在宏观经济数据向好、IPO 延迟推出预期等各路利好联合作用下，A 股的均值回归、逢低吸纳是否真的已经成熟？如果你有两只大盘股基金、一只价值型基金、一只国际型基金，是否就代表你的投资组合已经多元化？巴菲特是如何运用“滚雪球”策略投资可口可乐并大赚100 亿美元？
均值回归下的选股逻辑
有涨必有跌。这是数学、统计学甚至是物理学上都普遍适用的法则。应用到一组数字上时，“均值”这个词语只是“平均数”另一个华丽名称而已。“回归”（Reversion）的意思是“倒转或者回归”，所以，“均值回归”意味着随着时间推移，一些事物通常会回归它的平均值。用在投资上，“均值回归”或“回归均值”的概念是指，在几个投资周期之后，大部分资产产生的收益通常是他们长期平均收益。
例如，当20 世纪80 年代中后期的日本股票收益远远超出它们的长期平均收益时，从某个时刻起，这种收益越来越可能出现“均值回归”，也就是收益接近甚至低于长期平均收益。从1989 ～ 2012 年晚期发生的情况证实了这一点。
在20 世纪90 年代，美国股票市场，尤其是科技股，收益远远高出平均值。21 世纪伊始，它们出现“均值回归”，而且在达到平均值之后还一直下降。高品质的债券在20 世纪90 年代最后几年表现不佳，但是在2000 ～ 2012 年间，却成为一种高收益的投资类型。
每次一种资产类别朝一个方向偏摆得太多时，最后总会摆向另一个方向，唯一的差别是偏摆幅度和时间长短。关于“均值回归”最难以琢磨的事情就是：高于平均值的收益什么时候会接近或者低于其长期平均值，或者低于平均值的收益什么时候能接近或者高于它们的平均值。
金融史充分证明了判断“收益持久度”和“收益回归度”的困难性。如果一种资产类别收益表现高于它的平均值，并不代表资产价格会在某个固定时间内下降，然后恢复上升状态，反之皆然。这种情况问问那些在科技股迅速上升时手头没有这类股票的人，或者是在日本股票持续走低时持有太多日本股票的人，他们是深有体会。
记住，当逆转确实发生时，资产价格逆转变化往往会超出它们的长期平均值。借用华尔街的行话，“回归月球”（Reversion to The Moon）意思是收益持续超出平均收益值；而“回归痛苦”（Reversion to The Moan）被用作描述收益低于平均值的时间比预计时间长很多的情况。
让我们迅速看看“均值回归”如何帮助你的投资组合与目标保持一致，更重要的是，能省掉你不少麻烦。分析单个行业组在标普500 指数中的百分比，是我追踪股票的一个很重要的手段。这种比较简单的方法帮助我判断：什么时候一个行业组增长或下降过多。
以20 世纪90 年代的科技股为例。1995 年，科技股只占标普500 指数的10%，但是到了1999 年，科技股已经飞涨到28%，而到2000 年早期，更是以30% 以上的比例完美封顶。不用对单只股票做出判断，人们已经可以看出，科技股这个行业组的收益已经远远超出了其平均权重，均值回归的趋势非常明显。如果你遵循了这一规律，这时决定减少对科技股的投资，那么这一举动将大大减少你后来可能出现的痛苦。与此同时，能源股已经从9% ～ 10% 的平均比例下降到5%。
关注均值回归的投资者应该会考虑从科技股转向能源股。你甚至都不用对经济或金融形势进行进一步分析，光凭这一理念就能做出有利于你投资组合的正确决定。关于均值回归的保护功能还有另外一个例子：2006 年晚期，金融股在标普500 指数中所占比例为21%，从几年前低于10% 的比例一路上涨而来。注意到这一现象的投资者应该削减他们投资组合中的金融股。正如我们现在所知道的，从2007 年晚期直至2009 年早期金融股发生的状况证明，这是最明智的做法。
你的资产是否在正确的轨道上“航行”？
投资就跟生活一样，会给每个人带来各种各样的风险。“风险”这个词的内涵比它的语法功能要多。风险的类型有很多种，那么当我们讨论风险时，具体指的是什么呢？
有购买力风险，也就是由于通货膨胀而贬值带来的损失；有价格风险，很多资产每天都会经历价格变化，而且很多时候变化并不如我们所愿；利率风险代表利率改变对我们固定收益资产的影响；信用风险指的是证券发行人不能偿付我们在证券上的投资。资产可以重新估价或贬值；各种货币总是此起彼伏；市场时涨时落；经济会受到波动和变化的影响。我们时常需要警惕所面临的和将要承担的风险。
在投资领域，有两种基本的应对风险方式：一是，主动寻求风险，选择历史上更具波动性的投资，以期获得更高的收益；二是，规避风险，完全避免任何有可能出现损失的投资。这两种态度都对投资组合的收益有着巨大的影响。那句古老的箴言“不入虎穴，焉得虎子”，用在金融市场上再合适不过。
获得收益是所有努力的关键。资产配置和投资的全部意义在于保护你的资本和获得满意的收益率。你的收益可能来自分红和利息或者是长期投资产生的资本收益，比如股票或房地产的升值。资产类别中有些收益额是固定的，而有些则是难以预知和随市场波动的。
预估资产的未来收益既是门艺术，也是种科学；既需要了解过去，也需要把握现在。预估大多数资产类别的收益，首先需要考虑近1 年、3 年、5 年、10 年、20 年时间里该资产实际产生的收益额。对于不同的资产类别，收益预估的方式不同。就股票资产类别来说，收益的估算要考虑以下因素：实际收益（RealEarnings） 的增长、预期通货膨胀率、市盈率（Price-earningsRatio）和既定期限内预期分红。对于固定收益的资产类别来说，计算收益的变量包括当前利率、通货膨胀率、发行人的信用度以及利率和通货膨胀的预期变化。
资产配置过程中最常用到的一个概念是标准差（StandardDeviation）。相关网站有介绍这个概念，理财顾问也会告诉你特定投资的标准差，所以你肯定知道它的含义。用开车来打比方，“标准差”是一种相对直接的测量方式，测量你的车子偏离道路中心有多远。用在理财上，用来计算某个资产在一定时期内的平均收益，然后计算实际收益与平均值偏离多少，以及偏离的频率是多少。这种计算方法可以让我们了解这个资产的波动性，资产实际收益已经偏离平均值有多远。很多时候，这个方法可以帮助我们判断某个资产何时可能出现“均值回归”。
标准差的统计学意义非常重大。以2006 年底的房地产投资信托基金为例，房地产投资信托基金股份10 年间平均收益率为14%，标准差为17%。从统计学的角度出发，我们知道在68% 的情况下，房地产投资信托基金的收益率会在31%（14% + 17%）和-3%（14% - 17%）之间。当看到2006 年31% 的收益率时，我们知道收益率远远超出了平均值14%，所以可能需要削减投资组合中这种资产的比重。极少数的情况下，可能会遇到年收益率偏离平均值两倍的情况。
根据统计学原理，这种情况出现的可能性只有5%。例如，标普500 指数的10 年平均收益率是8.5%，标准差为19.1%，那么95% 的情况下，预计实际收益率在-10.6% 和+27.6% 之间。如果在报纸上读到股票市场今年下滑25%，我们知道可能遇上了罕见的两个标准差，这时应该低价买入。对于波动性不大的资产，这个方法同样适用。
在2006 年底，通货膨胀保值债券（Treasury Inflation ProtectedSecuritied，TIPS） 的年收益率是6.2%， 标准差为4.5%。看看2006 年全年通货膨胀保值债券的收益率都只有0.4%，你很快能判断出通货膨胀保值债券的收益率可能要上涨，这时明智的做法是增加通货膨胀保值债券在投资组合中的权重。你不一定要知道怎么计算某项资产类别的标准差，知道如何使用它就足够。从你的理财顾问或者其他理财资讯那里，你应该会得到关于各种资产类别标准差的信息。
组合，越不搭调越相配
在资产配置和投资过程中，我们会关注不同资产的相互关系。我们想知道在同样经济条件下，某种资产是否会与另外一种资产出现同样的反应。人们非常关心相关性，因为在很大程度上，资产配置的好处取决于我们找到收益稳定但处于低位（最好是负值）的资产类别。我们不想自己的投资组合中各资产表现完全相同。在很多方面，合理的资产配置就是找到互不相关的资产类别。从数学上讲，相关度介于+1.0 和-1.0 之间。相关度为1.0 表明几个资产表现完全一样；相关度为-1.0 表明几个资产表现完全不同，受到同一经济、金融事件的影响完全不同；相关度为0 表明两个资产之间没有明显的相关性。
那么我们怎样利用这个方法来管理资产呢？假设距离你退休还有30 年时间，你决定组建一个以增值为目标的投资组合。你希望资产能从长期发展中获益，并且随着时间推移而发展壮大。你会投资一些股票，但是你又想买些增长型的资产，并且与股票表现不一样。它们对于同一经济或金融环境的反应有差异。
在第1 章的表1.5 中，我们看到通货膨胀保值债券的历史年平均收益率是7.6%，与股票的相关度只有0.21，所以你会考虑将通货膨胀保值债券纳入你的投资组合。黄金的历史年收益率是18.8%，你知道在通货膨胀时期黄金通常比较走俏，而且黄金与股票的相关度不大，股票走低时，黄金也可以有良好的表现。所以我们利用两者走势不一样的特征，将黄金纳入投资组合。国库券、管理期货与股票的相关度通常是负值，所以我们也可以将这些作为你投资组合的一部分。
我们希望利用相关度来帮助你组建一个符合你目标的投资组合，其中的资产在某些时候走势会有不同。这样应该可以为你提供实现目标所必需的收益，同时在一定程度上缓解波动性。拥有一个平衡的、资产互不相关的投资组合能让你晚上安心入睡。
为了保持健康，你需要均衡饮食、食用不同的食物。同样，为了合理管理投资组合风险。在资产配置中，你需要将资产分到好几种不同的投资当中去。多元化资产配置需要持有相当数量的资产，它们各自受到经济、利率、政治、货币、通货膨胀还有其他因素的影响都有所不同，它们产生的收益方式各不相同，加上对标准差的分析，可以降低整体投资组合的波动性。
尽管人们关于投资组合中应包含的多少不同资产类别意见不一，比较保险的说法是，6 种资产肯定比3 种资产要更多元化，而3种资产比1 种资产要更多元化，但是15 或者16 种资产类别与10 或12 种相比，多元化特征并不明显。因为资产类别超过10 或15 种之后，数量越多，分配在每项资产上的时间就会相应减少，积极监控和管理每种资产的精力也会减少。所以有时投资者可能会犯下投资组合过度多元化的错误。在你的投资组合中，应该有些与股票和债券这些常规资产类别不同的资产类别，两者之间的收益相关度很小。
合理进行投资组合多元化的关键是什么？是相关性。你想拥有一套真正多元化的投资组合，而不是一堆相关度很大的资产。例如，如果你有两只大盘股基金、一只价值型基金、一只国际型基金，可能你的投资组合还不够多元化。这些资产类别之间存在正相关性。也许你的固定收益投资组合里面有市政债券、国库券和一只国际型债券基金，那是不是就足够多元化了呢？恐怕距离你的预期有一定的差距，因为它们对于市场动态和利率波动的反应比较相似。
经济全球化趋势越来越强，在投资组合中加入一点国际化元素并不足以保证多元化的效果。在这种情况下，为了追求多元化，你可能会考虑房地产投资基金、不动产、管理期货以及可转换债券（Convertible Bonds）。
踩准复利的节拍
资产配置和投资中，最重要的但经常被忽视的一个方面是复利。复利最基本的意思是让财富随时间而增长。瑞士人有句话可以应用在复利上：“滚雪球越滚越大的秘诀在于，山坡够长，积雪够深。”复利的另外一个重要的特征是期限长度和后期阶段的持股时间。例如，1 项年利率为8% 的资产在20 年间用复利计算，41% 的总收益是在最后的5 年时间内（占整个周期的25%）获得的。
复利指的是在不撤资或很少撤资的情况下，让你的资产在一定时间内保持增长；而再投资指的是将分红或者利息收入重新投入到原来的投资之中，以求获得更高的收益。如果时间足够长，再投资对于资本增值的意义很大。例如，你持有1 000 美元债券，收益率为10%，30 年到期之后返还本金和利息，同时你每半年还可以收到5% 的息票利率，每年两次，即每年100 美元，息票收入总计为100 美元/ 年×30 年=3 000 美元。
如果让你在这30 年按照债券的盈利方式获得10% 的收益，那么你需要每年两次将50 美元的利息收益进行再投资，使其获得10% 的实际收益。同样的盈利方式也适用于一般的股票投资，即将红利进行再投资。
1926 ～ 2011 年，如果你或者你的祖父母在标普500 指数中投资过1 美元，并且将分红进行再投资，那么你的资本应该已经涨到3 036.51 美元了。但是，如果你把这些分红拿来吃喝玩乐，那么你可能只能得到109.89 美元。对于大多数股票和固定收益资产来说，再投资是构成长期收益非常重要的部分。
利用工具计算比率和形成投资组合规划，需要数学方面的较高造诣。不是每个人都能做到这一点，所幸的是，今天我们可以找到很多软件和网络资源，直接获得计算的最终结果。重要的是你能够理解这些方法以及正确地使用它们，这样它们才能帮助你组建一个成功的资产配置规划。
树长不到天那么高，天也不会塌下来，但是你可以将复利的果实存到银行里。
巴菲特资产配置箴言
分析单个板块在标普500 指数中的百分比，是投资者追踪股票的一个很重要的手段。这种比较简单的方法帮助我判断：什么时候一个板块增长或下降过多。
在投资领域，有两种基本的应对风险方式：第一，主动寻求风险，选择历史上更具波动性的投资，以期获得更高的收益；第二，规避风险，完全避免任何有可能会有损失的投资。
标准差可以让我们了解这个资产的波动性，资产实际收益已经偏离平均值有多远。
6 种资产肯定比3 种资产更多元化，而3 种资产比1 种资产更多元化，但是15 或者16 种资产类别与10 或12 种相比，多元化特征并不明显。
本文摘自《巴菲特资产配置法》
巴菲特嫡传弟子教你多元化、平衡投资
为你私人定制攻守兼备的资产组合
●巴菲特一向是“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，为何他持有的股票总值从未超过其资产总量的60% ？他为何又在华尔街都不看好的情况下买入10 亿美元可口可乐股票？
●李嘉诚是怎样做到和记黄埔业绩与恒生指数保持基本一致？他大手笔买入欧洲基础设施和电讯资产，加速投资重心“西移”，到底出于怎样的战术性和战略性资产配置考虑？
●人民币对内贬值、对外升值，投资楼市和黄金是否还是明智之举？股票、债券、现金到底怎样搭配，才能做大做好投资组合蛋糕？
世界级资产配置大师戴维•M. 达斯特以其近30 年投资经验为蓝本，结合16 类主要资产类别的风险收益特征，讲述了如何使用现代资产配置理念和工具在瞬息万变的市场中控制风险、增加回报。
同时，本书还以大量全面详实的数据分析了资产配置的基本原则和途径，为你提供现代资产配置知识的同时，让你学会深思熟虑、小心谨慎地选择投资组合，并根据市场变化调整组合中的资产，在波动的市场中赚取差额利润。