《通向金融王国的自由之路》12A

当我获得30%的利润时, 就拿走其中的1/3;当我获得50%的利润时，就拿走其中另外一个1/3；而当情况不妙时，我就会拿走剩余利润。——引自股票交易研讨会上关于货币管理的一篇演讲,该讲师在一次股票市场研讨会上做了上述论述，告诉我这是他的货币管理公式。但是，我认为这与离市息息相关。研讨会后，我走过去向他询问他所说的“货币管理”的意思，那是他演讲的主题。他的回答是：“这是一个很好的问题。我认为这就是我们如何做交易决定的问题。”

除了心理之外，货币管理是系统开发中一个最重要的方面，但是实际上市场中每本谈论交易或系统开发的书却都完全忽略了这个主题。事实上，甚至是那些专门写货币管理的书也很少说到该主题的一个最重要的方面；头寸调整。因此，很少有人真正知道货币管理的真正内涵。

货币管理（头寸调整）并不是以下这些东西：

．它不是系统中规定你某一次交易会亏损多少的那部分。

．它不会告诉你如何退出一次可获利的交易。

．它不是多样化的。

．它不能控制风险。

．它不能避开风险。

．它不是系统中使业绩最优化的那部分。

．它不是系统中告诉你该投资什么的那部分。

货币管理是交易系统里在整个交易过程中回答你“多少”这个问题的那部分。多少本质上意味着在整个交易过程中的任一时刻你该持有多大的头寸。因此，我在全书中把它叫做“头寸调整”。在回答“多少”这个问题的过程中，你可能需要考虑一下上面提到的这些问题，但是这些问题并不是你的头寸调整法则。对某些人来说，像风险控制这样的组分好像要比确定多少的问题更重要，但是多少这个问题可以说明各个专业交易商的业绩中的大部分可变性。

还记得第6章描写的那个打雪仗模型吗？头寸调整模型包含了该比喻中的两个因素，这两个因素就是起始保护的大小（就是雪墙的大小或者说你的初始资本）和同一时间到达雪墙的雪球数，也就是你同时持有多少头寸。

图12－l解释了头寸调整如何使你必须考虑的总金额的确定步骤增加一步。图11-2是一个增加了机会因素之后的三维的预期箱体。而图12-1说明有了头寸调整后，就必须增加第四维：多样性，也就是市场中的同步头寸。由于画四维的图形实在很困难，因此图12-1 解释了头寸调整后的结果，说明同时可以有很多个三维的箱体影响你的头寸。

回想一下第2章介绍的拉里夫．文斯的研究。在该研究中，40个博士用一个正期望收益系统玩了一个货币管理的游戏，但是他们中有95%的人都输了钱。这是为什么呢？原因肯定与他们的心理和贫乏的头寸调整水平有关。

假定你以100美元的风险开始这个游戏。这个游戏你做了三次，结果一连三次都输了，这个几率在游戏中非常可能遇上。现在你的金额下跌到700美元，你认为“我已经连续输了三次了，这次真的是该赢了”。但那只是赌徒的谬论，因为你的盈利机会仍然只有60%。不管怎么说，你决定下300美元的赌注，因为你是如此确信这次你会赢。然而，你又输了，现在就只剩下400美元了。那么你想在这个游戏中赚钱的机会就小了很多，因为仅仅为了维持盈亏平衡，你就需要有150%的回报率。尽管连续四次的几率很小，只有0.0256，但在100局的游戏中这仍然有可能出现一次。

还有另一种途径也会使这些博士们破产。假定他们第一局下赌250美元，连续亏损三次之后，总共亏损750美元，那么就只剩下250美元了。现在仅仅为了盈亏平衡，就必须获利300%，但这在他们破产之前是无法实现了。

不管属于哪种情况，在这个简单的游戏中却未能实现利润，这是因为他们冒的风险太大了。风险过度的产生是由于心理上的原因：贪婪、未能理解几率，或者在某些情况下，甚至有想输的欲望。然而，准确地说，他们的亏损是因为他们所冒的风险太大。例如，如果10个总体积比墙还大的黑雪球同时向这堵墙扔过来，那么这堵墙马上就会被摧毁，无论白黑雪球的比例是多么地悬殊。记住，10个总体积比墙大黑雪球就可以摧毁这堵墙。

资本的规模就相当于这个打雪仗比喻中墙的大小。通常的现象是一个水平一般的人带着太少的钱进入了一个最投机的市场。50000美元的账户已经很小了，但平均账户却只有1000美元-10000美元。结果，很多人只是因为他们的账户太小，而只能使用非常一般的货币管理方法。仅仅由于账户规模，他们失败的几事就非常高。

请看表12-1。留意一下，为了维持盈亏平衡．你的账户必须从各种大小的下跌量中收回多少利润。例如，20%左右的亏损只需要一个中等程度的盈利（不用超过25%）就可以达到盈亏平衡；但是，40%的下跌量就需要一个66.7%的盈利来达到盈亏平衡; 而50%的亏损后就需要一个非常大、几乎是不可能的盈利来达到盈亏平衡了。因此，若你冒的风险太大并且又输了的话，完全收回的几率就非常小了。

12．1 头寸调整策略

专职赌徒长期以来一直在宣称存在着两种基本的头寸调整策略；等价鞅策略和反等价鞅策略。在一次亏损的交易中，等价鞅策略在资本减小时会增加赌本的大小；另一方面，质等价鞅策略则在一次盈利交易中或者当我们的资本增加时，会增加赌本的大小。

如果你曾经玩过轮盘赌或者掷骰子的游戏，那么等价鞅策略的最完整形式就可能发生。它只是相当于在亏损的时候，把你的赌本翻倍。例如，如果你输了1美元，就赌2美元；输了2美元，就赌4美元；输了4美元之后．就会赌8美元等等。当你最后赢的时候（你总归是能赢一次的），已经超出最初的赌本好多了。

卡西诺游戏喜欢这种玩等价鞅策略的人。首先，每个游戏的最终一般都是要让你亏损的。当盈利的可能性小于50%时，一连串的亏损就会相当可观。假定你连续亏损了10次，并且刚开始下的赌注是l美元．那么在这一连10次之后你就已经总共亏损了2047美元。为了得回最初的金额，下一次就必须下2048美元的赌注。但是由于每次赢与输的比例都小于50：50，那么此时的赢亏比例是1：4095。你需要冒4000美元以上的风险去得回1美元的利润。情况还可能更糟，因为虽然有些人可以无限制地得到银行的贷款，但这个卡西诺游戏是有下赌限制的。在一张允许最小赌注是1美元的赌桌上，你的赌注可能不会超过100美元。因此，等价鞅赌博策略一般是没有作用的，至少在卡西诺游戏中，或者在市场中也是如此。

如果在一连串的亏损中，你的风险不断地增加，最后就会有一串非常大的亏损足够导致你破产。即使你的银行可以无限制地为你提供资金，你却把自己交给了从心理上来说无人能够承受的风险回报率。

 1/5    1 2 3 4 5 下一页 尾页