回顾保罗R26;沃尔克1962年写给卢萨的备忘录，他曾提议成立一个总统委员会来研究取消黄金准备金要求问题，反映了他对马丁的信条深信不疑。“当我刚到财政部上班时，马丁对我非常好，我永远也忘不了。他倾力维护美联储的独立性，又信守抑制通胀的承诺，赢得了我的尊重。他是我心目中的一位英雄。”［73］1968年，美国国会取消黄金准备金要求和各国央行放弃“黄金池”之后，沃尔克认为马丁仍能维持住国内价格的稳定，但他也担心国际货币体系已“濒临危境”。［74］他认为，两级黄金市场就是反映布雷顿森林体系紧张程度的晴雨表。
在1968年3月15日英国黄金市场关闭前，以每盎司35美元价位购买黄金的投机商赚了个盆满钵满。央行不再向伦敦黄金市场供应黄金的举措就像香槟酒的软木塞突然迸出一样，引起了剧烈的波动。当两星期后伦敦市场一开盘，自由市场上的金块价格一跃达到每盎司38美元，涨了几乎10%。［75］20美元面值的双鹰金币——美国人（甚至萨金特R26;施莱佛）可以从自己喜爱的集币商处购买——的价格飙升了25%还多。［76］价格的上升反映出市场的预期，美国最终将让美元贬值。［77］
沃尔克认为，展望未来，外国央行将从美国购买黄金，以便“对冲掉美国可能最终实施黄金兑换冻结的风险”。［78］既然美国能在1968年3月改变规则，停止向私人市场出售黄金，它也能在未来拒绝向其他国家央行出售黄金。出于美国可能中止向其他货币当局兑换黄金的恐惧，外国央行夜不成寐，忧虑重重。看来，他们的担忧是有道理的。
注 释
［1］ 这里的引语以及接下来的对话部分均来自保罗R26;沃尔克的追忆。
［2］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［3］ Friedrich A.Hayek，The Road to Serfdom，fiftieth anniversary edition（Chicago: University of Chicago Press，1994），p.227。本书最早于1944年在英国由George Routledge and Sons出版，美国由University of Chicago Press出版。
［4］ 对保罗R26;沃尔克私人访谈的内容。
［5］ 对保罗R26;沃尔克私人访谈的内容。大卫R26;休谟（1711～1776），与亚当R26;斯密生活在同一个时代。他在其1752年出版的《道德、政治、文学散文集》的“论利息”一文中，详细阐释了货币与价格之间的关系，被称为货币数量论。可参见Carl Wennerlind，“David Hume’s Monetary Theory Revisited: Was He Really a Quantity Theorist and an Inflationist？”，Journal of Political Economy 113，no.1（February 2005）: 223-237。
［6］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［7］ 保罗R26;沃尔克的学士论文，“The Problems of Federal Reserve Policy Since World War II，” Thesis submitted to the Department of Economics，Princeton University，Princeton，NJ，Mimeograph，January 7，1949，p.77。
［8］ 同上，pp.233，235。
［9］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［10］ 参见Peter Bernstein，The Power of Gold（New York: John Wiley，2000），pp.32-37。
［11］ 20美元纸币可以兑换成一枚“双鹰”金币，内含0.967 5盎司纯金。
［12］ 一根金条重400盎司（合11千克），或25磅。一枚符合规则的保龄球重量在6～16磅——对成年人合适的重量是12磅（合5千克）的。
［13］ 参见William Silber，“Why Did FDR’s Bank Holiday Succeed？”Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review 15，no.1（July 2009），其中有关于1933年银行紧急状态法的讨论。
［14］ 参见行政命令第6102号，1933年4月5日，网址：www.runtogold.com/ images/ EO6102.pdf。
［15］ 参见“Treasury Defied on Gold Hoarding，”New York Times，May 3，1933，p.1。
［16］ 参见New York Times，May 3，1933，p.16。
［17］ 1934年1月《黄金储备法》确立了一系列关于黄金的监管要求：（1）第二章要求所有金币退出流通，要求美国公民上交金币换回纸币；（2）第三章授权财政部长控制全部黄金交易；（3）第十章指导财政部长用金块进行国际结算，并控制美元的兑换比价。
［18］ 普巴是吉尔伯特编剧、沙利文作曲的喜歌剧《日本天皇》（The Mikado）中的人物，其体态臃肿，被冠以一个颇具嘲讽意味的头衔：大总管勋爵。
［19］ 每盎司等于480格令，故每盎司的价格等于480/13.714，等于35美元。
［20］ 参见Federal Reserve Report，Wall Street Journal，January 20，1961，p.17。
［21］ 美联储拥有172亿美元的黄金券（见上），相当于联储为应对全部负债所提取的法定准备金的37.7%。1961年1月，黄金准备金法定要求是25%，这一比例是从1945年的40%水平降下来的（见Wall Street Journal，June 13，1945，p.3）。25%的最低准备金要求对应的数量是价值114亿美元的黄金。这就只剩下60亿美元的黄金可用于满足国外需求了。
［22］ 到1960年末，外国央行对美国的官方债权达到111亿美元（参见International Monetary Fund，Annual Report，Washington DC，1970，p.18）。
［23］ 1974年12月31日生效的公法第93-373号规定，在美国投资黄金是合法的。
［24］ 参见Letter dated November 4，1965，Paul Volcker，Undersecretary for Monetary Affairs，National Archives II，College Park，MD，Record Group 56，Box 4，Folder 68（Chronological File，1965，1）。
［25］ 以上对话根据沃尔克的回忆整理。
［26］ 根据卢萨的回忆[参见The Dollar and World Liquidity（New York: Random House，1967），p.23]，“财政部又一次通过纽联储……运作成了这个非正式的“黄金池”，1960年11月，借助这个手段，另有7个国家同意加入美国，不定期参与稳定伦敦黄金市场的价格”。见Charles A.Coombs，The Arena of International Finance（New York: John Wiley，1976，p.63），提出1961年11月是“黄金池”正式运作的开始。两年后，卢萨（见The Dollar and World Liquidity，p.119）对“黄金池”的持续运作展开了评估：“在伦敦黄金市场采取的行动均由英格兰银行操作，已成为一个非正式合作的样板，并基于经常性的磋商反复启动……黄金交易中的投机热潮已基本被平息。”
［27］ 参见Timothy Naftali，ed.，John F.Kennedy: The Great Crises，vol.I（New York: W.W.Norton，2001），pp.464 and 492。
［28］ 同上，p.495。
［29］ 同上，p.496。
［30］ 参见Roosa，The Dollar and World Liquidity，p.44。
［31］ 参见Naftali，John F.Kennedy，p.496。
［32］ 参见Reduction in Reserve Ratio for Federal Reserve Notes and Deposits: Hearing Before Senate Committee on Banking and Currency，79th Congress，1st Sess.，February 20，1945，pp.3-54。该法案经杜鲁门总统于1945年6月12日签署成为法律（参见Wall Street Journal，June 13，1945，p.3）。
［33］ 沃尔克的备忘录名称叫《关于成立委员会研究法定黄金准备金问题》，提交时间是1962年2月8日（参见Paul Volcker，Undersecretary for Monetary Affairs，National Archives II，College Park，MD，Record Group 56，Box 11，Folder 179，Gold Cover Committee），其目的在于“扭转时下对变更黄金准备金率的批评”。为避免有做局的嫌疑，沃尔克还提名了另外两个人与斯普劳尔一起作为委员会主席人选，他们是约翰R26;麦克洛伊，前大通曼哈顿银行董事长和亨利R26;亚历山大，前J.P.摩根公司董事长。
［34］ 参见“Address to the 75th Annual Convention of the American Bankers Association，”November 2，1949，reprinted in Lawrence Ritter，ed.，Selected Papers of Allan Sproul，Federal Reserve Bank of New York，December 1980，p.217。
［35］ 参见Memorandum to Volcker from Roosa dated February 13，1962（Paul Volcker，Undersecretary for Monetary Affairs，National Archives II，College Park，MD，Record Group 56，Box 11，Folder 179，Gold Cover Committee）。
［36］ 关于狄龙财长向肯尼迪总统解释黄金准备金立法的争议情况，参见 Timothy Naftali，John F.Kennedy，p.492。
［37］ 参见New York Times，February 5，1965，p.12。
［38］ 同上。
［39］ 参见Paul Volcker and Toyoo Gyohten，Changing Fortunes: The World’s Money and the Threat to American Leadership（New York: Times Books，1992），p.42，and New York Times，January 7，1965。
［40］ New York Times，March 2，1965，p.45。
［41］ 法国于1967年3月14日完成了从北大西洋公约组织的撤军。见New York Times，March 15，1967，p.1。
［42］ 参见Repealing Certain Legislation Relating to Reserves Against Deposits in Federal Reserve Banks: Hearings Before the House Committee on Banking and Currency，89th Congress，1st Sess.，February 1，1965，Washington，DC。
［43］ 了解可自由拨付黄金的准确数量，参见Federal Reserve Report，Wall Street Journal，January 8，1965，p.10。到1964年年末，美国对外国央行的官方支付义务合计为154亿美元（见International Monetary Fund，Annual Report，1970，p.18）。
［44］ 参见New York Times，January 7，1965，p.30。
［45］ 参见New York Times，March 5，1965，p.45。
［46］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［47］ 同上。
［48］ 对吉米R26;沃尔克的访谈内容。
? ［49］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［50］ 同上。
［51］ 根据1968年1月10日美联储成员行储备报告（参见Wall Street Journal，January 12，1968，p.19），黄金准备金达到1968年1月3日流通中联储券的27.1%，表明在价值119.8亿美元的黄金储备中，能动用履行对外支付义务的只有10亿美元。
［52］ 国际货币基金组织年报，1969年，第18页。
［53］ 参见 Geoffrey Bell，The Eurodollar Market and the International Financial System（Hoboken，NJ: John Wiley，1973），p.20。拥有欧洲美元并非都是外国人，故250亿美元可能高估了美国对那些非美国居民的支付义务。然而，《华尔街日报》在1968年1月4日第一版的一篇报道称：“外国人持有的约305亿美元”也可能被要求兑换成黄金。
［54］ 参见Wall Street Journal，January 4，1968，p.1。
［55］ 参见New York Times，January 18，1968，p.1。
［56］ 参见New York Times，February 2，1968，p.47。
［57］ 1968年3月20日，美联储报告的黄金储备有108.7亿美元（参见Wall Street Journal，March 22，1968，p.23），而1968年2月28日是118.8亿美元（参见Wall Street Journal，March 1，1968，p.25）。在1968年首个季度，美国的黄金储备流失了13亿美元，超过了1967年全年的流失量（参见International Monetary Fund Annual Report，1968，p.89）。1967年，美国的黄金储备从1966年年末的132亿美元下降到了1967年年末的120亿美元（参见Council of Economic Advisers，Economic Report of the President，1970，Washington，DC，p.282）。
［58］ 参见Washington Post，March 14，1968，p.A1。这里离题说一说1吨黄金的物理性质。一块金条重27磅，尺寸比建筑用砖稍小一点：约1.5英寸高，613/16英寸长，3.5英寸宽（参见New York Times，March 2，1965，p.45）。因此，1吨黄金包括74枚金条，可以轻易摆放到办公室的书架上（但可能会压垮书架）。
［59］ 参见New York Times，March 9，1968，p.1。
［60］ 参见New York Times，March 5，1968，p.51 continued。
［61］ 本段以及下两端的全部引语均来自The Congressional Record，vol.114，pt.5，90th Congress，2nd Sess.，March 6，1968～March 15，1968，pp.6596-6598。
［62］ 参见Washington Post，March 15，1968，p.A1。
［63］ 参见New York Times，January 18，1968，p.1。
［64］ 参见New York Times，March 15，1968，p.1。
［65］ 参见New York Times，March 17，1968，p.E3。
［66］ 仍在坚持的成员有：比利时、意大利、荷兰、瑞士、英国、美国和联邦德国。法国已于1967年中退出（参见New York Times，March 31，1968，p.SM32）。
［67］ 参见New York Times，March 18，1968，p.70。国际货币基金组织总裁和国际清算银行总经理也与7个国家的央行行长一道参加了会议。
［68］ 参见New York Times，March 16，1968，p.39。
［69］ 同上。
［70］ 参见Friedman’s testimony in Gold Cover: Hearings Before the Committee on Banking and Currency，U.S.Senate，90th Congress，2nd Sess.，February 1，1968，p.153。
［71］ 参见New York Times，January 18，1968，p.1 continued。
［72］ 关于马丁在“协定”中发挥作用的详细介绍，请参见Robert P.Bremner，Chairman of the Fed: William McChesney Martin Jr.and the Creation of the Modern American Financial System（New Haven，CT: Yale University Press，2004），pp.73-81。
［73］ 对保罗R26;沃尔克的私人访谈内容。
［74］ 参见Volcker and Gyohten，Changing Fortunes，p.45。
［75］ 伦敦黄金市场于1968年4月1日重新开市。从那时起，金价每天公布两个定盘价：上午价和下午价。38美元的价格是4月1日的上午价。当英国伊丽莎白女王二世在1968年3月15日宣布关闭伦敦市场时，规模稍小的巴黎市场仍持续交易。根据《纽约时报》3月16日的报道，“买盘很疯狂，把金价推升到了几乎每盎司45美元的水平”。“几乎45美元”的价格出现在那个周末“黄金池”成员发布公告建立两级黄金市场之前。
［76］ 3月15日之前，一枚双鹰金币售价55美元，到了3月16日，涨到了70美元（参见Wall Street Journal，March 18，1968，p.6）。
［77］ 根据国际货币基金组织1969年年报第121页描述：“1968年3月的危机发生……主要是源于市场大范围预期到黄金的官价将发生变化。”自由市场上的金价波动反映了各方供求的变化。除了投机商，黄金的主要供给是靠新开采出的黄金，基本上来自南非。需求的主要来源是珠宝行业。国际货币基金组织1970年年报第125页上的表37显示，供需波动随着时间都逐渐消退了，但“囤积”除外，这里面充满投机因素。因此，投机性需求主导了自由市场的金价波动。实际上，每盎司35美元已经成为价格下限，因为央行是此价位上的买家?以便补充被投机商兑走的存货（3月公报并且禁止央行在自由市场买入黄金）。
［78］ 参见New York Times，March 18，1968，p.1 continued。
本文摘自《保罗-沃尔克和他改变的金融世界》
保罗-沃尔克是美国历史上最伟大的美联储主席，对美国和世界经济影响最大的金融泰斗之一。
这位“温柔的金融巨人”身高逾两米。比身高更突出的，是他辉煌传奇的职业生涯：20世纪70年代，应对布雷顿森林体系解体和美元危机；70至80年代中，在美联储主席任上，成功制服恶性通货膨胀；2009年，应奥巴马之请再度出山，应对百年一遇的全球金融危机。自1963年以来，半个多世纪的时间里，他被六位总统委以重任。
尤其在上世纪80年代，沃尔克成功驯服高达两位数的通胀怪兽，创造了“沃尔克奇迹”，为美国此后的经济繁荣增长奠定了稳固基础，被誉为“过去20年里美国经济活力之父”。
更为宝贵的是，他刚正耿直，坚毅执着，忠于公共利益，不迎合任命他的总统。沃尔克罕见地不谋求聚敛个人财富，他放弃投资银行提供的高薪，长期过着算得上是清贫的生活，其高贵、正直和独立的品格倍受世人敬重。