谈谈美国和美元

此外，“911”事件以后投资者对美国本土安全的信心遭遇极大的挑战，美元资产的避险功能下降，导致投资者对美元资产的需求有所减少。并且，欧元现钞在2002年1月正式进入流通，标志着欧元启动的最后一个步骤完成，欧元成为一个完全意义上的货币，加强了其对投资资金的吸引力，也势必对国际外汇市场的格局有所影响。

最后，从技术层面上来看，GDP的5%是经常项目逆差的临界水平。美联储曾组织经济学家对1980年到1997年间工业化国家经常项目逆差调整的情况做了研究，这项研究对工业化国家在经常项目逆差达到什么程度时要进行国际收支调整，以及国际收支调整对该国货币汇率的影响等问题进行了论证。根据美联储的研究，一般当经常项目逆差接近GDP的5%时，国际收支便开始调整。调整的过程主要表现为货币贬值，以及在贬值一段时间以后（J曲线效应）贸易逆差的收窄；通常一国货币在经常项目逆差达到临界水平的一年前开始贬值。美元本轮贬值是符合上述规律的，美国经常贸易逆差在2002年末达到GDP的5.2%，超过了临界水平，而美元在2002年初开始贬值。在美联储调查的25个国家中，只有加拿大在1981年和丹麦在1988年分别进行经常项目调整时货币出现了升值，其他23个国家在经常项目逆差调整时出现货币贬值的现象。这个调整过程大概历时三年，货币要持续贬值3年，贬值幅度约为20%。

美国政府曾表示仍坚持强势美元政策,但在八国集团法国峰会上美国总统布什的态度令欧洲大失所望，他在公开场合只字不提美元汇率,也未向八国其它成员国领袖更鲜明地表示美国对强势美元的支持。人们认为，美国总统布什对美元下跌采取袖手旁观的态度。他在出席法国埃维昂召开的八大工业国会议上表示，汇率应由市场决定。布什显然是要借助美元汇率下跌对欧洲的工业国家及日本施加压力,迫使他们加速经济改革。目前美国经济复苏仍然缓慢,欧洲经济几乎陷于停顿,日本则深陷通缩泥潭，在这种形势下，美元下跌将使美国从中获益,因此美国并不担心美元的跌势。而美元下滑,间接增加了欧洲和日本的出口压力，这正是美国希望看到的。

美国显然希望通过美元贬值促使欧洲降息和日本对银行业进行改革。美国官员私下曾对日本在过去一年出手数百亿美元入市干预汇市颇有微词。他们认为,与其买美元卖日元努力打压日元走低,不如把这些钱用于真正的经济结构改革更有效。而日本仍然希望通过干预促使日元贬值，因为日本经济极度依赖出口，日元继续上扬将严重打击日本的出口。日本当局在5月抛售日元以干预汇价的规模创下最高纪录。干预行动旨在抑制日元升势,以使日本出口商受惠。日本央行上周五公布的资料显示,日本当局在5月份总计抛出约3.9825万亿日元,创单月纪录高点。日本的干预行动似乎已经取得一定效果,令投机者不致将美元推低至115日元下方。人们认为，如果日本当局没有实施干预,美元有可能将一路跌破110日元。（详细分析请看谈谈日本与日元一文）

其实，无论是“强势美元”还是“弱势日元”，其中所隐含的涵义是一样的，那就是符合当前国家经济利益的货币价值就是政府所乐于见到的货币价值。日本政府乐见日元走软，是一个以出口导向的岛国经济的无奈。就美国当前的经济形势而言，弱势美元更加符合美国的利益，因此我们也就无从责怪美国政府放任美元贬值的立场了。

首先对美元贬值拍手称快的就是美国制造业者。制造业是美国的主要出口行业。始于90年代中期的美元持续升值已经使美国制造业者苦不堪言了。根据经济学家的测算美元每升值1个百分点，美国经常项目余额就会下降100亿美元。从1997年到2001年底美元大约升值了30%，由此导致的贸易逆差大约为3000亿至4500亿美元。出口下滑除了导致美国工业产值下降以外，还使得出口行业的失业率不断上升。同时，由于美元的强势刺激了进口的增长，由于进口替代的作用，也使得美国同类行业失业率不断上升。最典型的例子就是美国的纺织业，1997年以来由于美元强势，进口纺织品大量增加，美国已经有200多家纺织厂关闭，纺织行业减少的就业岗位也接近20万个。正因如此，美国制造商协会不断呼吁美国政府采取措施诱使美元贬值。美元的持续贬值对缓解制造业的窘境将会起到直接的作用，从而有助于降低制造业失业率。

美元贬值对美国货币当局而言也是一个好消息。包括格林斯潘在内的数位美联储（FED）官员在最近的公开发言中多次提到，目前美国经济中通胀持续下滑的风险要大于通胀上升的风险。联储官员非常巧妙地避免使用“通货紧缩”这个可怕的字眼，但是早在2002年11月，FED理事贝南克（Bernanke）就曾公开表示，即使通货紧缩真得来临，FED也可以通过利率和其他一些非常规货币政策工具来克服它，他提到的非常规工具之一就是联储购买外国政府债券来迫使美元贬值。就在联储等待和观望中，美元贬值已经不期而来。美元贬值带来的进口商品物价上升对阻止通胀率的进一步下跌能够起到非常积极的作用。虽然美元贬值对物价下滑的缓解主要集中在贸易部门，但是在面临切实通缩风险的情况下，这也是一个不可忽视的积极力量。

正如技术分析专家们所言，市场总是在不断地重复自己。美元的本轮贬值让我们不由联想起上世纪80年代末美元贬值。现在看来，美元的这两次贬值存在一个很大的共性就是均面临巨大的经常项目逆差调整压力，并且两次贬值都发生在经常项目逆差占GDP的比重到达峰值的前一年，均符合美联储经济学家总结的经常项目逆差调整时期货币贬值的规律。那么，参照美元的上一轮贬值周期，加上美联储对25个工业化国家逆差调整时期货币贬值规律的总结，我们可以得出这样一个结论，即美元的本轮贬值周期远未结束，美元仍然具有继续下调的空间。

美元贬值，特别是对欧元的贬值，大体开始于2002年3月。从2002年3月到2003年5月，美元对欧元贬值在28%以上，美元对日元17个月来约贬值12%，总体上美元对主要贸易伙伴的货币比价约下跌8%。

对美元汇率的这种走势，美国联邦储备委员会曾应日本中央银行的请求，与欧洲中央银行在2002年6月联手进行过干预。但今年以来，美国政府则听之任之，没有行动。相反，美国财政部长斯诺在出席八国财长会议时却对“强势美元”做了另外一番解释。他说，“强势”的意思是指美元使公众产生信心和它的防伪能力，美国政府已经不再根据美元与其他主要货币的市场价值衡量美元的强弱。此言一出，美元对欧元、日元的比价更加下跌。为了防止失控，财政部首席发言人又出来告诉记者：“政策没有变化。”但是，这位发言人又表示，他们对美元最近的跌势感到宽慰，不会反对美元的进一步下跌。

 7/16   首页 上一页 5 6 7 8 9 10 下一页 尾页