《操盘建议》 第二章 比尔·利普舒茨

“一切向钱看。”

讨论主题

·资金来源与绩效影响

·掌握个人交易员的优势

·疯狂的专注热忱

·所罗门交易员

·降低运气成分

·导师

·恐惧与忧虑

·资讯网与资讯汇整

·交易架构

80年代末期，比尔·利普舒茨担任所罗门兄弟公司的外汇交易主管。对于专业交易员来说，如果有所谓的最佳时机与最佳场所，那就是这种时机与场所。在《新金融怪杰》一书中，杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为所罗门兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪，因为利普舒茨的单笔交易的金额通常都高达数十亿美元，获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计，利普舒茨任职所罗门兄弟公司的八年期间，他个人创造的获利就超过五亿美元，相当于八年期间每天平均获利25万美元。

所罗门兄弟公司时期

在康耐尔大学取得建筑设计学士与MBA学位之后，比尔·利普舒茨在1982年加入所罗门兄弟公司，当时他的年龄是28岁。最初接受股票与股票选择权的训练，稍后被征召到外汇交易部门，从事店头市场与集中市场外汇选择权产品的设计与推广工作。外汇市场是规模最大、流动性最高的金融市场，单日的交易量超过二兆美元。

“在80年代，所罗门兄弟公司可以说是一个相当独特的组织，尤其是在外汇市场。约翰·古特弗罗因德的经营方式使得迈克尔·刘易斯在《骗子扑克》一书中把他形容为臭名昭著的人。在汤姆·斯特劳斯的管理下，公司的交易员都有充分发挥的空间。当然，如果我搞砸的话，还是必须自己负责，卷铺盖走路。虽然如此，我还是必须承认，很多机构都不能提供这样的机会。其它公司通常不允许交易员建立类似的部位或承担类似的风险。在这种环境下，交易员很快就学习自我负责与成熟的交易心态。绝对没有人会规定‘这是你的部位限制，你必须认赔出场’。”

“如果一个交易员的损失累积到某种程度，他的桌子就突然不见了。可是，你在这个环境里可以不断向前推进。只要你能够成功到达另一个层次，就可以继续推进。这是一个相当不寻常的文化，我当时还不能充分体会。现在回想起来，所罗门确实是一个独特的机构，管理阶层的那些人也很独特。”

“我留在所罗门的那段时期，公司对于绩效的衡量方法不同于资产管理公司。后者通常是以百分率报酬为基准，这经常造成误导，因为其中涉及额外增加的资本。在所罗门之类的公司，从事交易往往不需要实际的资本。主要造市商与金融机构之间的外汇交易，基本上都是在信用的基础上进行。不需要保证金，所以也不需要实际投入资本。当时，我们是透过所罗门的一家子公司从事交易，资本额只有100万美元。不论每年度的获利是多少，都转到母公司。所以，谁也不知道公司累积的报酬到底有多少。可是，我们的信用额度高达1500亿美元。”

自行创业

比尔于1990年离开所罗门，自行成立罗威顿公司，这个名称是为了纪念康涅狄克南部的一个小镇。

“罗威顿资本管理公司成立于1991年，完全管理我们自己的资本，当时的资本规模不大。最初，这家公司只有我与两位同事，比尔·斯特拉克与龙·富隆，他们也是我在所罗门时期的同事。根据当时的计划，我们打算将来也要管理外部的资金，但我们不确定由大型公司转变为‘自己当老板’的小公司之后，是否能够继续掌握成功的众多要素。”

“所以，我们利用自己的资本交易一阵子。1993年底，我们开始向外筹募少量的资金。我的妻子尼莱莉·琼斯曾经在高盛担任九年的机构业务员，不是在外汇领域，而是在固定收益证券部门，她负责筹募资金。在18个月之内，大约筹措了1.5亿美元的资金。对于一家刚起步的小公司来说，这是相当大的一笔款项。虽然我从事外汇交易，但还是提出三个结构不同的基本产品，每套产品的风险／报酬目标与交易工具都不同。举例来说，一种产品完全不涉及选择权，基本上从事当日冲销的即期外汇交易，任何部位都尽量不拖到隔夜。另一种中等风险程度的产品，其中包括一些选择权组合，但尽量压低裸露的空头部位，例如：选择权销售部位、比率价差交易或其它类似部位。我们从事很多欧洲通货之内的价差交易。最后，我们还有一种积极性的产品，包括许多裸露的销售部位、比率价差交易、低变动值或其它类似的策略。我们利用这三种产品做为基本的建构积木，又推出各种风险／报酬结构的其它产品。”

“基于各种理由，我们在1995年结束罗威顿的运作，另外成立一家公司，名称也非常奇怪。叫做哈瑟塞奇资本管理公司，哈瑟塞奇是约克夏一个小镇的名字。在交易的层次上，新公司的运作没有什么不同，但管理层次上做了一些必要的改变。”

操作他人的资金

交易的资金来源可能影响操作风格与绩效，一般人恐怕很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即使是最有经验的交易员也很难理解，除非他亲身体会。

“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地认为，不论资本是来自于所罗门兄弟公司，还是来自于十位富有的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上，不同的资金来源，必定会造成不同的交易策略，迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说：‘我手头上有一些资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户，自然会产生许多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”

“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效，还考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说：‘过去五年来，我们最积极产品的总报酬为600%’，你可能会说：’喔！600%’可是，如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效，也不知道我们取得这个绩效而承担的风险，这个数据本身并没有明确的意义。举例来说，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600%的报酬，投资人很可能会收回资本，因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的判断。”

“让我们考虑乔治·索罗斯与彼得·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作，惟一的目标就是赚大钱。彼得·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处于大多头，又是一位最顶尖的选股好手，所以赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下滑，你就可以看见投资人大量收回资本，最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们，心理上都一定有所准备，基金价值可能突然下跌20～30%。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同，投资人会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”

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