谈谈美国和美元

美元贬值的客观及政策因素和投机因素。

就客观因素说，美元定值过高。上个世纪90年代后期是美国经济的好时光，各国金融界对美元和美元资产趋之若骛，把美元汇率抬上高位。据美国亚特兰大联邦储备银行的计算，从1995年7月到2002年2月，美元上涨了35.8%。一般认为，美元价值大约被高估20%-25%。这种状况虽然对美国吸引外资有利，但却削弱了美国商品和服务的出口竞争力，加剧了美国国际收支的不平衡。所以，美元汇率的调整只是时间的早晚问题。只要这种调整不是突然的，雪崩式的，对美国来说，就不是坏事。

在2002年，美元汇率的调整时机终于出现了。一是美国经济疲软，复苏乏力；二是美国贸易逆差和经常账户逆差上升到历史新高；三是美国联邦基金利率下降到1.25%?欧洲则是2.5%?欧洲货币市场对资本的吸引力大于美国；四是公司丑闻和战争阴云增加了美元的不安全性。

于是，人们对持有美元这种储备货币的偏好下降，对另一种储备货币欧元的偏好上升。加上投机者的炒作，就形成了欧元炙手可热的局面。说有政策因素，就是指布什政府审时度势，认为美元在这个时机贬值，对促进美国经济复苏有利，对布什2006年蝉联白宫宝座也有利，所以采取不干预政策，让美元汇率随市场走软。

实际上，斯诺此前就多次暗示，美国政府将不再坚持强势美元政策。

在对美元的汇率政策上，自相矛盾的不仅仅是这位发言人，美国政府内部也出现了这种怪现象：美国总统布什分别于5月31日和本月2日公开表示，美国的“强势美元政策”没有改变。事实上却是听任美元贬值。这些表态实际上是含混矛盾的。

为什么对强势美元政策又说得吞吞吐吐呢？主要是怕把话说白了，会影响吸引外资，因为这对美国也是一个性命攸关的问题。

总之，在汇率问题上，布什政府要找一种既有利于提高出口竞争力，又不影响外资继续流入的说辞。斯诺的解释和财政部首席发言人的补充，及布什亲自出马为美元打气，无非是为了实现这个有内在矛盾的目的。

其实，每一个政府都希望自己国家的货币保持强势，但这主观愿望未必可得到所有投资者的认同。

近期一些美国官员以至总统布什之言论，都极力支持强美元的政策，但这些言论不但未能为美元带来大幅反弹；相反而言，美元兑某些货币的汇价更屡创新低。

细心观察美国的经济，再以大幅度减息作为抵御经济衰退的主要手段，其成效已极为有限；再者，进一步减息的空间相对也减低，况且会为美国正复苏的经济带来不少风险。持续减息只会破坏银行的质素，令呆坏帐增加，为美国的银行系统带来压力。

就美国的经济而言，强美元尤为重要，而低通胀就成为其维持强势货币的主要政策，这政策无疑可以限制了财政赤字，但亦大大削弱了财金官员使用其他的财政手段的弹性。

过往美国完全依赖外来的资本以支撑其经济及货币，一旦泡沫经济爆破，问题就随之而来。目前美国经常帐出现5,000亿美元的赤字，美国可以承受的经常帐赤字应该是国内生产总值（GDP）的2.5%，以美国GDP为10万亿美元计算，为目前实际会计赤字的一半。

由于美元每贬值1%，大约可纾缓100亿美元的会计赤字，按美汇指数由○一年高峰期下跌至今已超过30%，可谓纾缓了短期美元再度大幅下调的压力，但我们相信，以目前全球经济状况及投资回报而言，美国经常帐未来一年应没有甚么改善，美元的跌势还会持续。观乎近期美国政府对美元现水平采取既不紧张、又不放任的态度，其用心昭然若揭！

我想我们可以认为，美元强势政策既然是美国经济实力的具体体现，那么，尽管最近美元贬值，也是短时期的现象，就长期而言，美元强势政策将依然继续下去，同时，如果今后世界经济强盛，则美元维持强势显然对美国经济最为有利。这一派主要以美国官方为代表，联邦政府内部的某些经济金融学者也坚持美元应该坚挺的看法。

其他一些问题，我们将在以后的部分来讨论。

4．美元贬值的影响

美元贬值对美国经济和世界经济的影响如何呢？应当说，对不同地区其影响是不同的。可以说是几家欢喜几家愁。

1．就美国经济本身说是利大于弊，从长期看有利于美国经济持续稳定地增长。美国当前经济复苏乏力的原因之一，是贸易逆差的扩大，而这一点同美元定值过高有直接关系。大多数经济学家相信，过去的强势美元以及由此而来的巨额贸易逆差对美国经济的收益大于成本。首先，美国消费者从低价进口商品中得到大量消费者剩余；其次，外国资本的流入使美国保持了较高的投资率，特别是对信息产业的投资推动了美国经济的增长和生产率的大幅提升；再次，低价进口带来低通货膨胀率，使美国能维持相对宽松的货币政策。当然，强势美元也导致美国制造业和农业产品在国际市场上的份额不断下降，并使这些部门的就业人员减少，带来美国的贸易保护主义。同时，巨额贸易逆差也难以持续。

自从美国经济摆脱衰退开始复苏以来，复苏势头时强时弱，状态不太稳定。除了本身的一系列问题，以及石油价格猛升和恐怖袭击阴影不散等外部因素外，美元价格过高导致出口增长受阻和进口大量增加是重要原因之一。而巨额贸易逆差又使美国经济增长速度受到一定的影响。同时也使外国对美国增加进口受到一定的遏制。美元汇率的调整肯定有利于扩大美国商品和服务的出口。目前的美元疲软有利于提升美国出口产品在国际市场上的竞争能力，减少贸易赤字，增强企业的赢利能力，有利于美国经济持续稳定地增长。美国的贸易逆差有望下降。华盛顿国际经济研究所主任伯格斯坦认为，美元价值高出实际价值２０%至２５%。美元每升值一个百分点，美国贸易逆差就会扩大１００亿美元，除非美国的汇率政策逐渐调整，否则将来弥补贸易逆差的过程会非常痛苦和非常激烈。

更重要的是，美元价格下跌导致出口的增加，可以刺激美国的生产，有利于美国企业扩大出口和增加就业，从而使美国经济复苏速度加快。目前，一些企业界人士已经在考虑提高产品价格，这对美国企业扭转一年来利润持续大幅度减少也比较有利。从而使美国经济的复苏更有保证，步伐可以更快些。

这从2003年第1季度的表现已经初见端倪。据美国商务部的报告，去年第4季度美国出口下降了5.8%，今年第1季度虽然仍是下降，但其幅度已缩小到1.4%?在进口方面去年第4季度是上升7.4%?今年第1季度是下降7.1%。因此，贸易逆差将较前缩小。这当然同美元贬值有关系。另外，美国企业界对通货紧缩十分担心。美元贬值后，进口商品和服务价格上升，可对通货紧缩起扼制作用。当然风险也是有的，美元贬值后，外资进入美国的吸引力会减弱。但是，只要美国经济复苏有力，美国的投资环境仍然是有竞争力的。最近美国股市的回升，就说明了这个问题。

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