西格尔及《投资者的未来》

“有个让人伤心的事实：不是人人都喜欢我。” ——-杰里米·西格尔(Jeremy J. Siegel)

萨缪尔森则说：“我有一个学生（指杰里米·西格尔）——博士生，在全国到处跟人讲，只要下滑中稳坐钓鱼台，投资股票赚钱是确定无疑的事。这让我很恼火！”据说芒格干脆指责西格尔是“大脑进水！”更有趣的是，在2006年伯克希尔公司的年会上，巴菲特和芒格被要求对西格尔进行评价。一贯尖锐的芒格立刻毫不犹豫地回答：“我认为杰里米·西格尔神经错乱！”这句话让巴菲特很明显地尴尬了起来。他试图缓和芒格的评价：“他是个挺好的家伙。”芒格看了一眼巴菲特，补充说：“他或许是个不错的家伙，但是他把苹果和大象放在一起比较，试图对未来作出精确预测。”这可能是在公开场合西格尔所受到的最高规格的批评，当然，这不是第一次。

杰里米·西格尔(Jeremy J. Siegel)是沃顿商学院年薪最高的教授、美联储和华尔街优秀投资机构的顾问。这是一个敢于颠覆传统的思想者。由于西格尔一再颠覆传统思想，因此他也是个很有争议的人。西格尔的成名是他1999年在《华尔街日报》上发表的一篇《大盘科技股是傻瓜的赌注》的文章。当时，由于他大声警示网络和科技泡沫引起了网络概念股暴跌，因此遭到很多投资于网络股的人的痛骂，但这却为西格尔带来了进一步研究的动力，最终催生了《投资者的未来》一书。后来，沃伦·巴菲特接受西格尔的邀请去沃顿进行演讲。在回答一个关于网络股的问题时，巴菲特建议大家去读一读西格尔前几天在《华尔街日报》上的文章。那一次，是巴菲特第一次公开支持西格尔。西格尔说，“这让我备感荣幸。”

西格尔“长了一副天才的模样，擅长表演，具备成为明星的一切特质：表情丰富、语速飞快，他无法保持自己某一个动作、表情超过3秒钟。在他身上有一种极具煽动性的气质，只要他愿意，他可以轻易地迷倒站在他面前的所有人，成为全场的焦点。”他认为自己是这个世界上最正确的经济学家之一。“我经常都是正确的！我希望能够为人们提供投资指导。”他的神情中带着一种不容置疑，根本没有谦虚的打算。这让他显得锋芒毕露。这些杨晓宇在《杰里米·西格尔：我是世界上最正确经济学家》一文中都有精彩的描述。

“来沃顿的人，每一个人都渴望上西格尔先生的课。”一位沃顿商学院的学生说。

他开设的宏观经济学课程在华尔街几乎无人不晓，而他每年却只开两个班，这导致学生们发明了一种淘汰机制来决定到底谁可以有幸进入他的教室。

“我们进行‘投标’，标高者按顺序成为西格尔先生的学生。”这位学生说，“他们是其他人眼中的幸运者。”

西格尔的讲课和他的演讲一样，非常迷人。他总会在课堂上挂两个投影幕，一边是课程的powerpoint，一边则是布隆伯格网站上的全球经济指数。他几乎从不死板地按照课本讲授，他不停地跳出来，做即时的股市、汇市以及其他金融指标分析，所以，尽管西格尔的课在早晨8点钟就开始，可是早在8点以前，教室就已经满座了。稍晚的人，就只能坐在阶梯上听课。

“他的课非常刺激，学生们都被他迷住了。”这位学生笑了起来。住在宾夕法尼亚州安静的寓所中，西格尔一直坚持授课。

可是，他越来越忙。他开设了自己的网站，这个网站被《福布斯》以及其他媒体评为“最佳网站”；他为《华尔街日报》、《商业周刊》等媒体撰稿，他同时还在很多地方任职。“过去几年，有很多学术界的人走出学校，投入到实际操作中，”他说，“但是，我还是不太喜欢管理别人的钱，我喜欢教学！”

西格尔的《投资者的未来》与《股市长线法宝》，是我常读的两本书，这是两部都能够让我产生史诗般恢弘气势的作品。陈理先生在他的《股票：追求长期收益投资者的最佳选择》中写道：“我读后最大的体会是仿佛登上了泰山之巅，增强了历史感、大局观，并对未来看得更远了。”对此我深有同感。《投资者的未来》是一本对传统价值投资理论进行反思的力作，揭开了“增长陷阱”的面纱，最大的特点是其中充满了质疑和否定。有人认为，这是一本既是把继承、否定与前瞻性结合的很好的着作，也是一本把投资理论和投资实践紧密结合的着作。而《股市长线法宝》一书中则大力宣扬“买入并持有”的哲学，被誉为“有史以来最好的10本投资书之一”。连约翰·伯格也称赞其“精确的文字、清晰的思路，揭开了投资活动的神秘面纱”。这两本书都是教人如何不输钱，并不是教人如何赢钱，因此巴菲特曾大力推荐投资者去看他的着作。帕特里克·亨利则把西格尔的着作比喻成“一盏灯”，他曾这样说：“仅仅有一盏灯在引导我前进，它就是经验之灯。除了过去之外，我并不知道还有什么办法能够用来判断未来。”我想这并不为过。

杰里米·西格尔的基本原则

要想取得良好的股票投资收益，就需要长期关注市场并制定一个严格的投资策略。约翰·梅纳德·凯恩斯说，用长期的观点指导当前的事件容易出现错误，因为我们对长期的趋势一无所知。虽然如此，长期的观点却必须仍然被用来指导当前的事件，并且，用长期的预期指导投资战略尤其重要。投资决策尤其适用一句着名的论断——最成功的人是那些在别人不知所措时依然能保持清醒的人。知道大海在暴风雨过后海面将风平浪静并非无用，因为它能让人极大地鼓舞士气，从而得到极大的安慰。

要成为一个成功的投资者在理论上是容易的，但是在实践中却是困难的。在理论上容易是因为投资者最终都可以放弃自己的预测能力，买进并持有一个投资组合。在实践中困难却是因为大多数人都想战胜市场，迅速致富。因此，他们就选择了一种不同于长期投资者的游戏。由于他们总想试图战胜市场，却不知将要导致灾难性的后果：承担了太多的风险，交易成本过高，并且跟随公众的情绪——在市场上涨时乐观而在市场下跌时悲观——走向了错误的方向。如此一来，他们最后的收益严重低于原地不动所获得的收益。然而，要取得良好的股票长期收益很简单，这是所有希望通过投资而获利的人所能实现的。按照杰里米·西格尔教授的说法，一些基本的原则能让所有投资者在风险最小的情况下提高他们的收益。

第一，需要将自己对股票回报率的预期降到与历史水平保持一致。西格尔教授说，从历史上看，过去两个世纪以来排除通货膨胀因素以后的股票回报率大约为6.8%。但是不要小看这个6.8%，包括再投资的股利收益在内的6.8%的年均回报率将会使我们的股票资产组合的购买力在每10年内翻一番。如果通货膨胀维持在2%-3%以内，每年的股票名义回报率将达到9%-10%，而这将使我们的股票资产组合的货币价值在每7-8年内翻一番。长期来看，这个数字已经非常不错了。

第二，股票的长期回报率将比短期回报率稳定。资产组合中股票所占比例取决于不同的经济环境。但是根据历史数据来看，一个拥有长期投资眼光的投资者所持有的股票应该在其资产组合中占据相当大的比例。高通货膨胀将吞噬我们的货币价值，即使持有债券也将在长期中充满风险。但是如果我们持有股票的期限能够到达或超过20年，股票与债券相比，回报率更高，而且风险也更低。因此，随着一个投资者投资远见的增强，股票应该占其资产组合的绝大部分比例。

第三，除非能找到高收益率的股票——很少投资者能实现这个目标，否则就应该投资于高度分散化并且费用很低的指数基金。指数基金并不试图击败市场，通过适当比例持有大量的股票，以极低的成本与市场保持同步发展。它还有一个优势，周转率也非常低，对投资者而言是非常“节省税款的”。比如，自1976年以来，威尔希尔5000指数的成绩超过了三分之二的共同基金。因此，如果一个投资者持有的指数基金每年都与市场保持一致，那么从长期来看，也足以让他们在长期投资中取得优异的回报率。

第四，从历史上看，价值型股票比成长型股票拥有较高的回报率和较低的风险。大的价值型股票与大的成长型股票成绩相当，比如买进10种高股利率的“道10”在过去一直取得了高于市场水平的成绩，这是因为它们都是本行业中的佼佼者，这些股票非常适宜逆向战略——在股票几年里下跌时囤积它们。即使是小的价值型股票的业绩也明显优于小的成长型股票。西格尔并不认同非常小的成长型股票，他认为非常小的成长型股票是所有股票中最差的一种，对长期投资者的效果非常不好。所以投资者的重心应放在价值型股票上，因为过去50年来市盈率较低而股利收益率较高的股票业绩都超过了市场平均水平。

最后，制定一个严格的准则以确保自己的投资组合有迹可循，当然，即使有一个准则也并不意味着就能成功。投资向来是一个智力的游戏，任何答案都不是绝对的。彼得·伯恩斯坦说，如果加入感情因素之后，它就会变成一种难以逾越的挑战。因此关键在于能够控制自己的情绪。而投资者的情绪波动对股价的影响几乎总会超过基本价值，任何一个投资者想要置身于市场的总体气氛之外是非常困难的，频繁交易的投资者往往收益不佳。但是大量的证据表明，逆向投资战略——在多数投资者悲观时买进，乐观时卖出——能够实现优异的回报率。不过，与公众背道而驰确实非常困难，跟随公众比特立独行则要容易得多，正如凯恩斯在《通论》中所说的，“世俗的智慧告诉我们，遵从传统情况下的失败比非传统的成功要好得多。”