● 问：刚才讲的主要是成功的经验，那么又有哪些失败可以避免呢？
● 答：过去我们可能因为一些短期的爆发性增长和赢利关注并投资了一些行业。但事后证明，我们没有能力理解那些行业，更是在一个错误的时机研究一个行业，比如早期的光纤行业、农药行业，以及最近的太阳能行业。全世界都学会用一两年的短期暴利把中国人圈进来。一旦中国人的产能投放，这些暴利马上就烟消云散，接着就是我们投资者巨亏、银行坏账和幸存者漫长的苦役。这就是境外产业资本对中国投资者短视的理解和利用。如果我们没有全局的产业眼光和长期视野，就会不断地被设局、被套。
而有些同行们失败的投资，我们却非常有兴趣继续坚持下去。在我们买的很便宜的公司中，不乏那些没有跟上股价而提前卖出的股票。比如国内的某家化工企业，我们赚了底部最安全的四五倍就走了，现在看有30倍的涨幅。到目前为止，我们觉得我们的判断是正确的。我们只挣在自己的安全边际和能力圈范围内的钱。我们这两年把全球的主要化妆品企业都研究了一遍，发现即便是这30年增长最好的全球性企业欧莱雅，在几十年的上市历史中，也难得有超过20倍市盈率的区间。
同样，如果我们研究了耐克公司的历史，再去看国内的同行企业，我们也看不懂，为什么耐克的长期利润率为10个点，而国内那些企业动辄就能达到20个点。这些基本面和估值面异常带来的股价上涨，我们往往会抱着质疑的态度去欣赏这些赶英超美的伟大企业，但绝不会拿客户的钱去捧场。这样的“失误”我们未来可能还有很多，但我们还将坚持下去。
● 问：那现在来看，符合哪些要求的公司会进入您的视野，会考虑投资？
● 答：首先是行业的长期稳定性，未来是可预期的，利润不至于让所有的人都去疯狂。已经有好多朋友跟我讲了同样的故事，看到一个加油站赚钱，中国人就开了第二个、第三个加油站，直到大家亏钱，而犹太人则会开便利店、洗车店。在互联网时代，在中国这块土壤上，那些短期暴利的行业和上市公司都会迅速地变成投机者的坟场。
所以我们不会看短期暴利的行业，而是看长期稳定的、默默无闻的、大家没有觉得有任何魅力，甚至还没有上市主体但我们觉得很有前景的行业。
● 问：这种有潜力的行业还是通过未来的某种需求去判断，是这样吗？
● 答：对，到了某个阶段，比如看人均GDP。作为一个消费者，你会理解，中国现在缺什么，哪些地方还要排队，哪些地方你对服务是不满意的？像教育和医疗，像物流成本这么高，这里面内在的原因是什么？从这些角度去思考，过去证明是成功的，大家买房、买车、玩QQ和买海外奢侈品的时候，那些得到广泛认可的好公司、好股票就会应运而生。未来同样会出现这样的故事，股市就是我们真实生活的一部分。我们再通过国际比较，哪些行业、哪些方式有可能是解决我们这些需求的有效方式，这样就能找到潜在的投资机会。
● 问：当选定一个行业以后，怎么选择这个行业里的公司呢？
● 答：很多公司的选择是研究到位后自然的选择。比如空调企业，最早我曾参与一家空调企业配股的内部评审，偶然地认识到这个行业。之后不断通过横向、纵向对比，才慢慢找到一个长期的投资标的。就像彼得R26;林奇说的，从接触到理解这家公司，三年的时间是肯定需要的。
● 问：那横向、纵向具体来说，您会比较哪些元素呢？
● 答：老百姓真实的需求，任何一个公司最后的着眼点都是消费者的需求。经济增长到了这个阶段，人们需要什么？什么是经济增长的瓶颈？日本、美国在这个阶段发生了什么事情？我们发现中国绝大多数首富都是抄袭欧美企业出来的，不管是苏宁还是百度，哪个业态是我们民族首创？做投资的你凭什么要不一样呢？
● 问：同一个行业里，不同的公司还是有选择的吗？
● 答：你看这个行业每年以百分之十几、二十的增长率在增长，但谁增长得快？谁增长得健康？谁的产品是消费者最欢迎的？慢慢的就会分化，这种分化是需要时间来检验的。所以说先画个圈子，慢慢把圈子缩小，最后选中标的，有时候甚至可能没有标的。
● 问：在这个认知过程中，圈子越画越小，那怎么样给圈子中的企业估值呢？怎么判断贵还是不贵？
● 答：这可能就要偏艺术点，碰到好公司，但没有机会、没有好的买点是完全有可能的。最简单的办法是把实业回报率作为一个标准，年化产业回报率15%是巴菲特的一个投资标准。按这个标准来看的话，国内大多数公司很难落到这个圈内，所以这时候我们会关注那些中国海外的上市公司。但客观的说，现在就有标的落进来了，那就是银行股，虽然大多数人都持怀疑态度。
● 问：那在这种情况下，您怎么选择买入的时机呢？
● 答：产业回报率15%是一个非常强的买入标准，应该说是几年一遇的，比如现在。我们有幸在如此困难的环境募集到我们的首期资金，我们愿意满仓买入，忍受阶段性亏损，就是因为我们的绝大多数组合已经达到这样的巴菲特标准。在这个时候巴菲特有保险公司的现金流，有消费品投资的现金流不断买入符合他标准的公司。而主流机构在这个时候却大多忙着止损呢。
● 问：卖出的时间点又怎么选择呢？
● 答：如果有足够好的公司，我愿意长期持有。如果我们的5年期回报超过巴菲特10年期回报的时候就是我们系统卖出的时候。2007年，我们在给国家社保管钱的时候，发现获得的回报已经可以让我们在未来5年什么都不干，就可以超过巴菲特的投资业绩，这就是要卖出的时候。而其他大部分时间里，我们往往会选择换股，把一个估值过贵的股票换成一个更便宜的股票。
以格力电器为例分析投资过程.
本文摘自《中国投资者访谈录》
本书作者亲访归江、林园、但斌、阿里、朱平等数十位国内投资界的大腕儿，汇集了他们多年置身资本市场的实战经验和智慧。将他们如何选股、如何研究公司的方法分享给大家，同时，也在书中“晒”出他们曾经走过的弯路，让大家从中汲取营养，博采众长，并吸取他们的教训，让你的投资理念和投资方法得到整体拔高。
这本书也许和你读过的大部分投资书籍不同。书中收录的访谈，既有来自你耳熟能详的北上广明星职业投资者，也有来自“中国奥马哈”的“民间巴菲特”。
向投资精英看齐，向一线投资者取经，看他们如何玩转资本市场，如何在浪潮翻滚的资本市场“与狼共舞”。