《操盘建议》 附录

选择权策略不在本书的讨论范围之内，但此处可以提供一些例子，让你大概了解专业交易员和非专业的交易老手如何架构选择权策略。

避险：避险策略由两个部位构成，如果一个部位发生获利，另一个部位就发生损失。所以，避险相当于防范判断错误的保险。举例来说，如果你买进一单位买进选择权，可以销售另一个履约价格或到期时间不同的买进选择权，或买进一单位卖出选择权。

跨形交易：开启买进平价买进选择权／开启买进平价卖出选择权。对于这个策略，只要根本行情发生足够重大的走势----不论涨跌----部位就能够获利。建立部位当初，如果采用溢价买进选择权与卖出选择权，称为吊形交易，如果采用折价买进选择权与卖出选择权，称为肠形交易。

买进选择权多头价差交易：买进折价买进选择权／销售溢价买进选择权。这个策略将因为根本行情上涨而获利。在这个部位中，如果所销售买进选择权的契约期间短于买进买进选择权，称为买进选择权多头日历价差交易。

卖出选择权空头价差交易：买进折价卖出选择权／销售溢价卖出选择权。这个策略将因为根本行情下跌而获利。在这个部位中，如果所销售卖出选择权的契约期间短于买进卖出选择权，称为卖出选择权空头日历价差交易。

选择权策略的种类极多，仅受限于你的想象力。至于如何架构策略，取决于你对于价格波动率与根本行情走势的看法，以及你愿意承担的风险程度。某些经常见到的策略名称包括：蝶式交易、秃形交易、铁蝴蝶（预期行情变动有限，买进一单位跨形交易，销售一单位吊形交易）、组合交易、梯形交易、箱形套利、转换套利与反转套利。

附录2 期货基本概念

期货的最基本原则是：预期价格上涨则买进（做多），预期价格下跌则卖出（放空）。

何谓期货契约？

期货契约具有下列性质：

·具有法律约束力的契约。

·通常在集中市场进行交易（例如：芝加哥商品交易所）。

·契约买方同意接受根本资产的交割，契约卖方同意交割根本资产。

·预先同意根本资产交割的品质与数量。

·预先设定交割的日期。

·预先设定交割的价格。

·预先设定交割的地点。

换言之，期货契约是买／卖双方签定的契约，双方同意，在未来的某日期某地点，按照事先约定的价格，交割特定品质与数量的资产。如果你"做多"期货契约，代表你买进期货契约，也是接受交割的一方。你应该从事过这类的交易，你是否曾经支付订金买进某种东西，但实际的交割发生在未来？如果你"放空"期货契约，代表你卖出期货契约，也是进行交割的一方。

举例来说，请考虑下列的期货契约：

活牛（芝加哥商品交易所），40000磅，美分／磅，报价72，12月份交割。

换言之，芝加哥商品交易所提供的每头契约为40000磅的活牛，报价单位为"美分／磅"，价格是72美分。因此，如果价格变动1美分，契约价值的变动量为400美元（40000×1美分）。

请注意，在所有的期货交易中，大约只有1％实际进行交割。大部分期货契约在到期之前都会平仓；换言之，开启建立部位之后，到期之前通过对等而反向的交易结束部位。期货交易不实际进行交割的理由很多，最主要是因为期货契约通常被运用于投机，交易者不希望实际买进或卖出根本资产；另外，期货契约也运用于避险（请参考"名词解释"），期货部位与风险部位的根本资产经常不相同。

期货契约的根本资产包括硬性与软性商品，例如：金属与谷物。除此之外，还有金融期货契约，例如：利率、外汇与指数。

期货契约的功能

芝加哥位于美国五大湖与谷物、畜牧大平原之间。对于大多数美国农夫来说，芝加哥是天然的吞吐港，所以芝加哥成为全球最大的商品交易中心。

让我们考虑19世纪50年代的情况。如果我是一位美国小麦农夫，小麦收成代表我每年辛劳的报酬。我把大部分的小麦卖给其他的农夫作为牲口的饲料。我每年都祈祷小麦价格上涨，使得小麦收入增加，但每年也担心小麦价格下跌。反之，小麦的使用者每年都祈祷小麦价格下跌，降低生产成本，他们每年也担心小麦价格上涨。因此，我们的立场虽然各自不同，但都需要在几个月之前预先设定价格，如此才能安排种植计划。除了价格之外，我们也需要设定小麦交割的时间、地点与品质。这一切自然发展为期货契约。

最初，期货契约是为了因应商业的需求。目前，这种需求仍然存在----于不确定环境中追求确定性的需求。期货契约可以通过今天设定的价格，防范未来的不利价格走势（避险）。当然，这个行业很快就吸引了其他农夫以外的玩家，他们穿着条纹衬衫、吊带裤、梳着平整的发型，开着意大利与德国的红色跑车；换言之，期货市场也成为投机客的天堂。

如何设定期货价格

期货属于衍生性交易工具，换言之，期货价格衍生自根本资产的价格。黄金期货价格衍生自黄金价格。根本资产的现货或即期价格是根本资产立即交割的市场价格。现货资产价格受到供需条件的影响。期货价格则反映现货价格的变动。

在期货契约到期日，期货价格显然应该等于现货价格，否则就会发生套利机会（交易者可以低买高卖而赚取差价利润）。契约到期之前，期货价格应该等于现货价格加上持有现货商品至契约到期的成本。稍微思考一下，你就了解为什么必须如此。假定小麦期货价格高于现货价格加上持有成本，你可以买进现货小麦，持有小麦至期货到期（总成本为小麦现货价格加上持有成本），同时放空期货契约。所以，你相当于低价买进，高价卖出，赚取其中的无风险差价利润，例如：

一个月期货价格减去现货价格 20美分

小麦的一个月持有成本 13美分

于是，你放空期货契约／买进现货小麦。一个月之后，当期货契约到期，利用现货小麦交割期货契约，锁定的获利为每蒲式耳7美分。

何谓保证金？

起始保证金是部位开启需要支付的一部分契约金额。变动保证金是价格发生不利变动而必须补足的保证金。

投机

期货投机客就像任何投机客一样，他们希望从价格变动中获利。他们设法判断价格的未来变动----运用的方法各自不同。举例来说，如果交易者认为联合国即将解除伊拉克的石油禁运，可能判断油价将下跌。如同前文解释的，假定其它条件不变，如果现货商品价格下跌，期货价格也应该下跌。所以，交易者可以考虑放空石油期货。可是，他们最好留意其它可能造成油价上涨的因子，联合国决策的影响可能被其它因素吞噬。另外，市场可能已经预先反映了这些看法，当事件实际发生的时候，油价可能并不受影响。

附录一  选择权基本概念

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