
［28］ 在1969年，学术界人士大多并不认为投机是导致不稳定的洪水猛兽，但这种情况在1973年布雷顿森林体系解体、全世界经历了浮动汇率制度动荡后，发生了变化。关于自由外汇市场不稳定性的论述参见Neil Wallace，“Why Markets in Foreign Exchange Are Different from Other Markets，”Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review 14，no.1（January 1979），pp.12-18。关于浮动汇率头15年不稳定性的研究参见Rudiger Dornbusch and Jeffrey Frankel，“The Flexible Exchange Rate System: Experience and Alternatives，”National Bureau of Economic Research Working Paper No.2464，1989。
［29］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［30］ 伦敦黄金市场的定盘价在3月、4月、5月从未跌至43美元以下。
［31］ 参见New York Times，April 28，1969，p.1。
［32］ 同上，p.1 continued。
［33］ 参见“Talking Paper Prepared in the Department of the Treasury，February 19，1969，”in Foreign Economic Policy,1969～1972；International Monetary Policy，1969～1972，vol.3，Bruce F.Duncombe，ed.（Washington，D.C.: Government Printing Office，2002），p.305。
［34］ 德意志联邦银行可以对冲这一购买行为，防止增加货币供应量，但是对冲的规模有限，这要看联邦银行持有的其他资产（德国债券）情况及其是否有意愿持有像法国法郎之类有可能贬值的资产。
［35］ 参见New York Times，November 25，1968，p.1。
［36］ 参见New York Times，April 27，1969，p.1。
［37］ 保罗R26;沃尔克的电话记录，1969年4月24日，Federal Reserve Bank of New York Archives，Box 0108480。
［38］ 同上。
［39］ 保罗R26;沃尔克的电话记录，1969年3月7日，Federal Reserve Bank of New York Archives，Box 0108480。
［40］ 参见Memorandum to the president dated June 23，1969，Federal Reserve Bank of New York Archives，Box 108473。
［41］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［42］ 同上。
［43］ 参见Memorandum to the president，June 23，1969，p.4。
［44］ 同上。
［45］ 同上，p.9。
［46］ 同上，p.10。
［47］ 例如，参见Maurice Obstfeld，Jay C.Shambaugh，and Alan M.Taylor，“The Trilemma in History: Tradeoffs Among Exchange Rates，Monetary Policies，and Capital Mobility，”Review of Economics and Statistics 87，no.3（August 2005）: 423-438。“三元悖论”的提法可追溯到蒙代尔的一些提法（当时未命名此术语），参见Robert A.Mundell，“Capital Mobility and Stabilization Policy Under Fixed and Floating Exchange Rates，”The Canadian Journal of Economics and Political Science 29，no.4（November 1963）:475-485，and J.M.Fleming，“Domestic Financial Policies Under Fixed and Under Floating Exchange Rates，”IMF Staff Papers，9，no.3（November 1962）: 369-380。
［48］ 参见《圣经R26;旧约》全书“创世纪”第41章: 约瑟聚敛了七个丰年的粮食，以应对七个荒年的饥荒。
［49］ 此交易的风险也称为“未抛补的利率套利”，即投机商借入的货币（此例为美元）在投机商尚未归还时升值了。这也是为什么维持固定汇率如此重要的原因。
［50］ 参见Volcker and Gyohten，Changing Fortunes，p.34。
［51］ 同上，p.33。
［52］ 参见Memorandum to the president，June 23，1969，pp.13，18。
［53］ 同上，Attachment A，Summary of Basic Options，p.1。
［54］ 同上，特别提款权（SDR）是一种记账货币，在国际货币基金组织倡导下发明，可用于国际间债权债务结算。特别提款权只有在央行使用，迄今从未达到原来预想的那种广泛接受度。
［55］ 同上，New York Times，August 9，1969，for reports on the devaluation。
［56］ 参见Memorandum to the president，June 23，1969，Attachment A，Summary of Basic Options，p.1。
［57］ 布雷顿森林体系下的固定汇率制度其实也没有那么固定。央行允许围绕汇率平价上下浮动1%。例如，英格兰银行1969年允许英镑汇率围绕2.4美元的平价水平上下波动，最高不超过2.424美元，最低不低于2.376美元，超出这个区间，央行就将进入市场干预。
［58］ 参见Memorandum to the president，June 23，1969，p.29。
［59］ 1969年2月7日，沃尔克收到罗伯特R26;所罗门发来的一份备忘录，所罗门是美联储理事会的经济学家，也是一位国际贸易专家。那份备忘录的题目是“Contingency Planning—U.S. Suspension of Gold Convertibility”。与备忘录一起收到的还有一份起草于差不多一年前（1968年4月8日）的文件，上面列出了中止美元兑换黄金后的种种后果。存于Federal Reserve Bank of New York Archives，Box 108473。
［60］ 参见Memorandum to the president，June 23，1969，p.32。
［61］ 同上，p.31。
［62］ 参见Memorandum from Burns to Nixon，February 22，1969，in Foreign Economic Policy，1969～1972；International Monetary Policy，1969～1972，vol.3，p.304fn。
［63］ 会议结束时的这句话出自保罗R26;沃尔克的回忆。
本文摘自《保罗-沃尔克和他改变的金融世界》
保罗-沃尔克是美国历史上最伟大的美联储主席，对美国和世界经济影响最大的金融泰斗之一。
这位“温柔的金融巨人”身高逾两米。比身高更突出的，是他辉煌传奇的职业生涯：20世纪70年代，应对布雷顿森林体系解体和美元危机；70至80年代中，在美联储主席任上，成功制服恶性通货膨胀；2009年，应奥巴马之请再度出山，应对百年一遇的全球金融危机。自1963年以来，半个多世纪的时间里，他被六位总统委以重任。
尤其在上世纪80年代，沃尔克成功驯服高达两位数的通胀怪兽，创造了“沃尔克奇迹”，为美国此后的经济繁荣增长奠定了稳固基础，被誉为“过去20年里美国经济活力之父”。
更为宝贵的是，他刚正耿直，坚毅执着，忠于公共利益，不迎合任命他的总统。沃尔克罕见地不谋求聚敛个人财富，他放弃投资银行提供的高薪，长期过着算得上是清贫的生活，其高贵、正直和独立的品格倍受世人敬重。